Gonzague Legoff, gérant de H2O Fidelio

Premier aspect notable de ce fonds Long/Short, c’est que contrairement à l’écrasante majorité des gérants, Gonzague Legoff ne commence pas par discuter de titres ou d’une approche bottom up mais plutôt de thématiques ou du scénario macro-économique. Plutôt que d’investir sur les valeurs uniquement sous l’angle de leurs fondamentaux, il regarde les facteurs qui peuvent impacter leur cours et s’intéresse aux changements structurels (Amazon, digital, sécurité des données…).

Par rapport à un fonds pur actions (i.e. long only), H2O Fidelio aura moins d’à-coups (drawdowns) mais il va aussi apporter beaucoup de diversification tant les stratégies sous-jacentes sont nombreuses : arbitrages de fusions acquisitions, secteur versus un autre secteur, décote de holding, retour à la moyenne. Le gérant insiste sur cet aspect. La diversification est très forte et l’exposition nette au marché actions est nulle (market neutral).

Schématiquement le fonds va être exposé à 3 stratégies. Tout d’abord, une partie stratégique (60 à 80% de l’actif) regroupant des achats/ventes sur des secteurs et des paniers de titres, le prisme sera plutôt macro ou top/down (cycle économique, thématiques…). Pour 10 à 30% de l’actif une partie opportuniste consistant en des arbitrages de court terme (arbitrage fusions acquisitions, arbitrage bons de souscription…). Enfin on trouvera une partie d’arbitrage entre titres (décote de holding, prime de management soit une stratégie "event driven") pour 10 à 20% de l’actif.

Une approche quantitative existe sur le fonds afin de filtrer un univers de gestion très large (actions internationales) et de trouver des opportunités de stratégies. En revanche le fonds n’est en rien systématique, à la fin le choix reste discrétionnaire. Le gérant choisit ou pas d’incorporer la stratégie. Il retiendra les stratégies ayant le meilleur potentiel (une quarantaine en portefeuille).

Dans la construction de portefeuille, le gérant s’efforcera de ne pas trop s’exposer à tel ou tel facteur. Prenons un exemple. Le gérant est acheteur de banques contre le marché (i.e. long secteur bancaire, short marché) et dans le même temps vendeur des stratégies « minimum volatility » contre le marché. Or ces deux stratégies long/short ont une chose en commun. Elles bénéficieront d’une hausse des taux et souffriront dans le cas inverse. L’équipe de gestion va donc chercher une autre stratégie prometteuse mais capable de contrebalancer ce facteur. C’est ce qu’elle a fait en se portant acheteur des promoteurs immobilier US contre le marché. Cette stratégie était prometteuse en soit mais elle avait l’avantage de bénéficier d’une éventuelle baisse des taux (la baisse des taux est favorable à l’immobilier) et donc de venir contre balancer les deux premières stratégies.

Comme souvent dans les long/short, le fonds a du levier (en moyenne 200% d’exposition brute tout en maintenant l’exposition nette à 0%). Il est intéressant de voir qu’en ce moment le fonds n’a plus que 80% d’exposition brute en vue d’une augmentation de la volatilité. L’équipe de gestion préfère réduire la voilure pour pouvoir la redéployer en cas d’un accident de marché qui est de plus en plus probable selon H2O.

La question se pose de savoir si l’on peut rajouter ce fonds en plus d’autres fonds de la gamme H2O. Il ne faut pas oublier que cette stratégie long/short est présente dans les fonds bénéficiant des stratégies d’arbitrages actions comme H2O Multistratégies ou H2O Moderato. Elle totalise aujourd’hui près de 2,5 milliards d’Euros alors que le fonds ouvert n’est qu’à un peu plus de 150 millions. Si l’on veut investir sur ce fonds alors que l’on est déjà investi sur la gamme H2O, on préfèrera donc le coupler avec des fonds de purs arbitrages obligations/devises comme H2O Adagio ou encore H2O Multibonds. On retrouvera certes les vues macro d’H2O que partage Gonzague Legoff mais la corrélation sera toute même fortement atténuée. Notons qu’H2O Fidelio est le seul fonds de la gamme sans gestion devises.

H24 : Une info pour 2018, le fonds est actuellement short sur quelques sociétés de gestions cotées en bourse. Shorter le secteur semble être en ce moment une solution pour gagner de l’argent sur la baisse des marges + règlementation + retrait de la liquidité mondiale ;)

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EOS Allocations est une société de conseil en allocation d’actifs dirigée par Pierre Bermond. Elle intervient auprès des conseillers en gestion de patrimoine pour les aider sur le conseil autant de manière opérationnelle, que réglementaire (justification d’arbitrages, allocation d’actifs réelle…), cliquez ici pour en savoir plus