La faillite des Etats, un risque pour vos fonds Sextant ? Par François Badelon, fondateur d’Amiral Gestion...

Lettre de François Badelon

Chers Amis Investisseurs, 

Depuis 18 mois, vos fonds Sextant ont bien performé mais sans étincelles. Comme le dit notre ami Pavel Begun, un excellent investisseur canadien : "Pas de Champagne les bonnes années, pas de larme les mauvaises années". En résumé, pas trop d'émotions, mais du travail et de la préparation. En 2002 nous parlions le français et plutôt pas très bien l'anglais. Désormais nous parlons couramment l'espagnol, Le russe, l'allemand, l'italien, le mandarin et le cantonnais, l'hindi et l'arabe. Nous savons lire aussi ! Nous ne sommes pas satisfaits, ni de notre équipe ni de notre organisation, mais il y a du progrès.

Pour l'avenir, il y a toujours le problème des taux et de la valeur des devises. Personne ne comprend très bien pourquoi les taux sont aussi bas, ni pourquoi il n'y a pas plus d'inflation. On peut lancer quelques hypothèses, mais cela ne nous avancera pas tellement pour la suite des évènements. Voici mon analyse. Les Etats occidentaux sont tellement endettés qu'ils sont en situation de faillite depuis de nombreuses années. Comment un Etat peut-il sortir de cette situation ? Les rois exécutaient ou jetaient en prison leurs banquiers par exemple. Peu créatif, mais efficace. Il y a eu aussi l'hyper inflation qui réduit la valeur de la monnaie à néant. Les taux d'intérêts peuvent alors être très élevés, jusqu'à l'infini, mais 0 x l'infini = 0.

On remet les compteurs à zéro, brutalement. En quelques mois, les épargnants perdent toutes leurs économies. Moins satisfaisant que l'élimination du banquier et plus dangereux, car cette fois-ci c'est le peuple qui va se révolter. La nouvelle solution, en test en ce moment même puisque c'est la première fois qu'elle est utilisée, c'est les taux à zéro. Les infinis se rejoignent et anéantissent la valeur de la dette des Etats. Mais cette fois-ci, le processus de destruction est plus long, étalé sur une période de 20 ou 30 ans. Avec des taux à zéro, et même avec une inflation minimum, vos obligations d'Etat ne vaudront plus rien si vous les gardez suffisamment longtemps. Il fallait y penser. Si elles ne valent plus rien pour vous, le créancier, elles ne vaudront plus rien non plus pour le débiteur, l'Etat. On peut donc dire que les taux à zéro, c'est une forme de déclaration de faillite, qui permet aux Etats de ne pas rembourser leur dette. Pour cette raison, je parierai bien que les taux d'intérêts resteront bas encore plusieurs années.

Le phénomène des Crypto Monnaies est sans aucun doute lié aux taux à zéro (lui-même lié au fait que les banques centrales achètent massivement la dette de leurs propres Etats, créant une demande artificielle qui fait monter les prix, donc baisser les taux) et à la faillite des Etats. Je préfère vous dire que je ne suis pas sûr de comprendre tout ce que je viens d'écrire, dans le sens où je serais incapable de rentrer dans les détails et surtout dans la mesure où je suis plutôt ignare en économie. En revanche, même si c'est un peu un casse-tête à comprendre, sur les marchés obligataires, lorsque les prix montent, les taux baissent, oui, c'est sûr. Les prix montent, cela veut dire que tout le monde veut acheter votre papier. Si vous voulez emprunter de l'argent et que tout le monde veut vous en prêter, vous allez faire monter les enchères et donc baisser le taux que vous allez payer. Personnellement, j'ai mis plusieurs années à comprendre, mais c'est finalement très simple :)

J'ai eu il y a quelques semaines une discussion avec un accro du Bitcoin. En réalité, je me suis aperçu que j'avais assez peu d'argument pour lui expliquer que ce "machin" ne valait pas un clou. Il s'agit en fait d'un problème de comparaison. Tous les arguments pour expliquer que le Bitcoin est sans valeur peuvent également s'appliquer au Dollar ou à l'Euro. Bitcoin, Euro et Dollar n'ont plus aucune réalité économique. Personne n'y comprend plus rien, et ça ne rapporte rien ou presque rien. Sur ces trois monnaies, il y a de faux monnayeurs qui impriment sans modération de nouvelles unités : les banques centrales pour le dollar et l'euro, et les nouvelles crypto monnaies pour le Bitcoin (tout le monde peut créer désormais sa crypto-monnaie, il est donc économiquement faux de dire que le nombre de Bitcoin est limité.

La faillite des Etats, un risque pour vos fonds Sextant ?

Donc les Etats, ou la plupart d'entre eux, sont en faillite et tout le monde le sait. On peut dire aussi que cela n'intéresse plus personne. En tout cas, pas le parti Républicain aux Etats-Unis qui vient de baisser les impôts. Franchement je ne sais pas ce qui va se passer, et apparemment, Leonard de Vinci non plus. Je dirais simplement que nous pourrions être sauvés par la productivité. La dette de l'Etat, pour simplifier, ce sont vos économies. VOUS êtes le prêteur, et vous espérez dans quelques années que l'Etat vous rende votre argent lorsque vous serez à la retraite, pour enfin pouvoir vous acheter une BMW. Si l’état fait faillite et ne vous rend rien, mais qu'en même temps on trouve le moyen d'imprimer des BMW quasi gratuitement, votre rêve pourra tout de même se réaliser. Votre épargne d'aujourd'hui ne sert qu'à financer votre futur. Si la valeur de votre épargne baisse, mais qu'en même temps le coût de la vie baisse, vous pourriez vous en sortir.

Les américains appellent ce genre de raisonnement du « Wishfull thinking » et je ne voudrais pas être taxé d'optimisme béat. Je signale juste une porte de sortie. Il s'agit d'ailleurs d'une réalité qui comporte elle-même des risques. Le prix du pantalon pour enfants a baissé de 12% de 2013 à 2017 à la sortie des usines du Bengladesh. Parce que les robots sont désormais capables de réaliser des tâches qui ne pouvaient se faire qu'à la main auparavant. Le risque c'est que l'industrie textile de ce pays n'embauche plus que 60.000 personnes par an, au lieu de 300.000 auparavant. Espérons que ce pays saura créer plus d'emplois dans d'autres secteurs. Le positif, c'est votre portefeuille bien sûr, mais aussi le fait que les usines textiles pourraient bien revenir chez nous, avec beaucoup de robots, et certes peu d'employés, mais des employés tout de même.

En conclusion, nous vivons dans un monde dangereux mais moins dangereux que celui de nos petits grands-pères au fond de leurs tranchées, et toujours plus créatif et surprenant. Vos fonds Sextant, je n'en ai pas beaucoup parlé. Je dirais que si les Etats font faillite (et ils font faillite, en ce moment même !), vous serez mieux protégés avec des actions. Nous travaillons dur pour améliorer et élargir nos capacités de recherche, ce qui nous permet de continuer à trouver des entreprises de qualité et peu valorisées. Nous en reparlerons prochainement.

A bientôt,

François Badelon 

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