CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
8205.81 +0.01% +8.78%
OPCVM Actions Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Sycomore Sustainable Tech 18.84%
Pictet - Digital 17.31%
Carmignac Investissement 16.87%
Franklin U.S. Opportunities Fund 15.90%
Athymis Millennial 15.64%
Franklin Technology Fund 15.32%
MS INVF Global Opportunity 14.69%
Loomis Sayles U.S. Growth 14.66%
Echiquier World Equity Growth 14.35%
OFI Invest ISR Grandes Marques 13.57%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 13.15%
Mirova Global Sustainable Equity 13.04%
G Fund - Global Disruption 12.43%
CM-AM Global Leaders 12.42%
CPR Global Disruptive Opportunities 12.35%
Echiquier Artificial Intelligence 12.26%
AXA WF Robotech 12.13%
Thematics AI and Robotics 11.45%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 11.31%
Pictet - Water 11.29%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 10.78%
Sanso Smart Climate 10.70%
ODDO BHF Artificial Intelligence 10.58%
Comgest Monde 10.54%
JPMorgan Funds - Global Healthcare 10.09%
Pictet - Global Environmental Opportunities 9.97%
Russell Inv. World Equity Fund 9.85%
Pictet - Security 9.68%
BNY Mellon Blockchain Innovation Fund 9.56%
EdR Fund US Value 9.51%
Digital Stars Europe 9.18%
EdR Fund Big Data 9.01%
Pictet - Global Megatrend Selection 8.99%
Fidelity Global Technology 8.95%
Thematics Water 8.40%
Thematics Meta 8.16%
JPMorgan Funds - Global Dividend 8.15%
BNP Paribas US Small Cap 8.06%
Pictet - Premium Brands 7.95%
Jupiter Global Ecology Growth 7.92%
Sienna Actions Bas Carbone ISR 7.89%
BNP Paribas Aqua 7.73%
Covéa Ruptures 7.66%
CPR Silver Age 7.64%
GIS SRI Ageing Population 7.50%
Richelieu America 7.23%
MS INVF Global Brands 7.15%
DNCA Invest Beyond Semperosa 6.89%
Mandarine Global Transition 6.85%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 6.37%
CPR Invest Hydrogen 6.30%
Pictet - Clean Energy Transition 6.10%
Candriam Equities L Oncology Impact 5.91%
Valeur Intrinsèque 5.07%
Sextant Tech 4.83%
CM-AM Global Gold 4.68%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 4.44%
GemEquity 4.17%
Echiquier World Next Leaders 4.12%
Candriam EQ L Europe Innovation 4.12%
R-co Valor 4Change Global Equity 3.61%
EdR Fund Healthcare 3.33%
Templeton Global Climate Change Fund 3.19%
Mandarine Global Microcap 2.81%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value 1.22%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund 0.97%
Piquemal Houghton Global Equities 0.21%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities -0.79%
AXA Aedificandi -3.57%
CM-AM Pierre -3.76%
M Climate Solutions -10.06%
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Subordonnées financières : encore temps d’y aller ?

Où en est le segment très dynamique des dettes financières subordonnées ? David Benamou d’Axiom AI nous apporte des éléments de réponse.

 

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David Benamou, Associé-Gérant, Directeur des investissements chez Axiom AI


 

En introduction, le gérant rappelle qu’Axiom AI a bien changé depuis ses débuts. La société de gestion propose 7 fonds sur son expertise centrée sur les établissements financiers. Elle est maintenant forte de 17 collaborateurs et gère 1,3 milliards, preuve de l’attrait de cette classe d’actifs pour les investisseurs.

 

David Benamou souligne tout d’abord que la classe d’actifs n’est plus du tout celle qu’ont connu les investisseurs sur la période mouvementée de 2008-2012. La classe d’actifs s’est « dérisquée » avec l’augmentation des fonds propres imposée par les nouvelles règles en vigueur. Le secteur bancaire s’est profondément restructuré. Les ratios de fonds propres sont aujourd’hui à 15% alors que le ratio règlementaire était de 7% en 2008. De plus les ratios ne sont plus calculés de la même manière. Ils sont désormais beaucoup plus stricts.

 

Par ailleurs, Les banques sont revenues sur des niveaux de profitabilité satisfaisants. Pour autant, même s’il a baissé, le rendement des obligations subordonnées financières est encore conséquent (le taux de rendement actuariel d’Axiom Obligataire est proche de 4,5% brut). Le gérant estime donc que sur cette classe d’actifs l’investisseur est bien rémunéré pour le risque.

 

 

Il faut cependant bien distinguer deux types de véhicules sur les subordonnées financières :  les subordonnées « ancienne génération » (émise avant la mise en place de Bale 3), appelées « Legacy Tier One », et les « nouvelle génération » appelées AT1 ou « coco ».

 

Sur les « Legacy Tier 1 », la transition réglementaire s’est ouverte en 2014 et se terminera en 2023. Après cette date, ces obligations ne seront plus ou presque plus admises au capital réglementaire donc beaucoup moins d’intérêt pour les banques, elles vont donc disparaitre. Les institutions financières vont les rappeler (i.e. les racheter). La visibilité est forte. Le risque est globalement un risque de non remboursement des obligations en cas de pertes de la part de l’institution financière.

 

Intéressons-nous maintenant au segment des AT1. Beaucoup d’investisseurs se sont mis sur cette typologie d’obligations en quête de rendement après avoir épuisé le High Yield mais la classe d’actifs est en forte croissance sur les AT1 (les banques vont devoir émettre 1.5% de leur risque pondéré donc on peut estimer la taille du marché à terme à minimum 300-400 milliards alors qu’on est actuellement à 160 milliards). Le risque n’est pas le même que sur une Legacy Tier One. Si la banque passe en dessous d’un seuil de fonds propres (5.125%), l’AT1 peut être convertie en actions ou un mécanisme d’absorption des pertes par l’obligation se met en place (forte baisse du cours).

 

Chez Axiom AI, la préférence du gérant va clairement aux Legacy Tier One qui représentent 85% de l’actif d’Axiom Obligataire (15% sur les AT1). En effet, sur les legacy on constate beaucoup de disparités selon les émissions donc plus d’alpha à générer. Le rendement est globalement le même que sur les AT1 (4,5% environ) mais avec moins de risque.

 

Pour David Benamou, on va assister à 12-18 mois de surperformance des Legacy Tier One par rapport aux AT1. Ces dernières sont intéressantes mais le timing n’est pas bon. Il va le devenir car de plus en plus d’instruments AT1 passent de High Yield à Investment Grade ce qui va attirer de plus en plus d’investisseurs mais on peut encore attendre pour que cela se concrétise.

 

En conclusion, les subordonnées financières sont une des dernières classes d’actifs obligataires à offrir un rendement intéressant compte tenu du risque. Le potentiel de rétrécissement des spreads est certes plus limité mais le portage est toujours intéressant. 

 

 

Pour en savoir plus sur les fonds Axiom AI, cliquez ici.


OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 18.79%
Uzès WWW Perf 12.38%
Tailor Actions Avenir ISR 12.10%
Amplegest Pricing Power 11.85%
Tocqueville Croissance Euro ISR 10.59%
Sycomore Europe Happy @ Work 10.51%
VEGA France Opportunités ISR 10.09%
Alken European Opportunities 10.03%
DNCA Invest SRI Norden Europe 9.29%
VEGA Europe Convictions ISR 8.71%
EdR SICAV Tricolore Convictions 8.67%
Tocqueville Euro Equity ISR 8.64%
Echiquier Positive Impact Europe 8.22%
LFR Euro Développement Durable ISR 8.07%
CPR Croissance Dynamique 7.74%
France Engagement 7.73%
Dorval Manageurs Europe 7.45%
Dorval Manageurs 7.45%
BNP Paribas Développement Humain 7.42%
FCP Mon PEA 7.33%
Athymis Trendsetters Europe 7.16%
Palatine Europe Sustainable Employment 7.06%
Mandarine Social Leaders 6.96%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 6.35%
Indépendance France Small 6.32%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 6.32%
Fidelity Europe 6.22%
Centifolia 5.48%
Indépendance Europe Small 5.15%
G Fund Opportunities Europe 4.76%
R-co Conviction Equity Value Euro 4.69%
OFI Invest ESG Equity Climate Change 4.56%
BDL Convictions 4.22%
Covéa Perspectives Entreprises 3.95%
Dorval European Climate Initiative 3.43%
Moneta Multi Caps 2.18%
Quadrator SRI 1.92%
Pluvalca Small Caps 1.79%
Richelieu Family 1.77%
Mandarine Unique 1.65%
Echiquier Value Euro 1.57%
MAM Premium Europe 1.30%
LONVIA Avenir Mid-Cap Europe 1.01%
Mirova Europe Environmental Equity 0.56%
Erasmus Small Cap Euro 0.42%
Quadrige France Smallcaps 0.13%
Groupama Avenir Euro 0.10%
Erasmus Mid Cap Euro -0.55%
Mandarine Europe Microcap -0.56%
Gay-Lussac Smallcaps -0.83%
Lazard Small Caps France -0.98%
Sycomore Europe Eco Solutions -1.22%
La Française Actions France PME -1.84%
Quadrige Europe Midcaps -2.80%
Eiffel Nova Europe ISR -3.90%
Dorval Manageurs Small Cap Euro -6.09%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Lazard Convertible Global 0.27%
M Global Convertibles SRI -0.24%