+6,86% YTD pour ce fonds après une année 2017 compliquée...

Edmond de Rothschild AM organisait sa conférence trimestrielle sur le fonds EdR Fund US Value.

Christophe Foliot

Christophe Foliot, responsable de la gestion actions internationales et gérant principal du fonds, a commencé par brosser le contexte macro-économique :

• Le nombre de postes à pourvoir est désormais supérieur au nombre de chômeurs aux Etats-Unis ! Le gérant croit donc toujours à la poursuite de l’inflation salariale aux US. Ce sujet est récurrent dans les entretiens qu’il a avec les entreprises US. 

• Les tensions commerciales pèsent davantage sur le sentiment que sur les chiffres. Les premières mesures pourraient peser de 2-3% sur les bénéfices des entreprises. Toutefois l’effet est plus important sur le moral des investisseurs. Le manque de visibilité et l’aspect imprévisible de la politique de Trump sont clairement un facteur négatif pour le marché.

Que se passe-t-il sur le style « value » ?

• On assiste au même type de parcours du style « Croissance » par rapport au style « Value » en 2018 par rapport à 2017. Le leadership de la croissance ne se dément pas. 

• Le marché est porté par les hausses de bénéfices qui sont robustes dans tous les secteurs. Cependant, les compressions de P/E ont été fortes sur des secteurs comme l’énergie ou les télécoms, soit des secteurs « Value ». A l’inverse, le secteur technologique est l’un des seuls à accuser une expansion des P/E. En conclusion, les secteurs « Value » sont plus abordables à l’inverse des secteurs « Croissance » comme la technologie. 

• Le rapport historique entre les taux à 10 ans US et le couple « Value/Croissance », à savoir que le style « value » surperforme en période de hausse des taux, est rompu depuis début 2017, ce qui ne semble pas normal.

Positionnement du fonds :

• La santé est redevenue le premier secteur du fonds avec près de 23%. 

• L’énergie reste une forte conviction : le pétrole monte mais les sociétés liées au prix du pétrole sont en retard. Le fonds est à 22% sur ce secteur contre 6% sur l’indice. La position est diversifiée avec des pétrolières intégrées mais aussi des sociétés liées aux infrastructures pétrolières. Les résultats du deuxième trimestre devraient être très positifs. 

• La gestion reste convaincue du potentiel des grandes banques US même si le secteur est décevant depuis le début de l’année. Fondamentalement ces banques se portent bien. Le portefeuille est à 19% sur ce secteur. 

• A l’inverse, le fonds est très largement sous pondéré sur le secteur de la technologie : moins de 5% versus 26% pour l’indice. La discipline de valorisation de la gestion ne permet pas d’aller sur ces titres qui leur semblent chers même si les sociétés sont intéressantes. Les sociétés sont exceptionnelles mais les prix aussi. Le fonds a également peu d’exposition au secteur des médias qui est en pleine transformation. Idem sur la consommation de base (Johnson & Johnson…), secteur dans lequel la croissance bénéficiaire est faible et il existe une pression sur les prix. Certes les valorisations sont comprimées mais il est trop tôt pour revenir.

En guise de conclusion, Christophe Foliot est revenu sur les performances du fonds. Le fonds a souffert de l’absence du secteur technologique. A l’inverse, l’exposition à l’énergie a très fortement contribué à la performance du fonds. Le gérant est positif sur sa classe d’actifs. Tout d’abord, la croissance des bénéfices est la plus importante depuis 2010. De plus, l’élastique est extrêmement tendu entre le style « value » et le style « croissance ». L’écart de valorisation est important. Il faut un catalyseur pour espérer un retour à la normale. Celui-ci pourrait venir d’une hausse de taux selon le gérant. En effet, l’inflation pourrait gagner en puissance, portée par les tensions salariales. 

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