CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
8148.14 -0.2% +8.02%
OPCVM Actions Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Pictet - Digital 15.00%
Sycomore Sustainable Tech 14.92%
Carmignac Investissement 14.10%
Franklin U.S. Opportunities Fund 13.48%
Athymis Millennial 13.43%
Loomis Sayles U.S. Growth 12.74%
Franklin Technology Fund 12.58%
Echiquier World Equity Growth 12.12%
MS INVF Global Opportunity 11.64%
CM-AM Global Leaders 11.16%
Mirova Global Sustainable Equity 10.88%
OFI Invest ISR Grandes Marques 10.87%
G Fund - Global Disruption 10.58%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 9.87%
AXA WF Robotech 9.53%
Comgest Monde 9.49%
BNY Mellon Blockchain Innovation Fund 9.37%
CPR Global Disruptive Opportunities 9.27%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 9.23%
Thematics AI and Robotics 9.17%
Echiquier Artificial Intelligence 8.82%
Pictet - Global Environmental Opportunities 8.04%
Sanso Smart Climate 7.96%
Pictet - Premium Brands 7.62%
Pictet - Water 7.57%
Russell Inv. World Equity Fund 7.46%
ODDO BHF Artificial Intelligence 7.42%
JPMorgan Funds - Global Healthcare 7.41%
GIS SRI Ageing Population 7.41%
Digital Stars Europe 7.23%
Pictet - Security 6.97%
Fidelity Global Technology 6.35%
JPMorgan Funds - Global Dividend 6.30%
Pictet - Global Megatrend Selection 6.27%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 6.19%
MS INVF Global Brands 5.97%
CPR Silver Age 5.94%
Jupiter Global Ecology Growth 5.66%
Thematics Meta 5.62%
EdR Fund Big Data 5.52%
Sienna Actions Bas Carbone ISR 5.51%
DNCA Invest Beyond Semperosa 5.23%
BNP Paribas Aqua 5.15%
Covéa Ruptures 5.08%
Mandarine Global Transition 5.04%
Thematics Water 5.01%
Candriam Equities L Oncology Impact 4.82%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 4.73%
EdR Fund US Value 4.40%
BNP Paribas US Small Cap 3.38%
Echiquier World Next Leaders 2.90%
Pictet - Clean Energy Transition 2.88%
CPR Invest Hydrogen 2.87%
Sextant Tech 2.77%
Valeur Intrinsèque 2.72%
Candriam EQ L Europe Innovation 2.70%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities 2.68%
Richelieu America 2.67%
GemEquity 2.40%
R-co Valor 4Change Global Equity 2.08%
CM-AM Global Gold 1.71%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 1.43%
EdR Fund Healthcare 0.63%
Mandarine Global Microcap 0.43%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value -0.41%
Piquemal Houghton Global Equities -0.53%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund -0.99%
Templeton Global Climate Change Fund -1.31%
CM-AM Pierre -8.84%
AXA Aedificandi -10.02%
M Climate Solutions -11.31%
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Tous les fonds de cette société de gestion sont positifs à  fin septembre…

 

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La salle était comble avec même quelques personnes debout pour assister à la conférence trimestrielle de Varenne Capital Partners.

 

La société a passé le milliard d'€ sous gestion dans la discrétion avec des performances solides.


 

Au 30 septembre, les scores sont bons notamment au regard de la volatilité :

 

  • Varenne Valeur clôt le trimestre à +4,85% YTD (volatilité 1 an à 5,9%), Varenne Global +4,2% YTD (6,1%) et le FIA de droit offshore à +8,5% YTD (7,8%). Varenne Sélection et Varenne Global Sélection affichent des résultats supérieurs avec +6,4% YTD et +5,7% YTD au prix d’une volatilité plus élevée à 10,2%.
  • Pour mémoire, l’EuroStoxx 50 finit à -0,6% au 30/09, le CAC à 6,3%, le Stoxx 600 à -0,9% et le MSCI World (€) à 9%. (dividendes réinvestis)

 

Comme pour l'ensemble du marché, le mois d'octobre a été plus chahuté mais la plupart des performances restent dans le vert (Varenne Valeur : +1,87% YTD ; Varenne Global : +1,24% YTD ; Varenne Sélection +2,06% YTD).

 

Chez Varenne Capital, la stratégie et la philosophie d’investissement sont bien rodées. Mais cela n'empêche pas d'en apprendre encore à chaque nouvelle réunion.

 

Comme d’habitude, les dirigeants ont largement donné la parole aux gérants ce qui a permis à l’assistance de mieux comprendre le travail réalisé.

 

 

Varenne Capital Partners souhaite mixer "talent des équipes + recherche propriétaire + robustesse du process"


  • L’objectif d’investissement pour l’ensemble des fonds est de décorréler autant que possible les portefeuilles en minimisant les drawdowns. Les supports d’investissements sont les actions. Pas d’obligataire dans les gestions.
  • La société a construit au fil des années un processus actions autour de 4 moteurs de performance : les positions longues, les shorts, les situations spéciales et les couvertures macro (macro hedge). Les convictions se traduisent en positions individuelles, ou en paniers de valeurs (basket) pour refléter une thématique dans laquelle les gérants investissent en optimisant le risque. A chacun de ces moteurs de performance, une équipe dédiée. Ainsi par exemple 3 personnes travaillent sur les situations spéciales et 2 sur les baskets et les shorts.
  • Le processus est à la fois très structuré et fortement consommateur de recherche, cette dernière étant totalement propriétaire (« Brokers are not welcome »). Une des forces de Varenne Capital est de savoir recruter, parfois former des jeunes talents, fidéliser les équipes (un turnover très faible) pour analyser l’abondance des informations avec des filtres qualitatifs et quantitatifs. Le système de notation permet de faire un tri organisé et hiérarchisé.

 

De fait, le classement des valeurs entre les meilleurs notés A et les situations de retournement notées SH permet de calibrer le risque, ajuster le poids des positions et construire un portefeuille qui optimise le couple risque/rendement.


 

3 moteurs de performance sur 4 en territoire positif au 3ème trimestre 2018


  • Les plus fortes contributions à la performance ce trimestre ont été dans l’ordre Long, Situations spéciales, Couverture Macro et Short, ce dernier ayant pesé négativement.
  • Le portefeuille long de Varenne Valeur affiche une rentabilité de 28% nets après impôts des capitaux employés (ROCE). 
  • Cela signifie qu’en cas de retournement de marché, ou d’un prix d’acquisition un peu élevé – ce qui se produit même chez les meilleurs - , la création de valeur est si forte qu’elle atténue au moins en partie les vents contraires.
  • Pour illustration, les principales positions de Varenne Valeur sont Ultra Beauty, Accenture, LVMH, Ross Stores et Givaudan.


 

Pour savoir ce que les dirigeants pensent de leur société, suivez leur argent !


  • Varenne Capital suit les transactions personnelles des dirigeants et administrateurs sur leurs propres titres. Pour construire leur modèle, les dirigeants de Varenne ont pris les conseils d’un cabinet américain spécialisé. 
  • Le but est de détecter une « anomalie », c’est à dire un comportement individuel significatif et inhabituel sur les titres de la société.
  • Wirecard, leader allemand des paiements en ligne, a retenu l’intérêt des gérants après qu’ils aient analysé les achats et ventes de titres par les dirigeants. Le président fondateur Dr Markus Braun a acheté pour 5 M€ en titres à 96 € au début de février 2018, tandis que le titre amorçait une tendance haussière. Un signal fort pour encourager l’équipe à approfondir et finalement acheter Wirecard. Bien leur en a pris, le titre a quasiment doublé depuis (190 € le 4 octobre) !

 

 

Positionnement de Varenne Valeur au 30/09/2018


Le portefeuille est composé de :

 

  • 21 positions longues dont les premières sont Ultra Beauty, Accenture, LVMH, Ross Stores et Givaudan.
  • 1 short.
  • 8 situations spéciales (arbitrages de fusions acquisitions dont CA Technologies et Syntel, sous OPA respectivement de Broadcom et Atos).
  • 3 couvertures macro.

 

 

What can go wrong ?


Le biais « Croissance » du portefeuille devrait peser sur la performance en cas de retournement haussier du style Value.

 

LVMH à 23 fois les bénéfices estimés pour 2019 après impôts traite au dessus de son PER historique qui est à 18. Mais les valeurs à ROCE élevé finissent souvent par tirer leur épingle du jeu après des marchés difficiles.

 

 

Quelques informations :


  • L’équipe a été renforcée avec l’arrivée d’Aliénor Cazelles comme analyste Situations Spéciales.
  • Les fonds Varenne Sélection et Varenne Global Sélection fusionneront avec effet au 1er janvier 2019, les gestions étant devenues quasi identiques. Varenne Sélection restera éligible au PEA avec une VL quotidienne. 
  • Vu dans les slides de présentation: selon Standard & Poors, le taux de défaut des émissions à Haut Rendement n’a jamais été aussi bas depuis 1961 sauf en 2007. Le poids relatif des émetteurs de cette catégorie atteint un record historique à 50% du secteur privé, contre 42% en 2007 (crise des subprimes), 37% en 2000 (bulle TMT) et 36% en 1966 (top du marché américain avant un bearmarket jusqu’en 1982) ! A suivre…

 

 

Pour en savoir plus sur Varenne Capital Partners, cliquez ici.


OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 13.86%
Amplegest Pricing Power 10.77%
Tailor Actions Avenir ISR 9.68%
Sycomore Europe Happy @ Work 9.64%
Tocqueville Croissance Euro ISR 9.64%
DNCA Invest SRI Norden Europe 9.19%
VEGA France Opportunités ISR 9.17%
Uzès WWW Perf 9.16%
VEGA Europe Convictions ISR 8.17%
EdR SICAV Tricolore Convictions 7.83%
LFR Euro Développement Durable ISR 7.60%
Echiquier Positive Impact Europe 7.46%
Tocqueville Euro Equity ISR 6.86%
BNP Paribas Développement Humain 6.47%
FCP Mon PEA 6.43%
Athymis Trendsetters Europe 6.36%
France Engagement 6.33%
Mandarine Social Leaders 6.18%
Palatine Europe Sustainable Employment 5.99%
Alken European Opportunities 5.35%
Fidelity Europe 5.22%
CPR Croissance Dynamique 4.88%
Dorval Manageurs Europe 4.61%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 4.60%
Dorval Manageurs 3.74%
Indépendance France Small 3.55%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 3.42%
OFI Invest ESG Equity Climate Change 3.22%
Indépendance Europe Small 3.10%
Centifolia 2.43%
BDL Convictions 2.32%
G Fund Opportunities Europe 2.26%
R-co Conviction Equity Value Euro 1.93%
Covéa Perspectives Entreprises 1.88%
Dorval European Climate Initiative 1.46%
Quadrator SRI 1.09%
LONVIA Avenir Mid-Cap Europe 0.58%
Mandarine Unique 0.43%
Pluvalca Small Caps 0.14%
Moneta Multi Caps 0.05%
Richelieu Family -0.43%
Echiquier Value Euro -0.48%
Mirova Europe Environmental Equity -0.62%
Groupama Avenir Euro -0.65%
Quadrige France Smallcaps -0.79%
MAM Premium Europe -1.26%
Lazard Small Caps France -1.32%
Erasmus Small Cap Euro -1.60%
Mandarine Europe Microcap -1.67%
Erasmus Mid Cap Euro -1.77%
La Française Actions France PME -2.37%
Sycomore Europe Eco Solutions -2.72%
Gay-Lussac Smallcaps -3.04%
Quadrige Europe Midcaps -3.85%
Eiffel Nova Europe ISR -5.66%
Dorval Manageurs Small Cap Euro -6.75%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
M Global Convertibles SRI -1.03%
Lazard Convertible Global -1.55%