Un fonds qui a connu seulement 2 années négatives depuis sa création il y a 20 ans...

Yoann Ignatiew et Charles-Edouard Bilbault

Charles-Edouard Bilbault, nouveau co-gérant de R Valor aux côtés de Yoann Ignatiew, est revenu sur les évolutions des marchés et sur le positionnement de R Valor dans cet environnement.

Rappelons que R Valor est un fonds carte blanche flexible entre actions internationales et obligations. L'approche est résolument top down avec la détermination du positionnement dans le cycle économique ainsi que des thématiques à privilégier dans les mois à venir. Le fonds peut aller de 0 à 100% en actions. Concrètement, il est plus souvent au-dessus de 85% mais a su se désexposer rapidement en 2008 et 2011.

Le fonds a connu seulement 2 années négatives depuis origine, soit depuis 20 ans.

Quelle est la situation sur les différentes zones économiques ?

US :

• Les US sont en pleine forme. Donald Trump a réussi à prolonger le cycle économique. Les bénéfices des entreprises sont très satisfaisants, il est vrai grâce en partie, mais en partie seulement, au boost fiscal de l’administration Trump. 

• Le consommateur est dynamique. 

• La Fed remonte les taux et se donne des marges de manœuvre en cas de retournement du cycle.

• Qui dit US, dit Trump et politique. Les élections de mi-mandat ont amené une situation de blocage potentiel de l’exécutif. Les négociations vont être dures mais il y a des réformes sur lesquelles républicains et démocrates peuvent s’entendre (réforme de la santé notamment). 

• La guerre commerciale est une source de préoccupation. Les gérants avouent qu’ils ont minimisé ce risque et qu’ils n’auraient pas dû. Les équipes de Rothschild s’attendent à un certain apaisement sur le front de la guerre commerciale. L’escalade est possible mais moins probable. A l’inverse, si un accord venait à naitre ce serait un véritable catalyseur pour la hausse du marché.

Chine :

• Un pays en transformation qui passe de l’industrie vers les services. 

• L’intervention de l’Etat devrait soutenir l’économie chinoise.

• La monnaie chinoise s’est dépréciée face au dollar et à l’Euro, cela a d’ailleurs couté sur la performance de R Valor.

• Les habitudes du consommateur chinois privilégient de plus en plus le e-commerce. Le fonds a renforcé cette thématique ces derniers mois.

Europe :

• Une économie en décélération mais rien de catastrophique. 

• On en parle moins que les tensions US-Chine mais une guerre commerciale est également en cours en Europe. Elle s’est cristallisée autour de l’automobile et de l’acier. Des négociations sont en cours.

Dans cet environnement, quel est le positionnement de R Valor ?

Les thématiques fortes dans R Valor :

• Technologie/internet : le secteur est très peu endetté donc peu sensible à la hausse des taux. Il n’y a pas de bulle comme en 2000, les entreprises sont très profitables. C’est une différence majeure. Dans le portefeuille, on trouve des sociétés comme Facebook, Alphabet mais aussi des sociétés chinoises comme VIPshop ou Tencent. Ces dernières ont fortement sous performé avec la guerre commerciale. Les valorisations sont désormais très attractives. 

• Secteur financier (essentiellement US) : le secteur s’est transformé depuis 2008. Il s’est désendetté, la croissance des bénéfices s’accélère. 

• La santé (surtout sur les grands groupes pharmaceutiques) : l’accélération de la croissance devrait conduire à un repositionnement du marché sur le secteur. En effet, le secteur est actuellement plutôt délaissé. 

• Sociétés liées aux matières premières : malgré la forte correction depuis quelques semaines (baisse disproportionnée selon le gérant), ces sociétés surperforment en fin de cycle économique. La gestion anticipe un repositionnement du marché sur ce secteur avec l’accélération de l’inflation.

Plus globalement, la gestion a repris de l’exposition actions à la faveur du trou d’air du mois d’octobre. L’exposition actions est maintenant de 86% net. Pour le gérant il n’est pas impossible de finir en positif à la fin de l’année. Un accord commercial entre les US et la Chine pourrait être un catalyseur. 

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