Un peu plus de douleurs avant de retrouver le bonheur selon Pictet AM

C’est la première fois en Europe depuis 1988 que seul le cash a terminé l’année dans le vert.

En dépit d’une année 2018 très difficile, qui devrait appeler au rebond des marchés, Pictet AM anticipe un premier semestre 2019 médiocre, voire négatif, avant que les marchés ne se redressent.

Trois risques sont surveillés de près :

• L’augmentation plus forte de l’inflation qu’attendu, qui prendrait les banques centrales à contre-pied et les engagerait à plus de resserrement monétaire, alors que la Fed vient de « lever le pied », 

• Un ralentissement chinois supérieur aux attentes, bien que Pictet AM anticipe le contraire, c’est-à-dire une croissance économique à 6.6% au lieu de 6.1% pour le consensus, et 

• Des dérapages géopolitiques en Italie, au Royaume Uni ou dans la guerre commerciale sino-américaine.

Un mélange macro plutôt amer

• Les indicateurs avancés du modèle développé par Pictet AM pour les économies mondiales, qui s’appuient notamment sur les données de l’OCDE et de Datastream, annoncent une inflation à 2,3%, toujours dans un trend haussier, tandis que le ralentissement économique se poursuit.

• Sur le plan boursier, les profits seront moins élevés, tandis que le resserrement monétaire mettra les multiples sous pression, une double punition pour les marchés d’actions. Frédéric Rollin (Senior Investment Advisor) précise que les bourses ont anticipé une bonne partie de ce constat mais qu’il reste encore une marge vers le bas.

Les émergents reprennent des couleurs

• Le dollar américain devrait baisser, ce qui profitera aux pays émergents, particulièrement ceux d’Asie grâce au baril de pétrole devenu moins cher.

• Les marchés de dettes en devise locale offrent une double rémunération : des spreads élevés de 500 bps en moyenne et une sous-évaluation de 25%. En cinq ans, on peut concevoir que la dette émergente offrirait 5+5%=10% de sur-rémunération, une opportunité à saisir.

• De même, les marchés d’actions russes et chinois, fort dépréciés, présentent un potentiel de rebond important.

L’inflation américaine poursuivra t’elle sa hausse ?

• Oui si l’on en juge par les délais de livraison de l’industrie américaine qui sont de retour aux plus hauts observés en 2006 et 2011, ces délais de livraison annonçant de façon fiable la hausse des prix.

• On estime que les pressions concurrentielles freinent les hausses de prix lorsqu’elles sont enclenchées. En premier lieu, les délais de livraison s’allongent pour ceux qui refusent les augmentations de prix, lesquelles finissent par être acceptées pour satisfaire la demande.

2019 : on rejoue 2016 ?

L’année 2016 suivait une année ayant cristallisé de nombreuses craintes de récession qui ne s’étaient finalement pas réalisées. Le bilan boursier se termina très favorablement.

Deux différences entre 2016 et 2019 :

• Les conditions monétaires en 2016 étaient moins serrées qu’actuellement, laissant de la place à l’économie pour accélérer.

• L’inflation était moins élevée.

Plus optimiste sur la Chine que le consensus

• Les ventes au détail ont décéléré en Chine, de façon spectaculaire même. Les ventes automobiles en sont la cause, pénalisées par la réduction de 30% des plateformes de financement Peer to Peer, représentant 10% du marché, et dans l’attente de mesures fiscales incitatives qui ont retardé les commandes. 

• Frédéric Rollin montre que les ventes de détail hors automobiles ont nettement rebondi depuis le creux de 2016-2017. Il souligne également l’attitude consumériste de la population chinoise qui, dans un récent sondage, approuvait à 60% l’utilisation des données personnelles à des fins commerciales quand ce chiffre n’est que de 30% aux Etats-Unis et probablement de 20%-25% en Europe. Il reste donc une appétence élevée à consommer en Chine.

• Les mesures de soutien par les incitations fiscales envisagées en Chine représentent 2% du PIB en montant.

Pictet AM anticipe que la Chine parviendra à contrer les effets du ralentissement mondial.

La technologie est au cœur de la confrontation sino américaine. La Chine publie désormais plus que les Etats-Unis sur l’intelligence artificielle !

Zone Euro : des fondations solides pour une reprise

• La crise Italienne est derrière nous (à horizon de quelques mois/trimestres)

• Les salaires sont en hausse 

• Les prêts bancaires croissent de 2,2%, rythme le plus fort depuis 2010

Pictet AM est à l’achat sur le marché britannique : le « No deal » paraît une solution inacceptable, tandis que les marchés sont fort dépréciés.

Allocation d’actifs :

• Neutre sur les actions. Surpondération Chine, Russie, Japon. Sous pondération Etats-Unis. Neutre Europe

Taux :

• Surpondération Dette émergente, et souverain américain ; 

• Sous pondération souverains européens et crédit (en particulier haut rendement en Europe et Crédit aux Etats-Unis)

Devises :

• Sous pondération US Dollar

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