Nouvelle équipe mais process identique pour ce fonds emblématique de Mandarine Gestion

 Frédérique Caron & Quentin Hoareau, gérants de portefeuilles

Marie-Claire Marques, Directrice du Développement et de la Distribution, a annoncé la continuité de la gestion de Mandarine Unique. La transition de l’équipe de gestion s’est faite naturellement lors de l’arrivée de Frédérique Caron, Gérante de portefeuilles senior et spécialiste reconnue des petites et moyennes valeurs. Elle s’est investie immédiatement, en harmonie avec la philosophie de gestion et le processus d’investissement. Elle est aidée en cela par Quentin Hoareau, gérant de portefeuilles, qui a fait siennes les méthodes de travail de la maison depuis son arrivée chez Mandarine Gestion en 2014.

Une gérante de grande qualité, dans la continuité de la gestion de Mandarine Unique depuis ses origines

• Frédérique Caron a 14 ans d’expérience professionnelle dans la gestion actions. Elle a travaillé notamment à la CCR où elle a fait la connaissance du fondateur de Mandarine Gestion Marc Renaud (2002-2011), chez Erasmus Gestion (avec Jean-François Gilles et Jean-Pierre Gaillard) en tant que Gérante Associée (2012-2016) puis chez HSBC Global Asset Management comme gérante actions petites et moyennes valeurs de la zone euro,

• La continuité dans la construction de portefeuille : le binôme Frédérique Caron-Quentin Hoareau gère un portefeuille de 60 valeurs environ, avec 5-10% de liquidités en moyenne,

• L’active share reste élevée, à 93% (contre 88% avant)

• L’équipe rencontre beaucoup d’entreprises et tiendra sans doute le rythme de 400 rencontres par an.
  

Les conditions étaient réunies pour accueillir efficacement un nouveau gérant

Marc Renaud a donné à Mandarine Gestion des atouts pour attirer des gérants de grande qualité.

• L’indépendance, qui est en train de se raréfier dans les sociétés de gestion, en dépit de quelques succès emblématiques qui tendent à masquer cette tendance structurelle.

• L’alignement des intérêts avec 65% du capital détenus par les salariés.

• La possibilité offerte aux gérants d’accéder au capital.

Quand Marc Renaud fit appel à Frédérique Caron pour lui proposer d’intégrer le processus de recrutement, la gérante savait que Mandarine Gestion était en capacité d’offrir une belle aventure entrepreneuriale sur de solides bases.

C’est une expérience plutôt réussie de prime abord (tout cela est encore frais) et rassurante pour tous les investisseurs qui ont à cœur de bénéficier de la continuité dans la qualité de gestion.

Les Small et Mid caps plus performantes à long terme, plus cycliques au plan boursier, mais pas plus volatiles

La comparaison des volatilités du Stoxx 600 et du Stoxx Europe Small est sans appel : elle ne montre pratiquement aucun écart depuis 2005.

Plus cycliques, les Small et Mid Caps le sont assurément comme on l’a encore vu pendant les derniers mois. La baisse du secteur a été amplifiée aussi par des liquidités plus faibles que celles des larges caps.

Plus performantes : la part I de Mandarine Unique a généré 152% depuis son lancement en 2010 contre 90% pour l’indice Stoxx Europe Small 200 NR. L’an dernier, le fonds clôture à -15,5% contre -12,9% pour l’indice de référence.

La sous performance relative vient de la sous exposition structurelle à l’immobilier et aux télécoms qui ont bien tenu l’an passé. S’agissant de la sélection de valeurs, les bons choix de Wordline, Dassault Systèmes, Teleperformance et Edenred ont en revanche été plus qu’absorbés par la distribution (Fnac, B&M) et les biens d’équipement (Weir Group, IMA).

Le processus fidèle à l’histoire du fonds

Frédérique Caron parle avec passion de son métier et des Small & Mid caps. Disons-le tout net : elle connait ses dossiers par cœur ! Elle a rappelé avec Quentin Hoareau le processus d’investissement appliqué au fonds. Il tient en trois étapes clés :

Identifier :

L’univers d’investissement est constitué de 350 valeurs qui satisfont quatre critères d’unicité : 

• Unique, bénéficiant de l’absence de concurrent coté en Europe, avec par exemple Teleperformance, Amplifon,

• Contrôlant une part de marché mondiale supérieure à 25% : Fincantieri, Interpump Group,

• L’exposition à une zone géographique où la société se différencie fortement, Stroer (le JC Decaux allemand qui réalise 90% de son CA chez nos voisins), B& M, et

• Un avantage technologique qui lui permet de créer et influencer un marché : GTT (spécialiste des membranes utilisées dans le transport maritime de Gaz LNG), Temenos.

Analyser :

Les moteurs de croissance doivent être une combinaison d’atouts provenant de :

• L’innovation, avec par exemple Straumann ou Diasorin,

• La réglementation avec Amplifon ou Kingspan,

• Les acquisitions avec Elis, Teleperformance ou Quiagen,

• L’expansion internationale, avec Edenred, Moncler ou Grenke, et parfois

• Une niche de croissance cyclique, avec Spirax ou GTT.

Valoriser, puis Construire le portefeuille

Cette étape est hautement délicate, car elle requiert autant la maîtrise des caractéristiques de l’entreprise (stratégie, management, finance, création de valeur etc) que la compréhension des attentes du marché et des capacités à surprendre positivement les investisseurs.

Positionnement du portefeuille

Mandarine Unique affiche les caractéristiques d’un fonds croissance dans les Small et Mid caps :

• 13% de croissance attendue des BNA,

• 17x pour le P/E prospectif, et

• 6,4 MM€ de capitalisation moyenne.

Rappelons les échelles de capitalisation utilisées par Morningstar : (au 31/12/2018)

• Small Caps < 2,1 milliards €

• 2,1 milliards € < Mid Caps < 9,3 milliards €

• Large Caps > 9,3 milliards €

Les 10 premières lignes pèsent 29% du portefeuille dont Teleperformance (télémarketing), Croda international (chimie), Intermediate Capital Group (Private Equity), et Straumann Holding (instruments et composants pour la chirurgie dentaire).

Les choix sectoriels sont diversifiés mais désormais plus défensifs :

• Surpondérations : Santé

• Sous pondération : Automobiles

• Neutres : Digitalisation, acquisitions transformantes, fournisseurs de l’industrie pétrolière et minière.

Rappelons que la gestion est structurellement sous pondérée en banques, compagnies d’assurance et immobilier.

Le fonds affiche +9,90% YTD, plutôt un bon chiffre pour démarrer l’année.

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