CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
8205.81 +0.01% +8.78%
OPCVM Actions Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Sycomore Sustainable Tech 18.84%
Pictet - Digital 17.31%
Carmignac Investissement 16.87%
Franklin U.S. Opportunities Fund 15.90%
Athymis Millennial 15.64%
Franklin Technology Fund 15.32%
MS INVF Global Opportunity 14.69%
Loomis Sayles U.S. Growth 14.66%
Echiquier World Equity Growth 14.35%
OFI Invest ISR Grandes Marques 13.57%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 13.15%
Mirova Global Sustainable Equity 13.04%
G Fund - Global Disruption 12.43%
CM-AM Global Leaders 12.42%
CPR Global Disruptive Opportunities 12.35%
Echiquier Artificial Intelligence 12.26%
AXA WF Robotech 12.13%
Thematics AI and Robotics 11.45%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 11.31%
Pictet - Water 11.29%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 10.78%
Sanso Smart Climate 10.70%
ODDO BHF Artificial Intelligence 10.58%
Comgest Monde 10.54%
JPMorgan Funds - Global Healthcare 10.09%
Pictet - Global Environmental Opportunities 9.97%
Russell Inv. World Equity Fund 9.85%
Pictet - Security 9.68%
BNY Mellon Blockchain Innovation Fund 9.56%
EdR Fund US Value 9.51%
Digital Stars Europe 9.18%
EdR Fund Big Data 9.01%
Pictet - Global Megatrend Selection 8.99%
Fidelity Global Technology 8.95%
Thematics Water 8.40%
Thematics Meta 8.16%
JPMorgan Funds - Global Dividend 8.15%
BNP Paribas US Small Cap 8.06%
Pictet - Premium Brands 7.95%
Jupiter Global Ecology Growth 7.92%
Sienna Actions Bas Carbone ISR 7.89%
BNP Paribas Aqua 7.73%
Covéa Ruptures 7.66%
CPR Silver Age 7.64%
GIS SRI Ageing Population 7.50%
Richelieu America 7.23%
MS INVF Global Brands 7.15%
DNCA Invest Beyond Semperosa 6.89%
Mandarine Global Transition 6.85%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 6.37%
CPR Invest Hydrogen 6.30%
Pictet - Clean Energy Transition 6.10%
Candriam Equities L Oncology Impact 5.91%
Valeur Intrinsèque 5.07%
Sextant Tech 4.83%
CM-AM Global Gold 4.68%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 4.44%
GemEquity 4.17%
Echiquier World Next Leaders 4.12%
Candriam EQ L Europe Innovation 4.12%
R-co Valor 4Change Global Equity 3.61%
EdR Fund Healthcare 3.33%
Templeton Global Climate Change Fund 3.19%
Mandarine Global Microcap 2.81%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value 1.22%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund 0.97%
Piquemal Houghton Global Equities 0.21%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities -0.79%
AXA Aedificandi -3.57%
CM-AM Pierre -3.76%
M Climate Solutions -10.06%
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L’élastique de la sous performance Value vs Growth est très tendu… bientôt le retournement ?

 

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Christophe Foliot & Valérie Guelfi

 

 

Le fonds EdR US Value démarre bien l’année avec +15,69% au compteur. Le portefeuille est porté notamment par les valeurs cycliques et l’OPA par Bristol Myers–Squibb sur Celgene annoncée le 3 janvier.

 

Christophe Foliot, co-responsable de la gestion actions internationales et gérant principal de ce fonds de 651 millions €, et Valérie Guelfi, gérante actions internationales, ont fait le point sur les performances et présenté leurs perspectives sur les marchés américains.

 

 

Reprise sans rebond de la Value, du jamais vu depuis plus de 50 ans !


De toutes les récessions observées depuis 1961, Christophe Foliot observe que celle de 2009 est la seule où le style Value n’a pas surperformé le style croissance. Toutes les autres (1961, 1970, 1975, 1980,1982 et 1991) ont surperformé le style Croissance de 20% à 95% environ.

 

Il y a bien eu un rebond peu avant les élections présidentielles de Donald Trump mais il fut bref. Historiquement, Edmond de Rothschild AM observe également qu’avant les récessions, la value surperforme la croissance.

 

 

Compression des multiples proches des plus bas depuis 1986


L’écart de P/E de ce style de gestion avec celui de l’indice S&P 500 atteint -8 points à la fin 2018, pratiquement comme en Janvier 2016 et en Avril 1999, qui sonna d’ailleurs le début d’une forte surperformance de la value.

 

 

Qu’est-ce qui a changé ?


L’analyse des causes de récession entre 1960 et 1990 montre que ce furent la politique monétaire et/ou la hausse des prix du pétrole qui déclenchèrent la majorité des ralentissements importants.


Depuis 1990, ce sont les facteurs financiers qui ont provoqué les récessions : crises bancaires, effondrement des prix des actifs ou endettements excessifs.

 

Ceci nous éclaire sur les caractéristiques actuelles des valeurs composant l’univers Value.

 

En effet, d’un point de vue sectoriel


  • Les valeurs financières américaines sont recapitalisées (bien mieux qu’hors des Etats-Unis fait remarquer Christophe Foliot), rerégulées et elles sont devenues plus prudentes au cours des dernières années,
  • Les valeurs pétrolières se traitent à des niveaux historiquement bas,
  • La santé est nettement décotée eu égard aux pipelines des valeurs cotées.

 

Du point de vue de la valorisation


  • Les rendements de free cash flows sont élevés avec un scenario adverse déjà incorporé dans la plupart des valeurs de l’univers d’investissement.

 

 

Retour sur l’attribution de performance en 2018


  • C’est la partie cyclique du portefeuille qui explique une bonne partie de la sous performance avec l’énergie et les valeurs industrielles. Le secteur financier a également pénalisé le portefeuille. 
  • Citigroup par exemple, dont les profits ont augmenté de 20% à 20 MM$ en 2018 et qui a racheté 25% de ses titres en deux ans, a coûté 106 bps de performance. Patterson-UTI Energy Inc, Halliburton Co et National Oilwell Varco Inc, ont ensemble coûté 263 bps. 
  • Les contributeurs positifs comme Merck (94 bps), Pfizer (80bps) ou AES Corp (66bps) n’ont pas réussi à compenser les secteurs difficiles l’an dernier. 
  • Dans les convictions qui ont bien fonctionné, ATT et Verizon continuent d’être peu chères et de receler beaucoup de valeur selon Valérie Guelfi.

 

 

Positionnement du portefeuille


  • Les convictions fortes se comptent dans la finance (23% du portefeuille contre 13% dans l’indice), la Santé (21% contre 16%) et l’énergie (21% contre 5%),
  • Les sous pondérations les plus marquées sont dans la technologie (5% vs 20%) et la consommation cyclique (2% vs 10%).

 

 

Perspectives de l’équipe de gestion


  • Le feuilleton du shutdown paraît s’être dénoué sans trop de dommage pour l’économie tandis que les négociations commerciales entre les Etats-Unis et la Chine prennent une tournure plus positive, comme l’illustre la disparition de la technologie dans les demandes américaines.
  • Alors que 50% des résultats d’entreprises du S&P 500 ont été publiés, la tendance indique une croissance de 13% des profits et un impact du ralentissement chinois en ligne avec les prévisions.


 

Le fonds EdR US Value est un des exemples les plus marquants d’une gestion de conviction qui requiert patience et confiance. L’équipe connaissant parfaitement son univers, espèrons que les investisseurs seront bientôt récompensés.

 

 

Pour en savoir plus sur les fonds Edmond de Rothschild AM, cliquez ici.


OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 18.79%
Uzès WWW Perf 12.38%
Tailor Actions Avenir ISR 12.10%
Amplegest Pricing Power 11.85%
Tocqueville Croissance Euro ISR 10.59%
Sycomore Europe Happy @ Work 10.51%
VEGA France Opportunités ISR 10.09%
Alken European Opportunities 10.03%
DNCA Invest SRI Norden Europe 9.29%
VEGA Europe Convictions ISR 8.71%
EdR SICAV Tricolore Convictions 8.67%
Tocqueville Euro Equity ISR 8.64%
Echiquier Positive Impact Europe 8.22%
LFR Euro Développement Durable ISR 8.07%
CPR Croissance Dynamique 7.74%
France Engagement 7.73%
Dorval Manageurs Europe 7.45%
Dorval Manageurs 7.45%
BNP Paribas Développement Humain 7.42%
FCP Mon PEA 7.33%
Athymis Trendsetters Europe 7.16%
Palatine Europe Sustainable Employment 7.06%
Mandarine Social Leaders 6.96%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 6.35%
Indépendance France Small 6.32%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 6.32%
Fidelity Europe 6.22%
Centifolia 5.48%
Indépendance Europe Small 5.15%
G Fund Opportunities Europe 4.76%
R-co Conviction Equity Value Euro 4.69%
OFI Invest ESG Equity Climate Change 4.56%
BDL Convictions 4.22%
Covéa Perspectives Entreprises 3.95%
Dorval European Climate Initiative 3.43%
Moneta Multi Caps 2.18%
Quadrator SRI 1.92%
Pluvalca Small Caps 1.79%
Richelieu Family 1.77%
Mandarine Unique 1.65%
Echiquier Value Euro 1.57%
MAM Premium Europe 1.30%
LONVIA Avenir Mid-Cap Europe 1.01%
Mirova Europe Environmental Equity 0.56%
Erasmus Small Cap Euro 0.42%
Quadrige France Smallcaps 0.13%
Groupama Avenir Euro 0.10%
Erasmus Mid Cap Euro -0.55%
Mandarine Europe Microcap -0.56%
Gay-Lussac Smallcaps -0.83%
Lazard Small Caps France -0.98%
Sycomore Europe Eco Solutions -1.22%
La Française Actions France PME -1.84%
Quadrige Europe Midcaps -2.80%
Eiffel Nova Europe ISR -3.90%
Dorval Manageurs Small Cap Euro -6.09%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Lazard Convertible Global 0.27%
M Global Convertibles SRI -0.24%