Face à  la divergence entre marchés et fondamentaux, comment adapter son allocation d'actifs ?

Les performances exceptionnelles de cette année ont raréfié les opportunités selon ce gérant Suisse...

 

 

 

Unigestion a dans ses gènes une culture quantitative déployée dès la fin des années 90 quand la société gérait des fonds de fonds alternatifs. Cet atout s’est fait connaître plus largement quand Unigestion a lancé la gamme Minimum-Variance.

 

La société indépendante d’origine suisse gère aujourd’hui 23 Milliards € avec des implantations en Suisse, en France, au Canada, au Royaume Uni, à Singapour, aux Etats-Unis et en Allemagne plus récemment.

 

Le marché français, avec 3 MM€ d’encours, est animé par une équipe parisienne de 8 personnes sous la direction de Thomas du Pasquier, Directeur Général d’Unigestion Asset Management France, et la Présidence de Jean-Louis Laurens.

 

Guilhem Savry a partagé l’analyse de l’équipe Cross Asset Solutions, dont il est responsable Macro & Allocation dynamique. Ce pôle d’Unigestion est placé sous la direction de Jérôme Teiletche, Responsable Cross Asset Solutions et noté A par Citywire.

 

La gestion se différencie par la combinaison de méthodes discrétionnaire et systématique.

 

 

Les performances exceptionnelles de 2019 ont raréfié les opportunités

 

Au 31 mars 2019, le MSCI AC World $ est à 14,7%, le MSCI EM à 12,7% et le Global HY à 7,3% (en USD).

 

L’analyse des marchés par les primes de risque montre d’après Unigestion :

 

• Des potentiels de valorisation dans l’énergie, les obligations catégorie investissement et le haut rendement,

• Des valorisations excessives dans le crédit émergent, les métaux précieux et industriels, et

• Des niveaux d’équilibre dans les actions des pays développés et des pays émergents.

 

 

Les valeurs refuges sont chères

 

• La prime est quasiment au plus haut pour les valeurs à croissance visible, et

• Le rendement des obligations souveraines (T-Bond et Bund notamment) est de nouveau très tendu.

 

 

Les fondamentaux macro en nette dégradation

 

• Le Nowcaster développé par Unigestion, à l’instar de la Fed et de la BCE qui utilisent un indicateur similaire, se rapproche de la zone de récession dans les pays développés,

• L’indice de diffusion du Nowcaster en Zone Euro, c’est-à-dire le pourcentage de données utilisées pour produire le Nowcaster en amélioration, est particulièrement faible avec 67% des indicateurs en zone de détérioration depuis mars 2018,

• La prévision de croissance, selon ce même modèle en zone Euro, présage une décélération prochaine. Elle trouve son explication dans la faiblesse de l’économie allemande dont on a cru que le ralentissement en fin d’année conjoncturel et circonscrit à l’industrie automobile, et

• Le risque d’inflation diminue partout dans le monde, ce qui conforte, sinon ne contredit pas, ce qui précède.

 

 

Triplement des bilans cumulés de la Fed, la BCE et la BoC depuis 2008

 

…et quintuplement de leurs tailles depuis 2002 !

 

Hormis le Canada, la Norvège et la Nouvelle Zélande, aucune banque centrale n’est passée en mode restrictif à ce jour.

 

2018 a marqué le ralentissement brutal des robinets de liquidités dans le monde, sans passer en mode « retrait ». Les banques centrales restent en grande majorité accommodantes avec, pour la BCE, un écueil supplémentaire en cas de crise : elle n’a pratiquement pas repris de marge de manœuvre.

 

 

La décorrélation recherchée en gestion traditionnelle est rendue impossible par les politiques monétaires actuelles

 

• Avant 2008, la combinaison classique actions/obligations parvenait, dans certaines périodes, à offrir des performances proches de celles des actions avec une volatilité nettement plus faible.

• Depuis 2008, cette méthode ne fonctionne plus.

 

Le fondement de la gestion Multi-Actifs d’Unigestion part d’un constat : « Les régimes économiques déterminent le rendement des actifs »

 

Ainsi depuis 1974, l’économie mondiale a été caractérisée :

 

• 60% du temps par la croissance, 

• 10% du temps par des tensions de marché,

• 15% par des chocs inflationnistes, et

• 15% du temps par des récessions.

 

Les différentes phases de marché sont associées à des risques spécifiques et font ressortir des divergences dans le pricing macro.

 

A partir de ce constat, Unigestion:

 

• Mesure une batterie d’indicateurs économiques de la croissance, de l’inflation ou encore des tensions de marché. Elle identifie des écarts dont elle tire parti.

• Suit les valorisations de chaque marché action et les situe en relatif comme en rapport avec les niveaux historiques, et

• Evalue les indicateurs de sentiments des investisseurs.

 

Cette combinaison de suivi macroéconomique, valorisation des actifs et d’analyse du sentiment des investisseurs, est le socle de l’allocation d’actifs de l’équipe Cross Asset Solutions.

 

 

Les convictions des gérants au 18 avril 2019 :

 

• Sous pondération des actions, avec l’ajout de stratégies optionnelles de couvertures au delta de 8-10%, et l’arbitrage d’une partie de l’exposition aux stratégies a volatilité faible, et

• Surpondération des obligations, avec l’achat de T-Bonds pour sa valeur de refuge au détriment de la partie crédit.

 

 

Comment souscrire ?

 

Ce fonds UNI-GLOBAL – Cross Asset Navigator de 331 M$, SRRI 4, est disponible en plusieurs parts, dont la part Euro couverte du risque de change sous le code LU1132139814 avec des frais courants de 0,78%. 

 

La performance de cette part a été de 4,29% au 30 avril 2019 et -6,2% en 2018. Sa volatilité sur 3 ans est de 4%.

 

 

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