La volatilité s’étant installée à un niveau plus élevé depuis plusieurs mois, il est intéressant de se pencher sur les obligations convertibles. Leur caractère mixte et la convexité peuvent améliorer le profil de risque d’un portefeuille. Kristelle Agaësse, responsable de la gestion d’Obligations Convertibles, et Florence de Roux, gestionnaire, qui cumulent ensemble 41 ans d’expérience, ont fait le point sur la stratégie de leur maison dans cette classe d’actif. Fausto Trevisan, Directeur de la Distribution, animait la réunion dans le cadre des « Rencontres exclusives » autour de R-Co Conviction Convertibles Europe et Martin Maurel Convertibles.
La croissance mondiale en équilibre sur 3 piliers : la Chine, la guerre commerciale et la Fed
- Les mesures de relance chinoises commencent à produire des effets qui devraient bénéficier notamment aux pays émergents.
- La guerre commerciale s’enlise en écornant le leadership américain alors que s’approchent les échéances électorales.
- La réserve fédérale américaine devrait baisser les taux deux fois selon les anticipations de marchés, un renversement complet de ce qui était attendu l’an passé.
- L’économie de la zone euro se situe entre deux mondes, avec la hausse du pouvoir d’achat et une politique budgétaire expansionniste qui offrent un soutien à la croissance de la zone.
Taux d’intérêts réels négatifs en Allemagne et au Japon
- Les taux réels sont à -132 bps outre Rhin et à -33 bps au pays du Soleil levant.
- Les Etats-Unis sont en territoire positif avec des taux réels à 55 bps.
(Source Rothschild & Co AM au 30/04/2019)
Convertibles européennes, mélange de blue chips et de valeurs moyennes
Les émetteurs sur les marchés des convertibles cherchent les moyens de financer leur croissance (services à la personne, agro-alimentaire), ou à se restructurer (télécoms, énergie) ou à innover (santé). La majorité des émissions offrent une protection des dividendes au moins partielle et une sauvegarde des intérêts en cas d’opérations de fusion acquisition. Avec la baisse des rendements obligataires, les émissions primaires sont aujourd’hui de meilleure qualité de crédit, 51% d’entre elles étant de « qualité investissement » contre 20% en 2011. L’univers est composé à 47% d’émissions par des sociétés défensives, 46% par des sociétés cycliques et 7% par des financières ; Rothschild a récemment regardé de près l’émission Orpea 0,375% 2027 du 14 mai et l’échangeable JP Morgan/Siemens 0% 2022 du 17 mai.
2 fonds ouverts, 490 millions € sous gestion
Rothschild & Co propose deux stratégies :
R-co Conviction Convertibles Europe
- Gestion de conviction associant analyses Top down et sélection Bottom up,
- La diversification sectorielle et la recherche d’investissements à profil dissymétrique,
- La recherche de la convexité au cœur des préoccupations,
Le portefeuille est composé à 62% d’émissions Investment Grade (contre 72% pour l’indice), 4% (idem) de haut rendement et 34% (contre 24%) en émissions non notées.
Répartition géographique : principalement 47% France, 15% Allemagne, 12% Italie et 7% Grande Bretagne.
Martin Maurel Convertibles – émissions en Euros
- Approche défensive conférant généralement une sensibilité action inférieure à celle de son indice de référence,
- La recherche du rendement en priorité et/ou de la partie protectrice du plancher obligataire
- Le portefeuille est composé à 64% d’émissions Investment Grade (contre 74% pour l’indice), 2% (idem) de haut rendement et 33% (contre 24%) en émissions non notées, et
- Répartition géographique : principalement 51% France, 22% Allemagne, 13% Italie et 7% Espagne.
Orientation conservatrice pour les deux fonds
- Les sensibilités taux des deux stratégies, R-co Conviction Convertibles Europe et Martin Maurel Convertibles, sont respectivement à 1,76 et 1,94, en dessous de celles des indices à 2,15 et 2,17.
- Les rendements à maturité sont de -1,9% et -2,2% quand les indices sont à -3,1% et -3,2%.
- Les ratings moyens sont à BBB pour les deux stratégies, quasiment comme les indices de référence.
L’ESG dans le processus d’investissement
Adhérente aux PRI depuis 2011, la société a renforcé ses moyens de recherche notamment via un partenariat avec MSCI ESG Research en 2017. La notation ESG et l’empreinte Carbone sont les deux dimensions du processus ESG chez Rothschild & Co.
Performances
R-Co Convertibles Europe (part C EUR) affiche au 31 mai 2,6% depuis le 29/06/2007 contre 2,7% pour l’indice de référence ECI Europe. Les performances ont été à peu près en ligne avec l’indice en 2015, 2016 et 2017. L’année 2018 a en revanche été pénalisante avec -8,4% contre -4,9% pour l’indice. Le fonds est à +5,52% sur la VL du 10 juillet.
Martin Maurel Convertibles (part C EUR) affiche au 31 mai 1,9% contre 2,1% depuis le 29/06/2007 (indice Exane Eurozone Convertibles). Le fonds a fluctué autour de l’indice pendant 2015-2017 et a reculé comme le benchmark en 2018 à -5,2%. Il est à +4,69% sur la VL du 10 juillet.
- R-co Alizés : +3,41% YTD
- R-co Club : +6,76% YTD
- R-co Conviction Euro : +9,43% YTD
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R-co Valor : +21,96% YTD
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