CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
8212.69 +0.1% +8.9%
OPCVM Actions Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Sycomore Sustainable Tech 19.30%
Pictet - Digital 16.90%
Carmignac Investissement 16.87%
Franklin U.S. Opportunities Fund 15.79%
Athymis Millennial 15.67%
Franklin Technology Fund 15.13%
Loomis Sayles U.S. Growth 14.62%
Echiquier World Equity Growth 14.13%
MS INVF Global Opportunity 13.67%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 13.15%
Echiquier Artificial Intelligence 12.94%
OFI Invest ISR Grandes Marques 12.76%
Mirova Global Sustainable Equity 12.48%
G Fund - Global Disruption 12.43%
CPR Global Disruptive Opportunities 12.35%
CM-AM Global Leaders 12.19%
AXA WF Robotech 11.86%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 11.24%
Thematics AI and Robotics 11.24%
Sanso Smart Climate 10.70%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 10.42%
ODDO BHF Artificial Intelligence 10.41%
Pictet - Water 10.37%
Comgest Monde 10.09%
EdR Fund US Value 9.51%
Pictet - Global Environmental Opportunities 9.42%
Digital Stars Europe 9.18%
BNY Mellon Blockchain Innovation Fund 9.18%
Russell Inv. World Equity Fund 9.12%
JPMorgan Funds - Global Healthcare 8.99%
Pictet - Security 8.38%
EdR Fund Big Data 8.32%
Thematics Water 8.26%
Fidelity Global Technology 8.20%
Pictet - Global Megatrend Selection 8.12%
BNP Paribas US Small Cap 8.06%
Thematics Meta 7.84%
JPMorgan Funds - Global Dividend 7.56%
Sienna Actions Bas Carbone ISR 7.47%
Jupiter Global Ecology Growth 7.38%
CPR Silver Age 7.35%
GIS SRI Ageing Population 7.17%
Pictet - Premium Brands 7.16%
Covéa Ruptures 6.79%
DNCA Invest Beyond Semperosa 6.66%
BNP Paribas Aqua 6.65%
Mandarine Global Transition 6.52%
MS INVF Global Brands 6.43%
Candriam Equities L Oncology Impact 5.91%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 5.71%
Pictet - Clean Energy Transition 5.55%
CPR Invest Hydrogen 5.55%
Richelieu America 5.54%
Sextant Tech 4.87%
Valeur Intrinsèque 4.39%
GemEquity 4.27%
Candriam EQ L Europe Innovation 4.12%
Echiquier World Next Leaders 3.61%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 3.53%
EdR Fund Healthcare 3.33%
Templeton Global Climate Change Fund 3.02%
R-co Valor 4Change Global Equity 2.88%
Mandarine Global Microcap 2.07%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value 1.36%
CM-AM Global Gold 1.17%
Piquemal Houghton Global Equities -0.30%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund -0.40%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities -1.79%
CM-AM Pierre -4.24%
AXA Aedificandi -4.28%
M Climate Solutions -10.06%
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Après le rallye du début d’année, le marché obligataire est-il toujours attractif ?

 

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Thomas Giudici, Responsable de la Gestion Obligataire chez Salamandre AM

 

 

H24 : Après le rallye du début d’année, le marché obligataire est-il toujours attractif ?


Thomas Giudici : Le rallye du début d’année est à apprécier au regard du dernier trimestre 2018 assez catastrophique pour les marchés.

 

Comme nous l’avions dit en début d’année (Comment revenir sur le marché obligataire en 2019 ?), les niveaux de début 2019 étaient extrêmement attractifs eu égard aux fondamentaux et aux taux de rendement offerts, notamment sur le High Yield euro où le rendement était de l’ordre de 5%. L’effet de rattrapage a été aussi fort que la baisse des trois derniers mois de 2018.

 

Il est évident qu’aujourd’hui le marché obligataire est moins attractif que ce qu’il était en début d’année. A titre d’exemple le taux de rendement moyen sur le High Yield euro a baissé de 5% à 3.6% et les performances YTD sur les sous-segments du marché obligataire oscillent entre 6% et 10%.

 

Cependant, il faut prendre en considération le virage à 180 degrés des politiques monétaires des banques centrales enfermées dans un cercle vicieux qui les condamne à poursuivre leur soutien monétaire. Cette politique, bien que discutable à long terme, est un indéfectible soutien au marché obligataire. Les taux souverains enfoncent chaque jour de nouveaux plus bas contraignant les investisseurs à se tourner toujours plus vers le marché du crédit où l’on trouve encore du rendement positif. De plus, ce contexte facilite, pour les émetteurs, le refinancement de leur dette.

 

 

H24 : Y-a-t-il des segments à privilégier ?


Thomas Giudici : Contrairement au début d’année 2019 où nous privilégions la dette d’émetteur High Yield, les niveaux de rendement actuels et le changement de discours des banques centrales nous font préférer la dette subordonnée d’émetteurs Investment Grade. L’Excess Return est en effet similaire pour une qualité de crédit largement supérieure. Par ailleurs, le contexte de taux bas mitige le risque dit d’« extension » (à savoir le fait que l’émetteur puisse ne pas rembourser les titres à la date de call prévue).

 

Ce choix d’aller vers des émetteurs de qualité Investment Grade et recourant à des émissions subordonnées est conforté par le retour du risque idiosyncratique. En effet, nous estimons plus sage de s’exposer à des signatures de meilleure qualité en présence du ralentissement économique actuel. Ceci étant dit, il faut pouvoir rester flexible sur tous les segments du marché obligataire et ne pas avoir d’approche de niche ou dogmatique.

 

 

H24 : Comment avez-vous positionné votre fonds Salamandre Euro Rendement depuis le début de l’année ?


Thomas Giudici : Si Salamandre Euro Rendement a connu des performances que nous jugeons très bonnes durant ses deux premières années de déploiement, 2016 et 2017, avec respectivement 4,99% et 3,53% nets de frais, l’année 2018 a été plus difficile. Nous pensions en effet que la baisse de la croissance, après une année 2017 record, était quelque chose de normal (réajustement par rapport au niveau de croissance potentielle étant entendu que baisse de la croissance ne signifie pas récession).

 

Par ailleurs, nous considérions que les incertitudes politiques (guerre commerciale, Brexit, Italie), bien qu’apportant de la volatilité, ne se translateraient pas aussi rapidement dans les données macroéconomiques. Nous avons donc gardé, tout au long de l’année, un positionnement plus risqué que certains concurrents ce qui a coûté à la performance du fonds. En début d’année 2019, nous avons décidé de maintenir notre positionnement. La classe d’actifs obligataire était en effet selon nous très attractive.

 

En effet, dans un contexte de taux toujours aussi bas, le taux de portage de près de 5% sur le High Yield Euro offrait une certaine protection d’autant plus que les taux de défaut étaient toujours historiquement bas. Les mauvaises nouvelles étaient selon nous déjà pricées. La résolution des incertitudes politiques et une stabilisation des indicateurs économiques (point bas atteint) étaient, selon nous, un catalyseur pour 2019. Nous avons donc augmenté d’environ 10% le risque en portefeuille sur la première quinzaine de l’année, majoritairement sur les émetteurs High Yield. Le but était de renforcer le taux de portage du portefeuille. Nous avons notamment renforcé nos positions sur Verisure, Techem, Europcar, SFR.

 

Puis, après le fort rallye du début d’année, nous avons décidé, à partir de la fin du mois d’avril, de prendre nos bénéfices et de réduire de manière significative le risque en portefeuille. Nous avons ainsi pris nos bénéfices sur environ 25% du portefeuille (dont 15% d’émetteurs High Yield, 3% d’hybrides corporates et 5% de subordonnées assurantielles) en ciblant les noms les plus volatils et avec le plus fort beta.

 

Le changement de discours des banques centrales nous incite à remettre du risque en portefeuille en privilégiant la dette subordonnée d’émetteurs Investment Grade. Notre rigueur en matière de sélection d’émetteurs nous a permis d’éviter les dossiers chauds de ce début d’année. Ainsi, nous n’avions pas de Rallye en portefeuille ou encore de Thomas Cook. Depuis la création du fonds en juillet 2015, nous n’avons subi aucun accident de parcours en matière de sélection de noms en portefeuille.

 

A ce stade, Salamandre Euro Rendement a distancé largement ses principaux concurrents en gestion obligataire diversifiée (par opposition aux fonds à échéance ou thématiques). Notre choix stratégique sur ce premier semestre a ainsi été payant et démontre, selon, nous la pertinence de notre approche flexible.

 


Pour en savoir plus sur Salamandre AM, cliquez ici.


OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 18.79%
Uzès WWW Perf 12.28%
Tailor Actions Avenir ISR 12.09%
Amplegest Pricing Power 11.78%
DNCA Invest SRI Norden Europe 10.53%
Sycomore Europe Happy @ Work 10.49%
Tocqueville Croissance Euro ISR 10.42%
VEGA France Opportunités ISR 10.05%
Alken European Opportunities 9.89%
VEGA Europe Convictions ISR 8.83%
EdR SICAV Tricolore Convictions 8.67%
Tocqueville Euro Equity ISR 8.42%
Echiquier Positive Impact Europe 8.24%
LFR Euro Développement Durable ISR 8.07%
France Engagement 7.73%
FCP Mon PEA 7.24%
BNP Paribas Développement Humain 7.22%
Dorval Manageurs Europe 7.18%
Athymis Trendsetters Europe 7.13%
Mandarine Social Leaders 6.95%
CPR Croissance Dynamique 6.95%
Palatine Europe Sustainable Employment 6.73%
Dorval Manageurs 6.60%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 6.35%
Indépendance France Small 6.32%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 6.24%
Fidelity Europe 6.13%
Indépendance Europe Small 5.15%
Centifolia 5.03%
OFI Invest ESG Equity Climate Change 4.54%
G Fund Opportunities Europe 4.32%
R-co Conviction Equity Value Euro 3.98%
Covéa Perspectives Entreprises 3.64%
BDL Convictions 3.32%
Dorval European Climate Initiative 3.17%
Moneta Multi Caps 1.94%
Quadrator SRI 1.92%
Mandarine Unique 1.80%
Richelieu Family 1.77%
Pluvalca Small Caps 1.74%
LONVIA Avenir Mid-Cap Europe 1.60%
MAM Premium Europe 1.31%
Quadrige France Smallcaps 1.00%
Echiquier Value Euro 1.00%
Mirova Europe Environmental Equity 0.11%
Groupama Avenir Euro 0.10%
Erasmus Small Cap Euro -0.21%
Erasmus Mid Cap Euro -0.35%
Mandarine Europe Microcap -0.73%
Lazard Small Caps France -0.98%
Gay-Lussac Smallcaps -1.27%
Sycomore Europe Eco Solutions -1.52%
La Française Actions France PME -2.54%
Quadrige Europe Midcaps -3.09%
Eiffel Nova Europe ISR -4.26%
Dorval Manageurs Small Cap Euro -5.95%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Lazard Convertible Global -0.22%
M Global Convertibles SRI -0.24%