CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
8205.81 +0.01% +8.78%
OPCVM Actions Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Sycomore Sustainable Tech 18.84%
Pictet - Digital 16.90%
Carmignac Investissement 16.87%
Franklin U.S. Opportunities Fund 15.79%
Athymis Millennial 15.64%
Franklin Technology Fund 15.13%
Loomis Sayles U.S. Growth 14.62%
Echiquier World Equity Growth 14.35%
MS INVF Global Opportunity 13.67%
OFI Invest ISR Grandes Marques 13.57%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 13.15%
Mirova Global Sustainable Equity 13.04%
G Fund - Global Disruption 12.43%
CPR Global Disruptive Opportunities 12.35%
Echiquier Artificial Intelligence 12.26%
CM-AM Global Leaders 12.19%
AXA WF Robotech 11.86%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 11.31%
Pictet - Water 11.29%
Thematics AI and Robotics 11.24%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 10.78%
Sanso Smart Climate 10.70%
ODDO BHF Artificial Intelligence 10.58%
Comgest Monde 10.54%
Russell Inv. World Equity Fund 9.85%
BNY Mellon Blockchain Innovation Fund 9.56%
EdR Fund US Value 9.51%
Pictet - Global Environmental Opportunities 9.42%
Digital Stars Europe 9.18%
EdR Fund Big Data 9.01%
JPMorgan Funds - Global Healthcare 8.99%
Pictet - Security 8.38%
Thematics Water 8.26%
Fidelity Global Technology 8.20%
Pictet - Global Megatrend Selection 8.12%
BNP Paribas US Small Cap 8.06%
Pictet - Premium Brands 7.95%
Jupiter Global Ecology Growth 7.92%
Sienna Actions Bas Carbone ISR 7.89%
Thematics Meta 7.84%
Covéa Ruptures 7.66%
CPR Silver Age 7.64%
JPMorgan Funds - Global Dividend 7.56%
GIS SRI Ageing Population 7.50%
Richelieu America 7.23%
DNCA Invest Beyond Semperosa 6.89%
BNP Paribas Aqua 6.65%
Mandarine Global Transition 6.52%
MS INVF Global Brands 6.43%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 6.37%
CPR Invest Hydrogen 6.30%
Candriam Equities L Oncology Impact 5.91%
Pictet - Clean Energy Transition 5.55%
Valeur Intrinsèque 5.07%
Sextant Tech 4.83%
GemEquity 4.17%
Echiquier World Next Leaders 4.12%
Candriam EQ L Europe Innovation 4.12%
R-co Valor 4Change Global Equity 3.61%
La Française Inflection Point Carbon Impact Global 3.53%
EdR Fund Healthcare 3.33%
Templeton Global Climate Change Fund 3.02%
Mandarine Global Microcap 2.81%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value 1.36%
CM-AM Global Gold 1.17%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund 0.97%
Piquemal Houghton Global Equities 0.21%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities -1.79%
AXA Aedificandi -3.57%
CM-AM Pierre -4.24%
M Climate Solutions -10.06%
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Ce gérant ne fait pas de bruit mais la collecte progresse sans cesse…

 

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Giuseppe Perrone, Président, et Associé Fondateur de Varenne Capital Partners

 

 

Avec 1,4 Milliard€ sous gestion, Varenne Capital Partners continue de semer patiemment, et engrange les succès dans la discrétion. La société de gestion pourrait faire sienne cette maxime de Saint François de Sales : « Le bruit ne fait pas de bien et le bien ne fait pas de bruit ».

 

La maison ne cherche pas à briller mais ses résultats sont flatteurs. Varenne Valeur, lancé en janvier 2003, affiche 7,9% annualisés avec une volatilité de 11,3%, Varenne Global 7,4% depuis sa création le 31/01/2014 avec une volatilité de 8%. Varenne Selection, qui aura absorbé Varenne Global Selection d’ici décembre 2019, annonce 12,2%/an depuis le 31/01/2014 avec une volatilité de 11,9%.

 

David Mellul, Directeur Général, était comme à l’habitude accompagné d’une bonne partie de l’équipe : Giuseppe Perrone (Président, gérant et Associé Fondateur), Marco Sormani (Associé fondateur et gérant), Frank Hervé et David Wierzba (Directeurs du Développement), Claire Brochand (Analyste Gérante Long Equity), Giacomo de Nardis (Analyste Gérant Short et Baskets financiers) et bien d’autres encore que la taille des effectifs aujourd’hui ne permet plus de citer.

 

 

Quoi de neuf chez Varenne ?


  • Un partenariat est en voie d’être noué au Japon pour distribuer la gestion de Varenne Capital Partners, avec en vue les fonds de pension qui sont là-bas les plus importants du monde.
  • La collecte nette atteint 300 Millions€ en 2019 avec des montants de rachats minimes.


 

Les bonnes recettes de la gestion Varenne


Grande rigueur, discipline, compétences, et beaucoup de recherche font le socle de la gestion.

 

  • Brokers are not welcome : la recherche est entièrement propriétaire et ne porte que sur les métiers offrant de la visibilité. Point de financières, de métiers cycliques liées aux variations de capacités de production, de matières premières et d’immobilier.
  • Due diligences intenses à la manière du Private Equity : le Private Equity étant illiquide par essence, mieux vaut avoir tout fouillé avant de libérer le capital. 
  • Processus structuré…et respecté : la discipline est essentielle pour que la délégation fonctionne pleinement au sein des équipes. La sélection ne souffre d'aucune exception.

 

4 stratégies se complètent : la gestion longue (classique), les shorts sur action, l’arbitrage de fusions acquisitions et la couverture des risques extrêmes. Elles ont rapporté respectivement au premier semestre 2019 +12,34%, -0,98%, +0,4% et -1,14% pour Varenne Valeur.

 

Précisons que la couverture des risques extrêmes vise, selon les gérants, à se parer contre des mouvements brusques et de grande ampleur (une baisse de 20% des marchés d’actions typiquement). Le budget annuel est fixé à 1,5% pour cette poche spécifique.

 

 

Les valeurs recherchées


  • Elles doivent reposer sur un avantage concurrentiel durable, aux achats comme à la vente car c’est ce qui garantit la solidité des marges
  • Un management d’excellence. Ce qui paraît évident est pourtant difficile à apprécier. Varenne Capital Partners suit de très près les transactions personnelles des membres clés de la Direction générale et du Conseil d’Administration. Quand le CEO, le CFO et le COO achètent massivement des titres, c’est le signal que quelque chose objectivement d’important est en train de se nouer. 
  • Et bien sûr des perspectives économiques favorables, la dynamique de création de valeur, un endettement faible.

 

 

Un système de notation interne sophistiqué


La Société de Gestion attribue à chaque valeur une note parmi neuf niveaux : A, le meilleur, correspond aux sociétés pour lesquelles les gérants acceptent de payer une prime. Jusqu’à « SH » pour short, les valeurs les plus fragiles qui seront suivies par l’équipe dédiée aux shorts.

 

 

Portefeuilles au 30 juin


15 valeurs sont notées A, B ou GR. Ce sont Accenture, Aritzia, ASML, CPL Resources, Essilor Luxottica, Givaudan, Greggs, LDC, Nike, Novo Nordisk, Sesa, Tiffany, Ulta Beauty et Walt Disney.

 

Les qualités économiques sont avérées


Retour sur capitaux propres de 28% en moyenne (entre 14% pour Sesa et 39% pour Accenture), croissance des bénéfices de 15% (0% pour Givaudan et 38% pour CPL Resources) et un potentiel moyen de performance à 63%.

 

  • Greggs est la première chaine de restaurant à emporter intégrée au Royaume uni. Les gérants ont commencé de l’acheter autour de 9 GBP en novembre 2016. Après des résultats 2017 mal compris par le marché, le titre redescend de 14 GBP à 9,5 GBP…La patience a récompensé l’équipe qui voit aujourd’hui le tire coter 23 GBP
  • ASML, équipementier de l’industrie des semi-conducteurs/ En novembre 2018, le PDG, le responsable technologique (CTO) et le Responsable de la stratégie (CSO) achètent pour 2,5 Millions€ d’actions pour la première fois en 10 ans. Leur prix moyen d’acquisition est de 147,8 €. Les gérants de Varenne Capital Partners ont retenu la solution optionnelle par l’achat de Call 160 puis les ont « rollés » sur des Call 180 et des Call 200. Le titre a touché 190 € en début juillet.

 

 

Focus sur la stratégie des « baskets »


Les paniers de valeurs permettent aux gérants de capter une anomalie de marché en minimisant le risque de sélection. L’approche systématique est aisément illustrée par le panier de short mis en place par la gestion.

 

Les valeurs sélectionnées dans le panier ont en commun :

 

  • VE/capitalisation <2,5
  • Dette nette/fonds propres : 55%
  • Rentabilité des actifs à -0,3%
  • VE/EBITDA=12,8
  • PER 34x
  • Flux de trésorerie libre/capitalisation à -2,1%
  • 19/46 ne paient pas de dividendes

 

Avec une exposition cible variant entre 6,3% pour les fonds UCITS (Varenne Valeur et Varenne Global) et 7,5% pour les FIA (Varenne Selection et Global Selection), le panier a été très rentable en mai avec des performances échelonnées selon les valeurs entre -38% et -0,2% pour 43 valeurs et 3 performances positives

 

 

Que dit la macro ?


  • Les ventes automobiles chinoises dans le rouge pour la première fois depuis janvier 2015,
  • Le risque de bulles dans les marchés de taux illustré par les montants de leveraged loans aux Etats Unis, aujourd’hui doubles de ceux constatés en 2007,
  • La hausse artificielle de la solvabilité des entreprises alimentée par les taux bas. 25% des émetteurs privés aux Etats-Unis en 1990 étaient notés « haut rendement ». Ils représentent 50% en 2019.

 

 

Peut-on prévoir les récessions ?


Non ! L’étude de la Fed de Philadelphie montre que 7 des principales récessions depuis 1960 ont affiché entre -0,5% et 2,5% de contraction du PIB quand le consensus des économistes prévoyait une croissance entre 1,2% et 3,7%. Quel écart !

 

 

Pour en savoir plus sur Varenne Capital Partners, cliquez ici.


OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 18.79%
Uzès WWW Perf 12.38%
Tailor Actions Avenir ISR 12.10%
Amplegest Pricing Power 11.85%
Tocqueville Croissance Euro ISR 10.59%
Sycomore Europe Happy @ Work 10.51%
VEGA France Opportunités ISR 10.09%
Alken European Opportunities 10.03%
DNCA Invest SRI Norden Europe 9.29%
VEGA Europe Convictions ISR 8.71%
EdR SICAV Tricolore Convictions 8.67%
Tocqueville Euro Equity ISR 8.64%
Echiquier Positive Impact Europe 8.22%
LFR Euro Développement Durable ISR 8.07%
CPR Croissance Dynamique 7.74%
France Engagement 7.73%
Dorval Manageurs Europe 7.45%
Dorval Manageurs 7.45%
BNP Paribas Développement Humain 7.42%
FCP Mon PEA 7.33%
Athymis Trendsetters Europe 7.16%
Mandarine Social Leaders 6.96%
Palatine Europe Sustainable Employment 6.73%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 6.35%
Indépendance France Small 6.32%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 6.32%
Fidelity Europe 6.22%
Centifolia 5.48%
Indépendance Europe Small 5.15%
G Fund Opportunities Europe 4.76%
R-co Conviction Equity Value Euro 4.69%
OFI Invest ESG Equity Climate Change 4.56%
BDL Convictions 4.22%
Covéa Perspectives Entreprises 3.95%
Dorval European Climate Initiative 3.43%
Moneta Multi Caps 2.18%
Quadrator SRI 1.92%
Pluvalca Small Caps 1.79%
Richelieu Family 1.77%
Mandarine Unique 1.65%
Echiquier Value Euro 1.57%
MAM Premium Europe 1.30%
LONVIA Avenir Mid-Cap Europe 1.01%
Mirova Europe Environmental Equity 0.56%
Erasmus Small Cap Euro 0.42%
Quadrige France Smallcaps 0.13%
Groupama Avenir Euro 0.10%
Erasmus Mid Cap Euro -0.55%
Mandarine Europe Microcap -0.56%
Gay-Lussac Smallcaps -0.83%
Lazard Small Caps France -0.98%
Sycomore Europe Eco Solutions -1.52%
La Française Actions France PME -1.84%
Quadrige Europe Midcaps -2.80%
Eiffel Nova Europe ISR -3.90%
Dorval Manageurs Small Cap Euro -6.09%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Lazard Convertible Global 0.27%
M Global Convertibles SRI -0.24%