Des fonds qui en disent long sur la vision macroéconomique des gérants...

L’équipe d’Ethenea a tenu sa conférence périodique du troisième trimestre 2019 afin de présenter leur vision macroéconomique et ses implications sur leurs trois fonds : Ethna-Aktiv, Ethna-Dynamisch et Ethna-Defensiv.

Michael Blümke

Il ne faut pas être trop pessimiste sur la macroéconomie

Voici la vision macro-économique de la société de gestion présentée par Michael Blümke, gérant d’Ethna-Aktiv :

• Il est vrai que le secteur manufacturier souffre en ces temps de guerre commerciale. L’Union Européenne est la région la plus impactée notamment tirée vers le bas par le PMI manufacturier (niveau d’activité du secteur manufacturier) allemand. Cependant le secteur des services est stable et devrait le rester selon l’équipe de gestion.

• Donald Trump a tout intérêt à résoudre la guerre commerciale avant sa réélection.

• La probabilité de récession aux États-Unis dans les 12 mois à venir augmente et l’inversion de la courbe des taux peut être un signal fort. Néanmoins, cette inversion de la courbe des taux a souvent été prédictive aux États-Unis mais elle l’est moins dans le reste du monde. De plus, nous sommes dans un contexte différent : l’inversion de la courbe des taux survenait habituellement dans un contexte de hausse des taux. Aujourd’hui nous sommes dans le cas inverse, les taux ne cessent de baisser.

• Pour finir sur la macroéconomie, le marché de l’emploi aux États-Unis est intact et les banques centrales sont encore à la manœuvre. L’équipe de gestion pense que les taux aux États-Unis peuvent encore baisser.

Quel impact a la macroéconomie sur leur positionnement ?

Le fonds Ethna-Aktiv, géré par Michael Blümke représente bien la vision de la société de gestion sur la macroéconomie :

• Le fonds est investi à hauteur de 74,5% sur des obligations Investment Grade (obligations les mieux notées), 1,8% sur les actions (17.8% avec les dérivés), 4,9% en commodities et 8,9% en liquidités.

• L’équipe de gestion pense que les taux vont encore baisser aux États-Unis, c’est pourquoi ils ont augmenté leur sensibilité taux sur la région (9,7). Ils pensent qu’en Europe, les taux sont déjà très bas, leur sensibilité taux est donc un peu inférieure (7,9).

• Selon eux, les actions de la zone Euro ont plus de chances de surperformer le S&P500. Leur exposition aux futures sur le Stoxx50 est de 10,6% alors que sur le S&P500 elle n’est que de 7,2%.

• Au vu des incertitudes actuelles, le fonds est principalement investi dans les pays les plus sûrs : 48,5% aux États-Unis, 10% en Allemagne, 5,4% au Royaume-Uni…

• La poche commodities est entièrement consacrée à l’or. L’or constitue pour eux une alternative aux liquidités. Si la macroéconomie se dégradait ils seraient prêts à augmenter leur exposition en or à hauteur de 10%.

Par définition, le fonds Ethna-Dynamisch est lui beaucoup plus investi en actions mais conserve la même vision qu’Ethna-Aktiv. Ethna-Dynamisch est investi à hauteur de 53% (net) en actions, 2% en obligations, 22% en liquidités et 4% en commodities (là aussi sur l’or). Harald Berres, gérant du fonds sait qu’il y a un écart grandissant de valorisation entre les valeurs de rendement et les valeurs de croissance. Il privilégie les entreprises de bonne qualité dont les bilans sont bons. Il parle par exemple d’Inditex qui a un price-earning ratio (ratio cours sur bénéfice) de 21 et des dividendes qui ne cessent d’augmenter depuis 2001. Le fonds privilégie les actions de la zone Euro qui ont des price-earning ratios bien inférieurs à la zone américaine (entre 13 et 14 pour l’Europe contre 16,5 pour les États-Unis).

Tout comme Ethna-Aktiv, le fonds Ethna-Defensiv est majoritairement investi sur les obligations Investment Grade (90% du portefeuille). De par son approche défensive, le fonds n’est pas investi sur les actions ni sur les commodities. Sa sensibilité taux est aussi plus importante sur le dollar (9,9) que sur la zone Euro (7,9). Concernant les devises, le fonds est exposé à hauteur de 70% sur l’Euro, 19,5% sur le dollar et 10,5% sur le franc suisse.

• Ethna-Dynamisch : +3,68% YTD

• Ethna-Defensiv : +6,98% YTD

• Ethna-Aktiv : +8,02% YTD

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