La gestion flexible a-t-elle encore de l'avenir ?

 

Cyriaque Dailland, gérant du fonds Sanso Convictions, présente son analyse sur les enjeux de la gestion flexible dans un contexte où son intérêt est contesté par de nombreux investisseurs.

 

 

Des fonds flexibles qui ont déçu

 

Depuis plusieurs années, la gestion flexible éprouve des difficultés avec des performances souvent décevantes et une certaine incompréhension sur son comportement. L’année 2018 a cristallisé ces critiques. Ainsi, et même si la plupart des fonds flexibles connaissent un rebond en 2019, la déception pour cette approche est aujourd’hui réelle.

 

Ce sentiment se matérialise d’ailleurs à  travers la décollecte importante que cette catégorie connait depuis plusieurs trimestres alors même que l’environnement actuel (taux durablement bas, visibilité réduite au niveau économique et politique, baisse du rendement des fonds en euros…) devrait être favorable à  cette approche.

 

 

Comment redonner confiance aux investisseurs ?

 

La gestion flexible a, en premier lieu, besoin de définir avec précision ses objectifs. Cette nécessité s’explique par le constat que cette catégorie, victime de son succès dans les années suivantes la grande crise de 2008, est devenu la catégorie « auberge espagnole » dans les classements de fonds.

 

De manière schématique, les fonds flexibles peuvent être divisés en deux sous catégories : ceux qui cherchent à  concurrencer les fonds en euros en réalisant des performances annualisées à  moyen terme entre 3% et 5% avec une volatilité limitée (inférieure à  5%) et ceux qui cherchent à  concurrencer les fonds actions en réalisant des performances proches de cette classe d’actifs à  long terme avec une volatilité nettement inférieure. Dans le cadre de cette réflexion, nous nous focaliserons sur la première sous-catégorie, celle des fonds flexibles « prudents ».

 

 

L’importance des bons outils

 

La flexibilité trouve son expression la plus évidente dans le fait de faire varier significativement les expositions afin d’adapter le portefeuille à  l’environnement. In fine, ces mouvements d’allocation doivent générer une performance supplémentaire ou réduire le risque du portefeuille. Les nombreuses recherches universitaires sur la finance comportementale montrent qu’un gérant, sans un processus de gestion rigoureux, a une probabilité de réussite faible sur le long terme.

 

Notre conviction est donc que la flexibilité doit s’appuyer sur des outils d’aides à  la décision. Nos décisions d’investissements utilisent ainsi différents outils tels que Sanso Price Trend (SPT) ou Sanso Macro Screening (SMS) pour définir notre allocation stratégique. Le modèle SPT fournit par exemple un classement des principales classes d’actifs en fonction des prix alors que le modèle SMS propose une note macroéconomique pour une trentaine de pays. Ces deux modèles offrent un cadre pour objectiver au maximum nos décisions d’investissements.

 

 

Ne pas se restreindre dans la diversification

La flexibilité peut également s’exprimer à  travers les choix géographiques. Force est de constater que cette source de valeur ajoutée est souvent sous exploitée par les fonds flexibles du fait d’un biais comportemental poussant les gérants à  privilégier des positions domestiques. Or, sur le long terme, une diversification géographique permet d’améliorer la robustesse d’un portefeuille.

 

Dans cette perspective, notre processus de gestion nous donne la possibilité de saisir des opportunités d’investissements sur toutes les zones géographiques (Etats-Unis, Europe, Japon, Emergents…). Nous pouvons également exposer le portefeuille sur toutes les classes d’actifs (actions, taux, crédit, devises…). Cette recherche permanente de diversification est au cœur de notre approche flexible, permettant ainsi à  notre gestion d’améliorer la régularité de la performance.

 

 

La gestion flexible a toujours de l’avenir !

 

La flexibilité s’exprime ainsi à  travers deux axes principaux : une gestion active de l’allocation d’actifs et une construction de portefeuille diversifiée. Cette philosophie nécessite un suivi du portefeuille détaillé afin de connaitre avec précision les contributions à  la performance et au risque, tant en absolu qu’en relatif, de chaque position. Dans cette perspective, la définition d’un indicateur de référence adapté aux objectifs du fonds est une nécessité. De manière contre intuitive, l’expérience montre que la flexibilité a besoin de définir des niveaux pivots pour être efficiente. Sanso Convictions, s’appuie ainsi sur une allocation de référence « tout terrain » (35% actions + 35% taux souverains + 20% crédit d’entreprise de qualité + 10% crédit à  haut rendement). 

 

De notre point de vue, le retour de la confiance pour la gestion flexible passe par quatre axes :

 

• la définition d’un objectif clair

• un processus de gestion rigoureux intégrant des outils quantitatifs

• une diversification réelle (classes d’actifs et zones géographiques)

• un suivi du portefeuille détaillé.

 

Un cinquième axe, lié à  l’ADN de Sanso IS, est l’intégration de critères extra financiers dans la sélection des sous-jacents. Cette philosophie se retrouve directement dans Sanso Convictions, fonds diversifié flexible global.

 

 

• Sanso Convictions : +11,54% YTD

 

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