« La chute de l’activité ne doit pas être sous-estimée », prévient cette société de gestion...

Lors de la conférence bi-annuelle d’Aberdeen Standard Investments, Paul Diggle (économiste) et Ben Ritchie (responsable des actions européennes) sont revenus sur le contexte actuel et ses conséquences sur les fonds.

La compression de l’économie en raison des mesures de confinement est sans précédent. Les PMI ont atteint des niveaux historiquement bas (encore plus bas que ce que le marché a connu en 2008). Ainsi, bien que la vitesse du rebond soit également très forte, cette chute de l’activité ne doit pas être sous-estimée. Selon les gérants, la perte de croissance causée par le confinement ne sera pas rattrapée. De plus, la déglobalisation amorcée pré-crise devrait s’accélérer : les États-Unis et la Chine s’éloignant (commercialement) encore un peu plus.

Par ailleurs, l’économiste pense que cette crise augmente les risques (de hausse comme de baisse) de l’inflation. En effet, cet épisode pourrait être inflationniste en raison de l’importante stimulation monétaire et de la réduction de la chaine de production. Mais la crise pourrait également être déflationniste, si l’économie peine à se relever des mesures de confinement. C’est cette dernière hypothèse qui est davantage retenue par les gérants.

De plus, « les États en ressortiront grandis, mais plus endettés » d’après Paul Diggle. En effet ces derniers auront plus d’implications dans l’économie (au niveau de la régulation, de la taxation, etc). Au niveau sectoriel, la santé, la technologie et Internet devraient bénéficier très largement de cette crise au détriment des secteurs du tourisme/voyage. Aussi, cet épisode sera un tournant pour les actifs ESG selon l’économiste, qui envisage une « reprise verte » de l’économie.

Concernant les marchés actions, Ben Ritchie souligne la révision substantielle (à la baisse) des bénéfices des entreprises avec dans l’œil du cyclone, les valeurs cycliques et le value (-35% de révision pour les titres value contre -20% pour les valeurs de croissance). Géographiquement, les marchés actions européens (hors UK) restent mal aimés. Cependant, l’Europe est leader sur l’investissement ESG.

Trois tendances structurelles continuent de guider la gestion :

• La digitalisation de l’industrie, avec des entreprises comme Nemetschek ou SAP (fournisseurs de logiciel), RELX Group (groupe international d'édition), Edenred (service de paiement)…

• Le changement démographique avec Amplifon (appareillage auditif), Tecan (solutions de laboratoire), Roche (entreprise pharmaceutique)…

• Les biens de consommation avec Kerry (leader mondial dans l'industrie agroalimentaire), Pernod Ricard (fabrication et distribution de vins et spiritueux), Ubisoft (édition et de distribution de jeux vidéo)…

La gestion a deux convictions fortes, presque antagonistes, mais à des horizons de temps différents. En effet, le gérant est très confiant sur les actions à court terme, notamment sur les entreprises les plus touchées par la crise. Cependant, si la croissance, l’inflation et les taux d’intérêts peinent à décoller, la gestion anticipe une surperformance structurelle et durable des valeurs de croissance sur les titres value. Ainsi, il faudra prioriser les valeurs de qualité peu volatiles.

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