Jean-Jacques de Gournay, Directeur du Développement Institutionnel chez Lazard Frères Gestion, a invité Matthieu Grouès, Responsable de la Stratégie et de l’Allocation d‘Actifs, Responsable des Gestions Institutionnelles, à faire l’état des lieux des marchés et partager ses recommandations d’allocation d’actifs.

Notons que Lazard Frères Gestion a innové avec un nouveau format de conférences hybrides - présentielles et distancielles- permettant à chacun de participer au mieux de ses dispositions !

L’épidémie de Covid a pris une ampleur supérieure aux anticipations du consensus

Matthieu Grouès relève que la résorption du Covid 19 est très « poussive ».

Les nouveaux cas détectés dans certains pays comme le Brésil ont de loin dépassé ceux de la première vague, ce qui n’est pas le cas en Europe : la courbe des décès est très inférieure à celle du printemps, même si la tendance toute récente montre une accélération.

S’agissant du Covid 19 et des soins qui pourraient fonctionner : « On ne comprend pas grand-chose à tout ça » observe Matthieu Grouès. Aux Etats-Unis, l’épidémie recule nettement, avec aussi un nombre élevé de tests.

Des contrastes forts dans les pays émergents : épidémie apparemment maitrisée en Chine, stabilisation au Brésil, emballement toujours pas maîtrisé en Inde.

Ce n’est pas le Covid la raison de tous nos maux économiques…ce sont les mesures de confinement !

La solution se trouve-t-elle dans les vaccins en cours de préparation ? Lazard Frères Gestion observe les « succès » de la recherche avec actuellement 8 vaccins en phase III dont certains pourraient être autorisés d’ici la fin de l’année. Habituellement, le taux d’échec dans la recherche de vaccins est bien plus élevé.

Notons que le scenario Lazard n’inclut pas l’impact de vaccins qui pourraient être autorisés à la commercialisation.

Rebond vigoureux de l’activité post confinement et grosses disparités entre pays

Ainsi par exemple :

En France :

• 12% du PIB habituellement produit n’a pas encore retrouvé 50% de l’activité normale. 

• 30% du PIB habituel a retrouvé jusqu’à 75%

• 20 à 25% du PIB sont au-dessus de l’étiage pré-Covid

En matière de prévision, l’INSEE anticipe pour la France un PIB à -7% en Septembre et -3% en Novembre, après avoir chuté à -30% en Avril et -12% en juin.

Aux Etats-Unis :

• 66% du PIB habituel sont retournés à 90% minimum du niveau pré-Covid

• Seuls 10% de l’activité se retrouvent à moins de 70% du niveau pré Covid

• L’immobilier a fortement rebondi soutenu par les ventes de logements et la construction

Où en sommes-nous ?

• Les mesures d’urgence ont suspendu les faillites dans un certain nombre de pays. 

• Des impacts négatifs vont se matérialiser parmi lesquels : la montée du chômage, les faillites en nombre, le trafic aérien durablement affecté, avec des dommages sur le mix de prix (moins de Business et Premières classes, qui sauvent habituellement les marges)

• La consommation est revenue à la normale aux Etats-Unis

• On n’arrête plus la numérisation de l’économie, qui affectera plus encore de nombreuses activités comme le commerce de détail.

La Réserve Fédérale concentre désormais plus d’attention sur l’emploi que sur l’inflation. Elle est devenue plus tolérante pour une inflation plus forte.

• Les réponses budgétaire et monétaire de très grande ampleur devraient permettre une poursuite du rebond.

•  Pour les pays occidentaux, rien ne permet d’invalider le scénario d’un retour vers les niveaux d’activité pré Covid fin 2021
  

Perspectives financières favorables aux actions

• Des banques centrales hyper actives sur les marchés obligataires

• Vers un Euro plus fort contre Dollar US, provoqué par la disparition de l’avantage américain sur les différentiels de conjoncture et de taux d’intérêts.

• Les marchés d’actions porteurs avec des risques à court terme : absence d’accord sur le plan de relance aux Etats Unis, blocages des négociations du Brexit et élections américaines. Le potentiel des actions à moyen terme est supérieur aux autres classes d’actifs.

Lazard Frères Gestion recommande de surpondérer les actions dans l’allocation d’actifs, avec par ordre décroissant d’attractivité :

• Actions, avec une surpondération européenne, les phases de fortes révisions baissières étant derrière nous

• Obligations Convertibles

• Haut Rendement

• Dettes subordonnées financières

• Dettes émergentes

• Obligations d’entreprise

• Monétaire

• Obligation souveraine

Parmi les risques pesant sur les actions, la reprise de l’inflation et une nette inflexion des soutiens publics remettraient en cause la tendance haussière. Matthieu Grouès ne les voit pas se produire dans les 18 prochains mois.

Parmi les questions des participants, nous avons relevé : 

Question : A quel moment la rotation Value/Croissance devrait se produire ?

Matthieu Grouès : deux hypothèses se présentent. La première est celle d’une reprise cyclique, que pourrait provoquer la validation d’un vaccin par exemple. La seconde dépend de la reprise de l’inflation qui se dénouerait en revanche sur un temps plus long.

Question : Comment investir un nouveau portefeuille dans des marchés déjà élevés ?

Matthieu Grouès : Nous préconisons toujours d’investir par palier, par tiers ou par quart des capitaux à investir, pour lisser autant que possible les effets de marché.

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