Stéphane Rüegg, Senior Client Portfolio Manager, enchaîne en expliquant qu’une nouvelle approche de l’investissement obligataire est devenue nécessaire, au-delà de l’allocation entre haut rendement, Investment grade et souverain. Le gérant suisse vient de lancer le fonds Pictet-Strategic Credit que nous avons découvert avec Charles-Antoine Bory, Senior portfolio manager.
Forte dynamique de collecte pour la nouvelle approche de l’obligataire de Pictet AM
Pictet-Strategic Credit a été lancé en septembre 2020. Le fonds réunit déjà 635 millions $ quand il en avait 565 M$ au 30 novembre et 436 M$ au 31 octobre. Belle dynamique !
Selon Charles-Antoine Bory, les principes fondateurs se résument à :
- Une gestion non contrainte, globale et opportuniste
- Contrarian et value avec une bonne dose de « bon sens »
- Style défensif, avec l’objectif de préserver le capital via des techniques de couvertures.
Avec les objectifs principaux suivants :
- 5% annuels net de frais sur 3-5 ans
- Faibles volatilité et corrélation aux beta obligataires conventionnels
- Portefeuille très liquide
Des bornes d’investissement suffisamment flexibles pour générer de la performance
- Duration entre -3 et 8
- Expositions possibles aux emprunts souverains, marginales aux souverains émergents. Pas de risque devise
- 51% minimum en crédit international. Typiquement autour de 85%
- Notation minimale B-. Pas de CCC
- Positions longues 50-150%, courtes 75%-200%
- Usage des dérivés pour la couverture et l’optimisation de portefeuille
Des moyens importants, évidemment
L’équipe aux commandes de Pictet-Strategic est constituée de Jon Mawby, responsable du pôle Investment Grade, Mathieu Magnin, gérant, et Charles Antoine Bory. Elle gère un ensemble de 7,6 milliards $, au sein du pôle obligataire de Pictet AM qui totalise 60 milliards $ d’encours et plus de 70 professionnels de l’investissement.
Le processus d’investissement combine deux approches
Top down :
- Identification du cycle de crédit
- Evaluation du risque macroéconomique
- Analyse de la psychologie des investisseurs
Bottom up :
- La recherche fondamentale en crédit
- L’analyse technique
- Le screening quantitatif
- Les considérations ESG
Les gérants construisent ainsi un portefeuille de 50 à 80 positions longues et courtes.
La bonne appréciation du cycle de crédit est essentielle : elle guide l’allocation d’actifs
Les gérants distinguent quatre types de situation :
- Repair (assainissement du marché)
- Retournement (recovery)
- Expansion
- Récession (downturn)
Quand le cycle de crédit se trouve en période « repair », la part Value tourne autour de 50%, le long/short credit de 20%, les opérations concernant la structure de bilan de 20% et les couvertures de risques autour de 10%. Cette répartition serait nettement modifiée en phase de retournement, d’expansion ou de récession.
« Nous sommes en phase « repair », c’est-à-dire d’assainissement du cycle de crédit » explique Stephane Rüegg, Senior Client Portfolio Manager.
- Parmi les titres longs, Pictet-Strategic Credit s’intéresse aux « Rising stars », ces émetteurs notés BB en voie de devenir Investment Grade à horizon de 12 mois : Netflix, Nokia ou Leonardo par exemple.
- Les obligations convertibles délaissées par le marché retiennent aussi l’intérêt des gérants, plusieurs d’entre elles offrant des rendements supérieurs aux émissions conventionnelles, notamment parce que ces émissions ne sont pas éligibles aux achats des banques centrales. Les émissions convertibles traitant sous le pair bénéficient en plus des clauses permettant le rachat au pair par l’émetteur en cas d’opération en capital. Une émission Glencore qui cote actuellement autour de 90% rapporterait 100 à l’investisseur si une opération en capital devait se produire.
- Le déploiement de la technologie 5G est un autre thème cher à l’équipe de gestion avec des spécialistes du secteur comme Nokia, American Tower, Inwit et Cellnex, actuellement en portefeuille.
Une batterie d’outils dérivés pour couvrir les principaux risques
- L’objectif de performance absolue requiert la mise en place de stratégies de couverture adaptées pour parer à d’éventuels vents contraires. On songe par exemple à des variations de spread HY de 25%, à la hausse ou à la baisse, à la hausse des prix du pétrole de 25% ou encore à une correction de 10% de l’indice américain S&P500.
- La gamme d’instruments compte des dérivés de crédit sur les indices iTraxx, les contrats à terme obligataires, les options de crédit et de taux ou les options sur actions.
Avec le track record du gérant, les conditions réunies pour performer
Outre les ressources importantes de Pictet AM, le groupe peut s’appuyer sur le solide track record de Jon Mawby dans sa gestion du fonds MAN GLG Flexible Bond réalisé entre 2012 et 2018, avant de rejoindre le groupe helvète. Ceci explique sans doute la superbe collecte en 3 mois…
Positionnement du portefeuille
- 99% long / 31% short
- 2% de rendement
- 2,8 ans de duration
- 37% en BB, constitués surtout de Rising Stars
- 14% de Coco
- 1% de dettes privées émergentes
- 9% de convertibles
Comment investir ?
La part HP EUR de Pictet-Strategic Credit, couverte du risque de change, SRRI 4, est disponible sous le code LU2195490839, avec des frais de gestion fixes de 0,7%.
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