Quand Bruno Crastes (H2O AM) nous parle du pistolet sur la tempe…

Bruno Crastes, fondateur de H2O AM, était très écouté à  l’occasion de la conférence organisée par Natixis Global AM mercredi 12 octobre. Le gérant s’est exprimé sur la volatilité des marchés et sur les prochaines tendances qu’il anticipe sur le marché des taux.

Après avoir été fortement chahuté en début d’année et lors du Brexit, le fonds H2O Multistratégies (-9,61% YTD) géré par Bruno Crastes remonte progressivement la pente.

« Cette année, tout ne s’est pas passé comme on l’attendait » a reconnu le fondeur de H2O AM en introduction de sa présentation. Pour lui, ces choix contrariés sont surtout dus au comportement « compliqué » des marchés depuis le début de l’année.

« Les fantômes de 2008 et de 2011 sont toujours présents dans l’inconscient des investisseurs » a-t-il affirmé, et le comportement de ces derniers « induit une certaine mécanisation des marchés ». Cette « mécanisation » serait notamment due au mimétisme qui s’observe dans les choix des investisseurs, au détriment de l’analyse des variables économiques fondamentales.

Ainsi, pour le gérant, « Il y a désormais une forme d’homéostasie des marchés financiers ». Le terme désigne le fait qu’un organisme reste à température constante quel que soit l’environnement extérieur. En effet, Bruno Crastes estime que les variations des marchés « ne sont plus du tout liées aux éléments extérieurs ».

Ainsi, « Certains actifs [perçus comme peu risqués] sont extrêmement chers, et d’autres [perçus comme plus risqués] n’arrivent toujours pas à délivrer leurs performances intrinsèques ».

4 symptômes liés au comportement grégaire des investisseurs

Bruno Crastes identifie quatre « anomalies » sur les marchés liées au comportement jugé illogique des investisseurs.

1/ Première anomalie : la baisse des taux souverains aux Etats-Unis, qui sont devenus négatifs en termes réels, alors même que la Fed souhaite remonter ses taux directeurs et que l’inflation redémarre. « Un jour, ce symptôme va disparaître », c’est-à-dire que les taux devraient se réajuster à la réalité économique.

2/ Seconde anomalie : « La volatilité n’est plus constante sur les différents horizons de lecture ». En effet, « De 2002 à 2008, la volatilité des actions était la même sur un graphique en données journalières, hebdomadaires ou trimestrielles. De nos jours ce n’est plus le cas : il y a une forte volatilité à court terme, mais toujours une faible volatilité sur un graphique trimestriel ».

Bruno Crastes déplore que « les gros investisseurs [soient] devenus des investisseurs de court terme » et que « Les banques [n’aient] plus des positions sur un mois, mais sur quelques jours seulement ». Cela participe à augmenter la volatilité des marchés à court terme, ce qui effraie d’autres investisseurs et « rend la grille de lecture difficile » sur l’orientation des marchés.

3/ Troisième anomalie : « Les primes de risque sont irrationnellement distordues » entre les différents types d’actifs. Ainsi, « Les actifs liés à la déflation ont largement surperformé face aux actifs liés à l’inflation, alors même que l’inflation ne baisse plus (…). La dispersion des valorisations des secteurs s’accélère », surtout en Europe.

4/ Quatrième anomalie : « Le moral des investisseurs est au plus bas, pire qu’en 2008 » alors que « l’économie va plutôt bien ». Pour Bruno Crastes, « Les investisseurs n’ont plus le moral car ils n’arrivent plus à performer ».

En effet, « Le carburant pour performer est très cher », comprendre : la valorisation des actions est devenue élevée. Ainsi, « Le niveau du S&P 500 n’est pas du tout en adéquation avec ce moral ». Certains investisseurs sont prêts à payer cher des actions qui offrent un rendement supérieur aux obligations, en oubliant que les risques sont également plus élevés.

Une hausse des taux pourrait tout changer

Pour Bruno Crastes, cette situation ne devrait cependant pas perdurer, contrairement à ce que d’autres envisagent en évoquant une « japonisation » latente des économies occidentales.

Le gérant explique qu’« On a davantage d’inflation dans le monde, mais les marchés anticipent davantage de déflation. On a de très bons chiffres dans le monde, mais les marchés achètent encore des actifs déflationnistes ».

Pour le gérant, « Nous sommes au cœur d’un environnement "reflationniste". Les risques déflationnistes ne se sont pas concrétisés et ils s’épuisent ». Aux Etats-Unis notamment, « À chaque fois que le chômage est retombé sous 5%, l’inflation est revenue ».

Malgré cela, les taux à court terme en Europe et aux Etats-Unis restent à leurs plus bas historiques. En conséquence, « Nous sommes dans une bulle obligataire » a affirmé le gérant, avant de poursuivre : « C’est quand même extraordinaire que les investisseurs investissent encore dans des fonds obligataires et sortent des marchés actions (…). Investir en termes réels négatifs est dangereux lorsque l’inflation ne baisse plus ».

Bruno Crastes anticipe ainsi un renversement de situation à l’avenir, considérant que dans les mois à venir « la Fed va donner l’impulsion en montant ses taux directeurs ».

« Les taux remonteront doucement car les banques centrales ne les laisseront pas remonter vite, mais cela aura énormément d’effet sur la performance relative des différents secteurs sur les marchés actions ».

Seuls les gérants bien préparés à ce mouvement sauront en tirer parti, et tous n’auront pas cette chance, a conclu Bruno Crastes. « Les seuls qui sont prêts à vous dire qu’il va peut-être falloir changer de cap, ce sont les petites sociétés de gestion, car les plus grosses ne peuvent pas. Si vous gérez 100 milliards et que vous faites une présentation comme la mienne, je pense qu’il vous faut un pistolet sur la tempe en sortant ».

H24 : À l'occasion de cette même conférence, Mehdi Rachedi, Responsable Partenariats chez Natixis AM, semblait aussi fier d'être avec Dan Carter sur scène qu'aux côtés de Bruno Crastes, meilleur gérant obligations monde en 2015 !

A gauche : Bruno Crastes, champion de H2O AM

A droite : Mehdi Rachedi en compagnie de Dan Carter, autre champion, non pas de la gestion, mais du ballon ovale, avec l'équipe des All Blacks et du Racing 92 :)

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