« Une petite correction des marchés actions américains nous semblerait saine »

David Ganozzi, gérant du fonds Fidelity Patrimoine, avait déjà  déclaré il y a deux semaines qu'après l'envolée des marchés américains, « plus dure sera la chute ».

David Ganozzi, gérant du fonds Fidelity Patrimoine.

H24 : Quelles sont les caractéristiques qui distinguent le fonds Fidelity Patrimoine des nombreux autres fonds patrimoniaux ?

David Ganozzi : Il s’agit d’un fonds diversifié internationalement et investi sur l’ensemble des classes d’actifs : actions et matières premières du côté des actifs risqués, cash et obligations pour la partie défensive.

Nous avons également introduit depuis octobre 2016 une petite part de gestion de performance absolue, qui représente actuellement 5% du fonds et qui a pour objectif d’augmenter à l’avenir. Pour ce faire, nous investissons dans des fonds d’autres sociétés de gestion ayant une expertise particulière dans ce domaine. On y trouve notamment des fonds long-short et market neutral, mais aussi d’autres classes d’actifs comme l’immobilier pouvant offrir un surcroît de rendement.

Le fonds se distingue surtout par son processus de gestion. Il ne s’agit pas d’un seul gérant qui prend toutes les décisions. Mon travail est de déterminer l’allocation du fonds selon une approche top-down, mais le stock picking est effectué en se basant sur l’expertise des analystes et gérants de Fidelity.

Il s’agit enfin d’un fonds dont le fonctionnement est simple. Le fonds est long only, ce qui évite l’aspect « boîte noire » des couvertures de risque. Lorsque nous voulons nous protéger des risques, nous préférons tout simplement réduire notre exposition aux actions.

H24 : Quelle est l’exposition minimale et maximale du fonds aux actions ?

David Ganozzi : Le fonds s’appelle « Patrimoine », il s’agit donc d’un fonds défensif. Cela se traduit par une exposition aux actions et aux matières premières qui peut varier entre 0% et 60% du portefeuille.

Depuis le lancement du fonds en 2011, l’exposition moyenne du fonds aux actions est de 35%. Elle est actuellement de 34%. L’an dernier à la même époque, l’exposition actions était de 38%.

Sur la partie taux, qui représente au moins 40% du fonds en permanence, la prise de risque se concentre sur la gestion de la duration qui peut être très courte, sans être négative, pour se prémunir d’une hausse des taux. La duration moyenne de la poche obligataire du fonds est actuellement légèrement inférieure à 5 ans.

H24 : Il y a deux semaines, vous affirmiez dans votre lettre hebdomadaire, au sujet de la hausse des marchés actions américains, « plus dure sera la chute ». Pouvez-vous nous en dire plus sur vos actuelles convictions de marché ?

David Ganozzi : Nous avons une vue assez prudente sur les Etats-Unis mais plutôt positive sur le reste du monde. Sur les marchés américains, il n’y a rien de très dangereux à court terme mais un certain nombre de petits sujets limitent notre enthousiasme.

Trump n’est toujours pas clair sur son programme économique. Les marchés ont vraiment acheté le scénario d’une « bonne nouvelle » pour la croissance mais on attend toujours du concret.

Par ailleurs, même si les indicateurs d’activité PMI et l’emploi sont bons, on est désormais bien avancés dans le cycle économique américain qui est en place depuis 8 ans. Après les années de rattrapage, on va désormais entrer dans la phase moins sympathique du cycle où les hausses de salaires vont mettre les marges sous pression.

À cela s’ajoute la Réserve fédérale qui devrait désormais relever ses taux directeurs à un rythme plus soutenu et les valorisations sont devenues élevées avec un PER de 17x les bénéfices attendus.

Beaucoup de clignotants sont à l’orange alors que les marchés actions restent orientés « one way ». Une petite correction des marchés actions américains nous semblerait saine, mais sur un horizon de 3 à 6 mois il n’y a pas d’inquiétudes.

H24 : Quel pourrait être le déclencheur d’une correction du marché américain selon vous ?

David Ganozzi : Des prises de profits pourraient s’effectuer en cas de déception sur les attentes qui entourent le programme de Trump. La remontée des taux de la réserve Fédérale pourrait également être une source de tensions. La Chine ne nous semble en revanche pas vraiment un problème. En général, les vraies raisons de la baisse des marchés restent néanmoins celles que l’on n’anticipe pas.

H24 : Malgré cela, vous restez plutôt positifs sur l’Europe ?

David Ganozzi : En Europe, le momentum économique reste très bon. On est plus à l’aise sur les valorisations qu’aux Etats-Unis. L’Europe reste en début de reprise économique et les taux de la BCE ne sont pas voués à remonter rapidement.

On marche tout de même sur des œufs avec les élections françaises. Mais le risque en France est exagéré. Si l’on est prêt à prendre des risques, on peut en prendre sur l’Europe à l’heure actuelle pour bénéficier de la décote politique.

H24 : Pour terminer, pouvez-vous nous dire quelques mots sur la dynamique de la collecte du fonds Fidelity Patrimoine ?

David Ganozzi : La collecte observée sur le fonds correspond assez bien aux tendances globales de l’industrie de la gestion d’actifs. On a observé une décollecte sur une partie de l’année 2016 puis un retour de la collecte depuis la fin d’année dernière, aidé depuis le début de l’année 2017 par la performance du fonds réalisée l’an dernier (+4.5% en 2016).

Le fonds va fêter ses 6 ans dans un mois et totalise environ 400 millions d’euros sous gestion à l’heure actuelle.

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Propos recueillis par H24 Finance. Tous droits rservés.