Un créancier responsable pour faire quoi ? Les réponses de Pictet AM...

Il suffit de regarder l’envolée de l’endettement en 2020 partout dans le monde pour se demander comment investir dans un cadre de risque acceptable en continuant de percevoir des rendements.

 

Plus que jamais la sélectivité est nécessaire, ce que recherche le fonds Pictet-Global Sustainable Credit dans son univers d’investissement. Les encours proches de 750 M€ ont doublé depuis l’an dernier. Frédéric Salmon, head of credit chez Pictet AM, a expliqué la stratégie de gestion en œuvre dans ce fonds depuis 2018, lequel avait pris la suite du fonds Pictet dénommé « Euro Corporate ex financials ». 
 

 

Rappel sur la philosophie

 

L’objectif est de sélectionner des émetteurs capables de traverser les cycles de crédit par un filtre bottom up et quantitatif. 

 

En matière de style, c’est un fonds best in class, i.e. géré avec une approche sectorielle précédée par un certain nombre d’exclusions. Les gérants se concentrent sur les notations BB et BBB. En dessous de BB, la sensibilité au risque économique est trop élevée. Au-dessus de BBB, on gère surtout la sensibilité taux et beta, la portion crédit étant assez faible dans la sélection. 

 

La duration cible est de 5 ans +/- un an. Le fonds investit à l’international en US Dollars et se présente aussi avec des parts couvertes du risque de change. 

 

• 5 exclusions : tabac, armement, alcool, les loisirs « adultes » et les jeux.

• 3 critères environnementaux : charbon, pétrole et gaz non conventionnel et nucléaire.

 

Compte tenu des ratios d’exclusion dans la composition du chiffre d’affaires, les groupes pétroliers sont de fait hors du champ d’investissement.

 

« Le fonds est largement éligible à l’article 8 du règlement Disclosure (SFDR) » affirme Frédéric Salmon et pourrait tendre vers l’article 9 mais cela se fera plus tard.

 

Univers d‘investissement :

 

L’univers de 2000 émetteurs est réduit à 250 à travers les filtres financiers et ESG. Le portefeuille est composé d’une centaine d’émetteurs. Au-delà des ratios financiers et de durabilité, Pictet AM privilégie les entreprises qui donnent la priorité aux investissements (Capex) et la R&D et sous pondère les émetteurs qui placent le dividende en priorité. 

 

 

Revue des marchés : focus ESG

 

La tendance 2021 est très forte en matière d’ESG dans l’investissement obligataire. Le volume d’émission ESG a triplé au T1 2021 par rapport à l’an passé à la même époque. Les Green Bonds représentent 2,4% de l’encours global de crédit contre 1,4% l’an passé. 
Côté demande, l’appétit est fort pour les émissions ESG, ce qu’on explique en partie par la rareté de l’offre et aussi par la légère surperformance des Green Bonds de 8 bps/an. Ces émissions, souligne Frédéric Salomon, sont difficiles à acheter mais très faciles à vendre, ce qui témoigne de l’intérêt des investisseurs. 

 

Déjà, la réglementation SFDR fait peser un malus sur les émetteurs « non-verts ». Les groupes pétroliers en font les frais.

 

 

Performance des indices crédit en 2021

 

La dette Global Corporate affiche -2,5%, le haut rendement américain (toutes maturités) baisse de 3,6% et la dette US BBB corporate de 3,2%. La sous performance du marché américain le doit plus à la hausse des taux longs qu’à la partie crédit de la cote. 

 

La hausse des taux américains attire les investisseurs internationaux à l’instar de clients japonais de Pictet qui ont arbitré une partie de leurs investissements en crédit européen en faveur de leurs pendants américains. On a vu d’ailleurs le spread se resserrer entre les environnements crédits américain et européen.

 

 

Gestion du fonds Pictet-Global Sustainable Credit

 

Avec une duration proche de 6 en début d’année, les gérants ont eu tendance à la réduire (aujourd’hui à 4,5) tandis qu’ils réallouaient en faveur d’émissions américaines en puisant dans la poche Euro. 

 

Le portefeuille est maintenant beaucoup plus exposé au dollar américain avec des spreads plus attractifs. En matière de risque crédit, le fonds a diminué sa sensibilité crédit à partir de la fin 2020. Les gérants estiment aujourd’hui plus nécessaire d’aller plus loin dans le champ défensif du crédit.

 

 

Thématiques fortes en portefeuille

 

L’axe transition-transports propres a beaucoup augmenté. Hidrovias do Brasil est un opérateur brésilien spécialisé dans le transport fluvial affichant un excellent score social. Union Pacific et Alstom (hydrogène) figurent en portefeuille

 

On retrouve aussi le thème de la santé-bien-être avec Zoetis Petcare (santé animale).

 

Dans l’environnement (traitement des déchets et de l’eau) figurent Waste Connections, Ecolab et Willem.

 

Dans le segment des énergies propres, le fonds détient des positions dans Iberdrola, EDP, Enel, « essentiellement des émetteurs européens mais qui sont chers » rappelle Frédéric Salmon.

 

Tower Berszama Group est un opérateur d’infrastructures télécom, qui sert l’ODD de l’ONU en matière d’accès à la technologie et aux communications.

 

 

Comment investir ?

 

La part HP EUR de Pictet-Global Sustainable Credit, couverte du risque de change, SRRI 4, est disponible sous le code LU0503630153, avec des frais de gestion fixes de 0,7%.

 

 

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