La surcote de la croissance par rapport à la value est repartie encore plus haut selon Oddo BHF AM…

Bruno Cavalier et Laurent Denize ont partagé leurs vues macroéconomiques et leurs perspectives en matière d’allocation d’actifs.

Variant Delta, Chine et tapering : des craintes graves ?

La balance des risques à l’issue de l’été reste favorable selon Bruno Cavalier.

Les risques demeurent mais ne sont pas menaçants :

• La nouvelle vague de Covid a des effets différents selon les pays : en Chine, l’apparition de nouveaux cas déclenche « l’enfermement », et impacte déjà négativement certains secteurs comme la consommation. En Europe, les campagnes de vaccination ont relevé tous les défis logistiques si bien que le vieux continent se trouve désormais en pointe des grandes zones économiques. 

• En Chine, le freinage cyclique s’ajoute au freinage organique. Les autorités ont resserré les conditions de crédit pour tempérer l’emballement provoqué par la reprise. Le capital est réalloué de façon de plus en plus autoritaire par le gouvernement de Xi Jing Ping.

• La perspective du tapering de la Fed rend les marchés nerveux. Le consensus s’accorde sur un démarrage du tapering à partir de la fin de 2021.

Bruno Cavalier en est convaincu : « Tout est fait pour que le tapering soit un non-événement »

Reprise en V, on en est où ?

• La demande mondiale est forte mais l’offre peine à s’ajuster. Cette disparité explique des goulots d’étranglement dans certains domaines comme celui de l’automobile. (Exemple de pays anecdotique, pas intéressant)

• Bien que le pic de croissance soit derrière nous, l’activité reste élevée. 

• La commande de biens durables aux Etats-Unis a accéléré les investissements, gage de croissance renouvelée dans le futur. 

• La hausse des prix est achevée dans la production mais elle se poursuit dans la consommation.

La reprise de l’Europe : elle est bien là

• Le taux assez élevé de vaccination permet à l’Europe d’écarter les mesures les plus restrictives. L’économie européenne tire parti de ses efforts vaccinaux en dépit de démarrages parfois chaotiques.

• La surprotection dans le marché de l’emploi a bien fonctionné : les créations d’entreprises reprennent très fortement, les offres d’emplois sont élevées et l’investissement repart.

• La BCE est consciente que la stabilité financière est un prérequis pour atteindre la stabilité des prix autour de 2%.

Perspectives d’investissement

• Les marchés d’actions ont été très porteurs et les flux des investisseurs sont repartis vers les actifs risqués. Aux Etats-Unis, des montants massifs se sont portés vers les actifs monétaires, le signe que les marchés sont peut-être un peu « toppish ».

• La situation sanitaire en Asie complique la tâche des banquiers centraux. Les pénuries se multiplient : le fret maritime asiatique observe une hausse des prix de 370%. 

« Le vrai point d’attention continue d’être les multiples élevés de valorisation des actions, particulièrement fragiles en cas de remontée des taux réels » estime Laurent Denize. « La performance des marchés est indéniablement corrélée à la baisse des taux réels » ajoute-t-il. Le CIO d’ODDO BHF ajoute que les niveaux de marge actuels ont retrouvé les plus hauts de 2013, des niveaux intenables à long terme selon lui.

En Chine, les changements de régulation visent à favoriser les classes moyennes, ce qui devrait peser sur les marges des entreprises. Il faut surveiller cette évolution qui pourrait faire école. « Il faut continuer d’allouer des capitaux à l’investissement responsable : on est juste au début »

• La surcote du segment croissance de la bourse est de nouveau au plus haut depuis la reprise de mai 2021. Pour conforter ses convictions dans la value, le CIO d’ODDO BHF AM rappelle que les plans de soutiens massifs bénéficieront largement aux valeurs cycliques.

• Alignement des planètes dans le secteur financier à court terme : le secteur bancaire est devenu la partie « revenu » de la cote grâce à ses rendements du dividende très attractifs. Les GAFA sont à la chasse d’opérateurs financier, dont vont largement profiter aux investisseurs. Laurent Denize estime que les plateformes de trading et les banques profiteront de l’essor des cryptomonnaies. 

• Prudence dans les émergents : La baisse des taux réels étant passée, le métal jaune présente un profil asymétrique qui incite à réduire son poids dans les portefeuilles.

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