Dans les coulisses de M&G…

EOS Allocations était à  Londres afin de rencontrer les gérants de M&G. Nous avons demandé à  Pierre Bermond quelles étaient les vues et le positionnement des fonds les plus suivis par les conseillers en gestion de patrimoine à  savoir M&G Dynamic Allocation (et son petit frère prudent) et M&G Optimal Income.

M&G Dynamic Allocation et M&G Prudent Allocation

Juan Nevado, gérant de M&G Dynamic Allocation et M&G Prudent Allocation nous a expliqué être constructif sur les actions mondiales…sauf sur les actions US. Si ces dernières peuvent paraitre relativement chères, les actions mondiales hors US sont attractives. Les obligations souveraines lui paraissent tellement chères que les actions sont la classe d’actifs à investir pour les prochaines années. Selon le gérant, la performance des gestions « blend » actions/obligations peu exposées en actions mais qui grâce au rallye obligataire ont fait aussi bien que des gestions « blend » plus exposées aux actions est derrière nous. Il faut être investi en actions.

Dès lors pourquoi rester à la neutralité et pourquoi ne pas sur pondérer ?

Deux éléments de réponse.

• Tout d’abord, le portefeuille est long à 53% d’actions mondiales et short de 13% d’US, on ne peut donc réduire l’exposition à « simplement » 40%.

• De plus, les actions sur lesquelles Juan Nevado et son équipe investissent sont des actions cycliques, value et donc à fort beta ce qui implique une sensibilité aux actions plus forte que le 40% d’exposition ne pourrait le laisser penser.

Concernant les obligations, le gérant a logiquement une duration très basse. Elle est même négative (-1,53 sur Dynamic Allocation, -1,25 sur Prudent Allocation). Le gérant est globalement vendeur des obligations souveraines pays développées pour se porter acheteur des obligations corporate et émergentes (valeur relative).

Synthèse :

Obligations

• Sensibilité négative

• Crédit/Emergents/pays périphériques européens versus souverains pays développés core (US, Allemagne, France…)

Actions

• Proche de la neutralité à 40% mais en fait plutôt à 53% et short sur l’indice US

• Préférence pour les actions cycliques, value et à fort beta

Devises

• 96% d’Euro (attention cela ne veut pas dire que le risque de change est limité à 4%)

• Principaux shorts : USD et Yuan

• Principaux longs : Peso mexicain et Livre Sterling

M&G Optimal Income

Richard Woolnough nous a expliqué que le fonds est actuellement défensif sur la duration et sur le crédit. Des prises de profits ont été effectuées notamment sur le High Yield où il trouve de moins en moins de valeur. A l’inverse, les obligations financières dont les subordonnées montent dans le fonds. Ce choix est dicté par un constat simple : le différentiel de rendement positif entre le High Yield classique et les subordonnées est au plus bas depuis 5 ans et si on enlève 2011, au plus bas depuis 15 ans. Partant du principe que les subordonnées ont en général un rating Investment grade et donc moins de risque que le High Yield, pourquoi faire du High Yield alors que pour quasiment le même rendement on peut avoir des subordonnées de meilleure qualité ?

Sur le reste du portefeuille, la part belle est faite aux obligations corporate « investment grade » dont le BBB US. En effet, le gérant trouve que le BBB européen est artificiellement manipulé par la BCE, les rendements ne sont donc pas assez intéressants.

Côté actions, Richard Woolnough rappelle que son fonds n’est pas un fonds d’allocation d’actifs et qu’il ne prendra des actions que lorsque sur une société l’action donne plus d’opportunités de rendement que l’obligation. La part actions dans le fonds a baissé et est maintenant proche de 3%.

Synthèse :

• Duration : Niveau historiquement faible à 2

• Crédit : Prise de profits sur le HY (20%) mais montée en puissance en parallèle des financières dont les obligations subordonnées (20%)

• Actions : Autour de 3%

Données à fin mai 2017

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EOS Allocations est une société de conseil en allocation d’actifs dirigée par Pierre Bermond. Elle intervient auprès des conseillers en gestion de patrimoine pour les aider sur le conseil autant de manière opérationnelle, que réglementaire (justification d’arbitrages, allocation d’actifs réelle…), cliquez ici pour en savoir plus