Don Fitzgerald, gérant actions européennes value chez DNCA

H24 : Le fonds DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe est encore récent et peu connu au sein de la gamme de DNCA Finance. Pouvez-vous nous le présenter ? Pourquoi avoir choisi le nom « Archer » ?

Don Fitzgerald : Il s’agit d’un fonds « mid caps » pan-européen lancé par DNCA Finance en juin 2016.

Les entreprises dans lesquelles nous investissons à travers ce fonds sont très majoritairement des entreprises dont la capitalisation boursière se situe entre 500 millions et 12 milliards d’euros. La capitalisation moyenne des entreprises en portefeuille est de 4 milliards d’euros.

Concernant l’allocation géographique, nous ne nous limitons pas à la zone Euro ou à l’Union européenne : il peut s’agir d’entreprises suisses par exemple, mais le fonds trouve davantage d’idées à l’heure actuelle au sein de la zone euro.

Le nom « Archer » fait tout simplement référence à un « archer », puisque le fonds vise des valeurs à travers un processus de stock picking rigoureux, comme un archer vise ses cibles avec un arc.

H24 : Quels sont justement vos critères de sélection de valeurs au sein de ce fonds ?

Don Fitzgerald : Notre processus de stock picking répond à des critères très précis : nous investissons majoritairement dans des sociétés de qualité bénéficiant d’avantages compétitifs sur leur marché, et conservons une approche « value » en investissant dans des valeurs qui nous paraissent sous-évaluées par rapport à leur valeur intrinsèque.

Nous apprécions également le fait d’investir dans des sociétés disposant d’un actionnaire de référence (famille ou industriel par exemple) qui veille à la création de valeur et/ou dont les intérêts du management sont alignés avec ceux des actionnaires (management investi). 80% des entreprises présentes au sein du portefeuille disposent d’un actionnariat répondant à l’un ou l’autre de ces deux critères.

Le respect de ce processus rigoureux nous permet notamment de construire un portefeuille de valeurs dont le ROE moyen (return on equity) est supérieur à la moyenne du marché, en l’occurrence 15,6% de ROE estimé pour l’année 2017 contre 11,4% pour le Stoxx 200 Mid. Le P/E moyen des valeurs en portefeuille est cependant plus faible que la moyenne du marché, en l’occurrence 14,9x les bénéfices attendus en 2017 pour les valeurs du fonds contre 15,9x pour le Stoxx 200 Mid.

H24 : Le fonds est-il l’équivalent, pour les mid caps, du fonds DNCA Value Europe investi en large caps ?

Don Fitzgerald : Le grand frère DNCA Value Europe garde une étiquette « value » assez forte. Le biais « value » existe aussi chez Archer mais reste moins marqué et plus nuancé. Archer a la souplesse d’être plus flexible et opportuniste dans la construction du portefeuille. 

Lorsque nous mentionnons le terme « Value » nous nous référons à la « valeur intrinsèque » et tachons ainsi de valoriser chaque entreprise indépendamment des autres, selon ses propres caractéristiques, forces et perspectives. Nous investissons lorsque nous décelons un discount d’environ 30% par rapport à la valeur intrinsèque. Cela signifie que nous pouvons détenir de nombreuses entreprises, que nous estimons sous évaluées, opérant dans des industries avec une croissance attractive à long terme comme Sopra Steria dans la Technologie.

Le fonds reste néanmoins davantage orienté « value » que la plupart des autres fonds mid caps, qui refusent souvent de toucher aux cas de restructurations et à certains secteurs comme les secteurs pétrolier et financier par exemple. Si nous trouvons des titres dont nous comprenons le métier et qui nous semblent sous évalués, nous sommes prêts à investir. C’est un biais que nous assumons et qui nous différencie par rapport aux autres fonds midcap de la place. 

H24 : Les small et mid caps ont beaucoup progressé en Bourse au cours des dernières années. Y a-t-il encore un vrai potentiel de progression sur le segment des mid caps ?

Don Fitzgerald : Plus les capitalisations boursières sont faibles, plus les effets de flux sont importants sur le cours des actions. Les incitations fiscales, comme sur le PEA-PME en France et le PIR en Italie, peuvent aider la collecte, ce qui pousse les prix des small/micro caps à la hausse et crée une dynamique qui attire encore davantage de collecte, provoquant ainsi un effet « boule de neige ».

Cet effet est moins visible sur les mid caps dont les flottants sont plus importants et dont les valorisations ont moins progressé ces dernières années. Nous sommes plus à l’aise sur les mid caps que sur les small/micro caps car ce sont des entreprises aux activités généralement plus diversifiées, plus internationales et plus solides. De plus, la valorisation des mid caps européennes reste aujourd‘hui raisonnable.

Le marché action a certes déjà bien progressé depuis l’été 2016, mais cela s’explique par la fin des craintes de déflation. Nous entrons dans la phase où il faut maintenant prouver que la reprise économique se traduit bien dans les résultats des entreprises. Si cette reprise se confirme après les élections françaises, cela sera positif pour les marchés actions européens, toutes tailles de capitalisation boursière confondues.

Nous restons plutôt positifs sur les actions, notamment sur les actions européennes qui ont été pénalisées au cours des derniers mois par les doutes d’ordre politique, et continuons de trouver de nouvelles idées d’investissements.

H24 : Quelle est actuellement la taille du fonds ?

Don Fitzgerald : Le fonds reste actuellement de taille modeste avec 50 millions d’euros d’encours sous gestion. C’est un avantage : avec un faible niveau d’encours, le fonds peut se montrer plus agile et réactif.

Par ailleurs, même si le fonds est en encore petit, il bénéficie de l’expérience de gérants qui disposent d’un historique de performance solide.

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Propos recueillis par H24 Finance.