Nouveau régime macroéconomique

• La politique budgétaire guide désormais la macroéconomie

• L’inflation est installée

• Niveau d’équilibre des taux d’intérêts durablement plus élevé

Conséquence : plus difficile de construire un portefeuille diversifié

La formule actions/obligations fonctionnait en période baissière des taux d’intérêts. Il n’est pas évident que les banques centrales pourront baisser les taux directeurs en cas de ralentissement économique

Auquel cas, les obligations ne seraient pas un actif diversifiant idoine

➡️ L’or peut être une meilleure diversification que les obligations

Autre conséquence : la performance stylistique value/croissance sera plus volatile

Atterrissage en douceur de l’économie mondiale

• Atterrissage de la croissance américaine vers 2% contre 0-1% en Europe

• La poursuite de la désinflation devient erratique

• Pause de la Fed probable au début 2025

Cette hypothèse dépendante des trajectoires de l’inflation, de la résistance du consommateur américain et des enjeux politiques nationaux et mondiaux

L’Europe pourrait retrouver la croissance par la mise en œuvre du plan Draghi, une hypothèse que les marchés ont totalement écartée pour le moment

Moins de marge de manœuvre pour Trump 2.0

La présidence Trump 2.0 démarre sur des fondamentaux bien différents de ceux de Trump 1.0

+ La croissance à 2,8% en 2024 est supérieure au 1,8% en 2016

- l’inflation, les déficits budgétaires et les multiples de marchés actions ont beaucoup dérapé

Les marges de manœuvre sur la croissance et les prix sont beaucoup plus minces aux États-Unis qu’en 2016

L’inflation pourrait mal tourner…

4%

➡️ C’est l’inflation américaine cœur, sans les prix du logement. Elle ne recule plus depuis la fin 2023

➡️ Ce niveau est incompatible avec l’objectif de la Fed

Pourquoi une telle résistance de l’inflation ? Ce sont les salaires, stupid ! Ils progressent fortement.

Sensibilité obligataire à 0,7

A 0,7, la sensibilité de Carmignac Patrimoine se situe entre les -4 et +10 de la fourchette de gestion. Carmignac estime faible le risque de bulle car les taux sont loin des sommets

Opportunité dans la santé américaine et dans les actions européennes

• L’indice américain S&P Healthcare sous performe le marché de 20% en 2024

• La sous performance des actions européennes vs américaines dépasse 15% (données 30/11/2024)

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Pour les gérants de Carmignac Patrimoine, la sous-performance européenne touche à sa fin. Ils ont ainsi levé les couvertures partielles sur les actions européennes.

Positionnement de Carmignac Patrimoine à fin novembre

• 39% actions (net)

• 32% en crédit dont 18% haut rendement, 8% subordonnées financières et 6% CLO (Collateralized Loan obligation – obligations de prêts garantis)

• Sensibilité obligataire 0,7 et rendement à échéance 5,2%

• Real brésilien et peso mexicain favorisés (taux nominaux et réels très élevés)

Carmignac est 3 fois lauréat du Grand Prix de la Finance 2024 

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