BNP Paribas AM - Obligataire : la flexibilité redevient centrale face au choc énergétique

Un environnement redevenu instable

Le constat est partagé d’entrée. Comme l’explique Olivier De Larouzière, Global CIO Fixed Income chez BNP Paribas Asset Management, les équipes cherchent avant tout à « garder un cap et comprendre ce qui se passe tout en écoutant attentivement les banques centrales ».

En zone euro, la dynamique de croissance pourrait se dégrader progressivement, sans récession à ce stade, mais avec un biais clairement négatif. Ce déplacement du risque vers l’activité change profondément la lecture des marchés.

BNP Paribas Global Absolute Return Bond : un biais marqué sur la duration

Dans ce contexte, James McAlevey, Head of Global Aggregate and Absolute Return Fixed Income chez BNP Paribas Asset Management, détaille un positionnement désormais défensif. Le fonds BNP Paribas Global Absolute Return Bond a nettement renforcé son exposition à la duration, avec une sensibilité proche de ses bornes hautes.

Le point de départ est simple : le marché des taux d’intérêt a, selon lui, sur-réagi. Il rappelle que « l’ampleur de l’ajustement sur la duration a surpris beaucoup d’entre nous », ce qui ouvre aujourd’hui un point d’entrée jugé attractif.

Concrètement, cela se traduit dans le fonds par :

• Une duration longue proche des niveaux maximum du fonds, avec un biais directionnel assumé
• Ajoutez à cela la sélection de positions longues en duration dans les marchés développés, en particulier là où les mouvements ont été les plus violents
• Augmentation de l'exposition à la duration sur certains marchés émergents

Mais ce biais n’est pas isolé. Le portefeuille est construit pour résister à un choc de croissance et à d'autres scénarios défavorables. Ainsi, James McAlevey explique avoir introduit une exposition à l’inflation américaine, car « si nous nous trompons sur la duration, ce sera parce que l’inflation restera élevée plus longtemps ». Cette poche agit à la fois comme couverture et source de performance.

Autre levier clé, les devises. Le fonds a identifié une opportunité sur le yen, jugé très décoté. Le gérant souligne que « le yen est aujourd’hui la devise la moins chère dans notre univers d’investissement », avec un potentiel de rebond en cas de dégradation de la croissance mondiale.

Enfin, la gestion reste opportuniste sur le crédit et les devises des marchés émergents. Des positions vendeuses sur ces marchés émergents ont été utilisées récemment pour amortir la volatilité, et James McAlevey rappelle qu’elles « ont contribué à environ 50% de la performance récente ». Ces positions ont depuis été en partie réduites, preuve d’une gestion très active.

AXA WF Euro Credit Total Return : prudence et portage

Sur le crédit, Boutaina Deixonne, Head of Euro IG et High Yield AXA IM, chez BNP Paribas Asset Management, adopte une approche différente mais complémentaire avec AXA WF Euro Credit Total Return.

Le positionnement s’est nettement ajusté ces dernières semaines :

• Réduction de la duration en amont du choc, puis remontée tactique sur la partie courte (notamment 2 ans)
• Mise en place de couvertures sur le crédit via CDS pour protéger le portefeuille
• Maintien d’un niveau de cash autour de 5% à 6% pour conserver de la flexibilité
• Participation active au primaire investment grade pour améliorer la qualité globale

Sur l’allocation crédit, la prudence domine. L’exposition au high yield est maintenue mais inférieure à la moyenne historique, avec un biais clair vers les émetteurs les plus solides. L’accent est mis sur la capacité de refinancement et la génération de cash.

Deux blocs ressortent dans le portefeuille. D’abord les financières, qui représentent une part significative de l’allocation. Boutaina Deixonne considère que le secteur bénéficie de fondamentaux robustes et d’un environnement de taux encore favorable. Ensuite, l’immobilier, abordé de manière beaucoup plus granulaire. La gestion se concentre sur un nombre limité de dossiers, avec une forte sélectivité selon les marchés locaux. Le message est clair : il ne s’agit pas d’un pari sectoriel, mais d’un travail de picking.

En conclusion, les échanges convergent vers une même idée. Le marché obligataire n’est plus homogène. Les comportements divergent selon les segments, les flux jouent un rôle déterminant, et les opportunités sont désormais très spécifiques. Le message des équipes de gestion est clair : la flexibilité et la capacité d’ajustement redeviennent les principaux moteurs de performance.