Reprise européenne: le plus difficile est à  venir

L’activité économique a progressé plus vite que prévu en Allemagne et en Italie au T1 2010. La croissance française a déçu, la consommation accusant le coup de la fin de la prime à  la casse automobile. L’Espagne a sorti timidement la tête de l’eau. La Grèce est au tout début de sa descente aux enfers. Au total, la zone euro affiche une progression modeste du PIB réel. Ces résultats appellent quelques remarques complémentaires : Modestie du rebond technique – Vu l’ampleur de la chute d’activité en 2009 (-4% en moyenne pour la zone euro), le rebond technique aurait dû être nettement plus robuste, comme on a pu le voir dans certains pays industriels d’Asie (Japon, Corée, Taiwan) ou aux Etats-Unis. L’apurement des stocks excédentaires a semble-t-il été plus lent en Europe. Disparités nationales – L’Allemagne et la France en sont à  leur quatrième trimestre consécutif de hausse du PIB. On peut vraiment parler de reprise, fût-elle modeste. De plus, dans le cas allemand, le T1 2010 a été marqué par un aléa climatique négatif, mais la bonne orientation des données macro laissent espérer une accélération à  court terme. D’autres pays en revanche sont sur une autre trajectoire : stagnation (Espagne) ou poursuite de la récession (Grèce). Pas facile de gérer l’Europe dans ce contexte. Décrochage vis-à -vis des Etats-Unis – Le cycle européen était fortement synchronisé à  celui des Etats-Unis durant la phase de récession mondiale (T3 2008-T1 2009) et au début de la phase de reprise (T2-T3 2009) L’Europe a pris du retard depuis six mois, l’impact est négatif pour l’euro. Perspectives – La nécessité d’assainir les comptes publics est un thème désormais bien ancré dans les esprits des responsables politiques et des populations. Le calendrier de l’austérité va être avancé de 2011 en 2010, surtout dans les pays de la périphérie. De son côté, la politique monétaire va rester accommodante beaucoup plus longtemps, contribuant à  la baisse de l’euro (surtout maintenant que la BCE s’est transformée en agent des autorités budgétaires).