Private equity - Comprendre l'essor du marché secondaire avec Alexandre Siclet, Relations investisseurs Private Equity chez ODDO BHF AM

On parle beaucoup du marché « secondaire » en private equity depuis quelques années. De quoi s’agit-il exactement ?

Alexandre Siclet

Le marché secondaire, c’est le marché de revente des parts de fonds de private equity déjà constitués. Là où le primaire consiste à s’engager dans un fonds au moment de sa levée, le secondaire permet de racheter ces engagements en cours de vie, avec une visibilité accrue sur les portefeuilles sous‑jacents.

Ce marché joue un rôle stratégique car il permet d’apporter de la liquidité dans une classe d’actifs illiquide par nature. Il permet ainsi à de nouveaux clients d’investir dans des portefeuilles déjà investis, potentiellement avec une courbe en J atténuée et un profil de risque/rendement attractif.

Année après année, les levées de fonds et le volume de transactions ne cessent de battre des records. Pourquoi ?

Alexandre Siclet

Selon nous, le premier moteur, c’est la montée en puissance structurelle du private equity dans les allocations de portefeuilles. Plus de fonds primaires signifie, mécaniquement, plus de besoins de rotation et donc plus d’opportunités sur le secondaire.

Le deuxième moteur, ce sont les contraintes réglementaires qui conduisent les investisseurs institutionnels à réduire la durée moyenne de leurs engagements.

Enfin, la hausse des taux et le ralentissement des distributions depuis 2022 ont accentué le besoin de liquidité. Des investisseurs qui comptaient sur les retours de cash des fonds pour financer de nouveaux engagements utilisent désormais le secondaire pour libérer des marges de manœuvre.

Intuitivement, les investisseurs pensent mécaniquement « marché secondaire = forte décote à l’achat ». Est-ce toujours le cas ?

Alexandre Siclet

Effectivement, le marché secondaire s’est longtemps développé autour de décotes significatives par rapport à la valeur comptable des actifs. Mais aujourd’hui, le marché s’est sophistiqué : les meilleurs portefeuilles se négocient avec une décote limitée voire nulle lorsqu’il y a une forte concurrence entre acheteurs. En revanche, sur des portefeuilles très diversifiés ou détenant des actifs plus disparates, les décotes restent plus marquées, surtout si le vendeur est pressé.

Dans tous les cas, ce qui fait le prix, c’est la qualité et la granularité du portefeuille, la crédibilité des gérants sous‑jacents et la maturité des actifs. Si je devais faire une analogie culinaire, la décote, c’est la cerise sur le gâteau mais le plus important reste la qualité des ingrédients et le talent du pâtissier.

Quels sont les arguments pour un client privé d’intégrer le secondaire dans sa palette d’outils ?

Alexandre Siclet

Dans une allocation de portefeuille, un investissement sur le marché secondaire permet :

• Un accès à un portefeuille constitué
• Plus de visibilité sur les actifs sous-jacents
• Des distributions potentiellement plus rapides
• Un rendement ajusté du risque attractif grâce aux potentielles décotes et à la maturité réduite des actifs. 

Je précise que ces éléments reposent sur une analyse générale du marché secondaire et ne constituent pas une recommandation d’investissement. Il est important enfin de rappeler que cette stratégie présente notamment un risque de perte en capital.

Quels sont les principaux points d’attention à surveiller ?

Alexandre Siclet

Comme pour n’importe quel investissement comportant des risques, il convient de se rapprocher de son conseiller avec qui l’investisseur devra analyser minutieusement les points suivants :

• L’équipe de gestion (expérience, volume de transactions déjà réalisées, track record)
• La stratégie du fonds (géographie, taille des sociétés, secteurs)
• Les frais de gestion et la durée de vie des fonds.

Avec plus de deux milliards d’euros levés sur le secondaire sur les 20 dernières années, ODDO BHF AM propose une gamme de véhicules qui permettent de bénéficier d’une gestion de qualité « institutionnelle » dans différents formats adaptés aux besoins des distributeurs et des clients privés comme :

• FCPR ODDO BHF Global Private Equity et
• FCPR ODDO BHF Debt & Equity Opportunities II.