Avec RICE, Rivage Investment ouvre aux investisseurs privés son expertise historique en dette d’infrastructure

« On ne fait que ça, c'est notre unique métier »

Fondée en 2010 et agréée par l'AMF, Rivage Investment s'est construite sur un seul segment : la dette privée d'infrastructure en Europe. « On ne fait que ça, c'est notre unique métier », résume Nicolas Lorrain, chargé de relations investisseurs chez Rivage. La société revendique aujourd'hui 8,3 milliards d'euros sous gestion, une base historiquement composée de grandes compagnies d'assurance parmi près de 80 investisseurs institutionnels en France et en Europe, et une présence à Paris, à New York et au Royaume-Uni. Depuis 2024, la société compte AXA IM Prime à son capital à hauteur de 20%, aux côtés de ses collaborateurs qui en détiennent 80%.

Avec Rivage Infrastructure Credit ELTIF (RICE), la société transpose cette expertise à la clientèle patrimoniale via un véhicule evergreen accessible à partir de 10 000€. Le fonds vise un rendement annuel cible de 7 à 8% selon les parts, pour un profil de risque modéré classé SRI3. « En investissant dans le fonds RICE, ces investisseurs ont la possibilité d'investir dans les mêmes actifs que les investisseurs institutionnels », souligne Maxime Le Joncour, directeur d'investissement. Les projets financés, qu'ils relèvent de l'énergie, du transport, du digital ou des infrastructures sociales, ne font l'objet d'aucune distinction entre fonds institutionnels et fonds grand public.

Un mix rendement-sécurité pensé pour encaisser les coups durs

Rivage se positionne sur le "mid-market" : des financements compris entre 50 et 500 millions d'euros, avec des tickets propres allant de 30 à 150 millions. Chaque opération passe par un comité d'investissement puis un comité d'allocation régulé par l'AMF, avant d'être répartie entre le fonds RICE et les véhicules institutionnels du groupe.

La société ne prête que sur des financements dits "secure", adossés à l'actif financé : en cas de défaut, le prêteur peut en prendre le contrôle, et la documentation prévoit des clauses restrictives (blocage des dividendes, limitation de la croissance du sponsor) pour protéger le remboursement. Sur sa stratégie haut rendement lancée en 2017 (2,5 Md€ sous gestion, plus de 60 investissements dans une quinzaine de pays, dont 23 déjà remboursés), Rivage affiche un spread brut historique moyen de 587 points de base et un TRI net en euros de 7,3%.

Depuis 2020, la surperformance moyenne face à une dette corporate de notation équivalente ressort autour de 280 points de base, pendant que le spread propre du portefeuille reste stable autour de 600 points de base. « La dette privée d'infrastructure apparaît comme une logique beaucoup plus défensive, beaucoup plus prévisible d'un point de vue cash-flow », résume Maxime Le Joncour, qui oppose ce profil à celui d'un fonds equity, dépendant lui d'une cession pour cristalliser sa valeur.

Assurance vie, PEA, compte titres : un accès pensé pour le CGP

Constitué le 13 février dernier, le fonds RICE a bénéficié d'un seeding d'Axa de 100 millions d'euros et compte déjà 13 financements, pour environ 160 millions d'euros investis (120 millions d'euros d'encours, effet de levier autour de 30%, pour une cible de 35% avec une limite fixée à 50%). Rivage vise 30 à 40 lignes en vitesse de croisière, 200 millions d'euros d'encours d'ici la fin de l'année, et un objectif à moyen terme de 1 milliard d'euros d'encours pour le fonds. Le verrou de souscription de 6 mois appliqué au lancement est levé depuis le mois d'août : le fonds accepte désormais souscriptions et rachats mensuels, avec une poche de liquidité estimée à 38% sur 12 mois (dont seulement 5% de trésorerie pure, le solde provenant de l'amortissement des financements).

Le fonds est déjà référencé chez Axa et Generali, en cours de paramétrage chez Swiss Life et Selencia, et en discussion chez Suravenir et Cardif. Il est également accessible en compte titres et éligible au PEA. « Il y a un simple code Isin, il n'y a pas de bulletin de souscription de 60 pages à compléter », relève Nicolas Lorrain.

Pour illustrer la mécanique, Maxime Le Joncour a détaillé un financement HoldCo de 50 mégawatts (170 MVA de capacité électrique garantie) en cours de construction à Francfort, dans le "FLAP-D", déjà pré-loué à 100% à un hyperscaler pour 20 ans, prolongations comprises. Le sponsor a déjà développé plus de 350 MW de capacité dans le monde, et l'opération, structurée avec un LTV consolidé inférieur à 70% à l'achèvement, affiche un spread brut de 682 points de base pour un rendement de 9,3%. « Chez Rivage, on a une vision assez défensive sur le secteur des data centers », précise Maxime Le Joncour, en écartant tout financement isolé hors des grands nœuds de connectivité européens.

Le fonds à suivre