Un environnement moins lisible mais des valorisations attractives selon Indépendance AM

Une stratégie toujours orientée infrastructures et cycliques

Chez Indépendance AM, le positionnement des portefeuilles évolue peu depuis un an. Les fonds restent largement exposés aux thématiques infrastructures, construction, matériaux et ingénierie, dans un contexte où le cycle européen de dépenses publiques continue de soutenir la visibilité des entreprises du secteur. « On pense qu’il y a un cycle très important sur toute la partie ingénierie-construction et infrastructures en Europe », explique Victor Higgons, gérant.

L’Europe du Sud reste privilégiée

Sur le plan géographique, le portefeuille conserve une forte exposition à l’Europe du Sud. L’Espagne, l’Italie et la Grèce représentent ensemble près d’un tiers du fonds Europe Small. « Les valorisations étaient particulièrement faibles et ce sont encore des pays avec un peu plus de croissance », souligne Victor Higgons.

À l’inverse, les pays nordiques restent sous-pondérés. Historiquement très présents dans les portefeuilles de la société de gestion, ils avaient atteint des niveaux de valorisation jugés excessifs en 2021. « On ne trouvait quasiment plus rien à moins de 20 fois les bénéfices à l’époque », rappelle le gérant.

Un portefeuille cyclique… mais avec visibilité

Le biais cyclique du portefeuille est assumé. Construction, matériaux, équipements industriels ou énergie représentent une part importante des allocations. Toutefois, Victor Higgons reconnaît que l’environnement est devenu « moins lisible » depuis le début de l’année. « Quand on a commencé 2026, tout semblait aligné : baisse des taux, reprise de la croissance européenne, amélioration du cycle industriel. Aujourd’hui, le paysage est plus compliqué qu’il y a cinq mois. »

Pour autant, le gérant estime que la plupart des sociétés détenues ne sont pas si cycliques. Beaucoup bénéficient de contrats longs, souvent indexés sur les coûts, et de carnets de commandes sécurisés sur plusieurs années. Le thème des data centers vient également soutenir plusieurs participations industrielles du portefeuille.

Forte réduction de l’exposition défense

Autre évolution notable : la réduction importante de l’exposition au secteur de la défense. Il y a un an, celle-ci représentait environ 14% du portefeuille d’Europe Small. Elle est désormais ramenée autour de 6%.

Le mouvement s’explique essentiellement par des prises de profits après la forte revalorisation des titres du secteur. « On considère aujourd’hui que le secteur est déjà bien valorisé », explique Victor Higgons.

Des valorisations toujours attractives

Malgré les bonnes performances récentes, le gérant insiste sur le maintien d’une forte décote dans les portefeuilles. Le PER moyen du fonds reste proche de 11x, soit un niveau inférieur aux moyennes historiques de la stratégie.

Le maintien de cette décote a nécessité un travail important de rotation du portefeuille. Sur les douze derniers mois, près de 40% des lignes ont été renouvelées afin de sortir progressivement les valeurs devenues trop chères et de reconstruire un portefeuille plus attractif en valorisation.

Europe Mid, une extension plus liquide de la stratégie

Le lancement du fonds Europe Mid répond avant tout à des enjeux de capacité et de liquidité. La stratégie reprend largement celle d’Europe Small, avec plus de 60% de positions communes, mais en privilégiant des capitalisations plus importantes.

Le fonds Europe Mid affiche ainsi une capitalisation médiane de 3,2 milliards d’euros contre environ 1,5 milliard pour Europe Small. Mais la philosophie reste identique : recherche de sociétés décotées, rentables et en croissance.

La France reste le dossier le plus complexe

Sur le fonds France, le discours demeure plus prudent. Le gérant reconnaît l’absence actuelle de catalyseurs macroéconomiques ou politiques susceptibles de provoquer rapidement un re-rating de la cote française.

« Aujourd’hui, il n’y a pas vraiment de catalyseur sur la France », résume Victor Higgons. Pour autant, il rappelle que les périodes où personne ne veut investir constituent souvent les meilleurs points d’entrée sur le long terme.