« Non ce n'est pas une bulle » - Pourquoi le cycle technologique pourrait encore durer selon Sycomore AM

Une rotation vers les segments en pénurie

Le marché technologique ne serait pas en situation de bulle. C’est le message porté par David Rainville, gérant spécialisé technologie. Selon lui, la dynamique actuelle repose avant tout sur une accélération réelle des bénéfices et de l’adoption de l’IA, davantage que sur une simple expansion des multiples.

Depuis plusieurs semaines, les flux de marché se concentrent sur les segments considérés comme des goulets d’étranglement de la chaîne de valeur des semi-conducteurs. En particulier la mémoire, dont les prix ont fortement progressé. « Les investisseurs ont voulu vendre des sociétés de qualité comme NVIDIA ou Broadcom pour se repositionner sur les pénuries de la chaîne de valeur », explique David Rainville.

Le constat est spectaculaire. Le segment mémoire affiche déjà plus de 140 % de hausse depuis le début de l’année après une progression comparable en 2025. Les prix de certaines mémoires destinées aux serveurs IA auraient été multipliés par neuf sur trois ans. Pour le gérant, cette tension valide l’existence d’un déficit de capacité réel dans l’industrie.

L’IA générative devient un vrai moteur de chiffre d’affaires

Autre évolution notable : la montée en puissance des CPU dans l’architecture IA agentique. Historiquement dominés par les GPU de NVIDIA, les besoins de calcul évoluent avec les nouveaux usages. « Avec l’IA agentique, on utilise beaucoup plus de puissance de calcul traditionnelle. Et ça, ce sont les CPU d’Intel et AMD qui en profitent », souligne David Rainville.

Mais le point central du discours concerne surtout l’adoption de l’IA générative. Le gérant insiste sur l’accélération des usages et surtout sur leur traduction économique. Les volumes de tokens explosent, tirés à la fois par la hausse du nombre d’utilisateurs, l’intensification des usages et des modèles de plus en plus complexes.

Surtout, les revenus des grands modèles deviennent désormais tangibles. « Anthropic serait passé de 9 milliards à environ 45 milliards de dollars de revenus annualisés en cinq mois », indique David Rainville. « On parle de niveaux de croissance et de profit qu’on n’a jamais vraiment vus. »

Le cloud et les logiciels d’infrastructure en première ligne 

Cette dynamique bénéficie directement aux infrastructures cloud et aux logiciels d’infrastructure. Après le ralentissement post-Covid, le marché du cloud réaccélère nettement, porté par le développement massif d’applications liées à l’IA. Le nombre d’applications lancées sur l’App Store d’Apple est ainsi reparti fortement à la hausse.

Pour autant, David Rainville reconnaît qu’une partie de ces nouvelles applications ne sera jamais monétisée. Mais selon lui, même les projets peu viables créent de la demande pour les couches d’infrastructure : bases de données, cybersécurité, orchestration des données ou cloud public.

Le positionnement du fonds reflète cette lecture. Environ 50 % du portefeuille reste investi dans les semi-conducteurs, avec une préférence marquée pour les équipementiers. ASML constitue ainsi la première position du fonds, à près de 9 %. Le fonds conserve également près de 30 % d’exposition au logiciel, essentiellement concentrée sur les infrastructures cloud, la cybersécurité et les outils liés aux semi-conducteurs.

Sur les valorisations, le gérant se veut rassurant. « C’est la première fois depuis trois ans que je peux dire que le Nasdaq n’est pas cher », affirme David Rainville. Selon lui, les multiples technologiques restent inférieurs aux niveaux observés en 2020-2021, alors même que les révisions bénéficiaires continuent d’accélérer.

Le risque de surcapacité repoussé à 2028

La question du risque de surcapacité reste néanmoins central. Pour l’instant, le gérant estime que les tensions d’offre devraient persister encore plusieurs années. Sur la mémoire notamment, l’équilibre entre offre et demande ne serait pas attendu avant fin 2027. « Aujourd’hui, on reste dans une situation de pénurie, pas de surcapacité », résume-t-il.

En conclusion, David Rainville estime que le marché sous-estime encore l’ampleur du cycle technologique en cours : « Les fondamentaux sont bons, les valorisations ne sont pas chères et il se passe quelque chose d’assez unique avec l’adoption mondiale de l’IA. »