Pourquoi Mandarine lance Mandarine Global Target 2032 malgré des spreads au plus bas

Des spreads serrés mais un risque de défaut toujours contenu

Lancer un nouveau fonds daté alors que les spreads High Yield évoluent à proximité de leurs plus bas historiques peut sembler contre-intuitif. Pourtant, c'est précisément le moment que choisit Mandarine Gestion pour commercialiser Mandarine Global Target 2032.

Pour Gilles Frisch, Directeur de la Gestion High Yield chez Mandarine Gestion, l'analyse ne doit pas se limiter au niveau des spreads. Le véritable sujet reste le coût du risque après prise en compte des défauts. « Je préfère 300 points de base de spread avec un taux de défaut très bas à 500 points de base avec des défauts plus élevés », explique-t-il.

Fort de près de trois décennies d'expérience sur le High Yield, le gérant rappelle que certaines des meilleures périodes de performance ont été enregistrées lorsque les spreads étaient déjà comprimés mais que les défauts restaient limités. Selon lui, le portage peut continuer à produire de la valeur pendant plusieurs années tant que le cycle du crédit demeure sain.

Le choix assumé du High Yield américain

La principale originalité de Mandarine Global Target 2032 réside dans sa construction internationale. Le fonds cible un univers d'investissement beaucoup plus large que celui des fonds datés traditionnels concentrés sur l'Europe.

Le portefeuille cible est composé d'environ 50 % d'obligations américaines, 44 % d'obligations européennes et 6 % de titres libellés en livres sterling, avec une couverture systématique du risque de change.

Cette approche répond à une conviction forte. En Europe, le gérant estime que la recherche de rendement pousse de nombreux acteurs vers des petites sociétés sous LBO dont le profil de risque pourrait se dégrader en cas de ralentissement économique. À l'inverse, le marché américain offre davantage de profondeur, de liquidité et de diversité sectorielle.

Énergie, matières premières et intelligence artificielle

Cette ouverture sur les États-Unis permet également d'accéder à des secteurs largement absents du marché High Yield européen.

L'énergie constitue l'un des principaux axes de différenciation. Le fonds investit dans des sociétés exposées au pétrole, au gaz ou encore aux infrastructures énergétiques. Une orientation renforcée récemment par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient.

Autre thème fort : les infrastructures liées à l'intelligence artificielle. Le gérant cite notamment CoreWeave, spécialiste des centres de données destinés aux besoins de calcul de l'IA. « Aujourd'hui, on prête à CoreWeave autour de 9 % et 10 %, ce qui est vraiment un très beau rendement », explique-t-il.

Une gestion active jusqu'à l'échéance

Si les fonds datés sont souvent associés à une logique de conservation jusqu'au remboursement final, Gilles Frisch défend une approche radicalement différente. « Un fonds daté doit être géré », insiste-t-il.

La stratégie repose sur trois piliers :

1. la sélection des émetteurs,
2. la diversification
3. et une discipline de vente systématique lorsque le risque se détériore.

Chaque année, plusieurs positions sont ainsi cédées avant qu'une situation de crédit ne se transforme en défaut potentiel.

Le gérant revendique également une montée progressive en qualité du portefeuille. Les fonds démarrent généralement avec un profil davantage orienté vers le segment simple B avant de migrer progressivement vers des notations BB à mesure que les objectifs de performance sont atteints et que l'échéance se rapproche.

Cette philosophie se retrouve dans le portefeuille cible de Mandarine Global Target 2032, composé majoritairement de notations BB et B, avec une exposition très limitée aux segments les plus spéculatifs.

Un rendement de plus de 6 % dans un environnement plus incertain

Pour Gilles Frisch, l'équation reste favorable aux investisseurs capables d'accepter le risque crédit tout en restant sélectifs. Le fonds affiche aujourd'hui un rendement à maturité proche de 6,4 % en euros, couvert du risque de change.

Le gérant considère toutefois que la période qui s'ouvre sera plus volatile que celle observée ces dernières années. « Les primes que le marché offre pour faire des fonds à échéance sont intéressantes. En revanche, il faut bien gérer le risque parce que la volatilité est là pour rester », prévient-il.

Dans ce contexte, la combinaison d'une diversification mondiale, d'une exposition renforcée aux États-Unis et d'une gestion active du risque constitue, selon Mandarine Gestion, le meilleur moyen de continuer à exploiter le potentiel du High Yield jusqu'en 2032.