BNP Paribas AM - Pourquoi les small caps reprennent l'avantage sur les grandes capitalisations

Une classe d'actifs qui retrouve des moteurs de performance

Après plusieurs années de désaffection, les small caps européennes semblent retrouver des arguments plus solides que la seule décote de valorisation.

Pour Damien Kohler, le marché a longtemps sous-estimé un point essentiel : « Le catalyseur, c'est la croissance. Le delta de croissance entre les small caps et les large caps. »

Selon lui, la forte remontée des taux a pesé sur l'économie réelle avec retard, provoquant en 2023 et 2024 un ralentissement marqué des secteurs cycliques traditionnellement bien représentés dans l'univers des petites capitalisations. Mais depuis le début de l'année, le contexte évolue.

Les grandes capitalisations européennes, notamment dans le luxe ou certains segments de la défense, voient leur momentum bénéficiaire ralentir. À l'inverse, plusieurs compartiments des small caps profitent des dépenses d'infrastructures, du mouvement de relocalisation industrielle et du protectionnisme européen.

Le retour en force des opérations de M&A

Autre soutien majeur identifié par le gérant : les fusions-acquisitions. Pour Damien Kohler, l'écart entre les valorisations boursières et la valeur stratégique de nombreuses sociétés reste important. Les fonds de private equity continuent ainsi de cibler des entreprises cotées jugées attractives.

Cette dynamique constitue un soutien supplémentaire pour une classe d'actifs qui reste historiquement décotée par rapport aux grandes capitalisations européennes.

Une philosophie constante depuis plus de vingt ans

Si la philosophie d'investissement reste inchangée, le processus, lui, s'ajuste à la volatilité des conditions de marché, à l'émergence de nouvelles technologies et à la montée en puissance de l'intelligence artificielle. « Je n'ai jamais changé la philosophie d'investissement en plus de vingt ans », insiste-t-il.

L'équipe de gestion privilégie trois critères principaux : la croissance, la solidité bilancielle et la capacité d'autofinancement. Autre particularité : l'importance accordée au rendement pour l'actionnaire. Contrairement à de nombreux gérants small caps orientés uniquement croissance, BNP Paribas Asset Management conserve une forte sensibilité aux dividendes et aux rachats d'actions.

Dans un environnement où la croissance mondiale demeure limitée hors intelligence artificielle et semi-conducteurs, de nombreuses entreprises disposent aujourd'hui d'excédents de trésorerie qu'elles redistribuent aux actionnaires.

Une gestion fondée sur la discipline collective

Au-delà de la sélection de titres, Damien Kohler met en avant l'organisation de l'équipe de gestion.

L'équipe fonctionne selon un modèle collaboratif où les décisions majeures sont débattues collectivement. Cette approche vise à limiter les biais individuels tout en favorisant la remise en question permanente des convictions.

Un positionnement toujours favorable aux financières et à l'énergie

Dans l'environnement actuel, le fonds conserve ses principales convictions sectorielles.

Les financières représentent la plus forte surpondération du portefeuille. L'énergie demeure également une thématique importante grâce à des valorisations jugées attractives et à des rendements élevés.

À l'inverse, l'équipe reste prudente sur certains segments industriels et sur les matériaux, où les anticipations bénéficiaires paraissent encore trop optimistes au regard du ralentissement économique.

Malgré les incertitudes géopolitiques et la remontée des taux longs, Damien Kohler estime que les small caps disposent aujourd'hui d'atouts rarement observés au cours des vingt-cinq dernières années : des bilans solides, des niveaux de valorisation attractifs et une capacité croissante à redistribuer du capital aux actionnaires.