Varenne Valeur - Comment David Mellul allie stock-picking sélectif, couverture de change totale et protection anti-krach

Ne pas opposer opportunité et risque

David Mellul est direct sur l'IA : ce n'est pas un phénomène conjoncturel à surpondérer ou sous-pondérer par calcul. « On est en train de vivre une révolution comme nous n'en avons pas vécu depuis des décennies. » Dans ce contexte, opposer opportunité et risque est un faux débat — les deux coexistent, et c'est la sélectivité qui fait la différence.

Pour illustrer où se nichent les vraies opportunités, il cite un acteur oligopolistique de la mémoire pour semi-conducteurs. « Je prends l'exemple de Micron qui a fait x11 globalement en 18 mois — le PE à 2 ans est à 1 chiffre. » La chaîne de valeur de l'IA recèle des entreprises de grande qualité à des valorisations accessibles, loin de l'effervescence des noms surexposés. Corning, leader des matériaux avancés et des fibres optiques, qui a signé des partenariats majeurs avec Meta et Amazon, en est un autre exemple récent dans le portefeuille.

La conclusion reste constante : « Il faut être extrêmement sélectif dans la sélection de valeur. » Pas par excès de prudence, mais parce que l'hétérogénéité des valorisations crée autant de pièges que d'opportunités dans cet environnement.

La part belle aux États-Unis

La répartition géographique de Varenne Valeur a évolué au fil des trimestres, avec une part américaine aujourd'hui majoritaire à environ 60%. « Aujourd'hui, c'est compliqué de sous-pondérer les US dans cette séquence. » La prime structurelle accordée aux entreprises américaines — accès au capital, propriété intellectuelle, culture de l'innovation — reste difficile à contester, même dans un contexte de valorisations globalement tendues. L'essentiel des opportunités entrées en portefeuille ces derniers trimestres est venu de l'autre côté de l'Atlantique.

Sur les devises, la position est tranchée et permanente. « L'exposition devise dans l'ensemble de la gamme de fonds est totalement couverte. » Ce n'est pas une vue tactique sur le dollar, mais un principe de gestion acté depuis plusieurs années : la compétence de l'équipe réside dans le stock picking, pas dans l'anticipation des marchés de change. Les CGP qui sélectionnent Varenne le font précisément parce qu'ils reconnaissent cette compétence dans le picking — et pas dans l'analyse d'une variable dont la complexité est immense.

Trois moteurs pour tous les temps

Varenne Valeur est un fonds concentré : 30 à 35 lignes, une liberté géographique et sectorielle totale, et trois sources d'alpha distinctes qui fonctionnent de manière indépendante. La poche long/short sur actions permet de capter la hausse tout en gérant l'exposition directionnelle. L'arbitrage sur fusions-acquisitions — uniquement sur des opérations annoncées et amicales — apporte une source de rendement décorrélée des marchés. Et le dispositif de couverture macroéconomique contre les risques extrêmes constitue la troisième jambe, la moins visible au quotidien, mais potentiellement la plus déterminante.

Ce mécanisme est explicite dans ses paramètres : « C'est un dispositif qui coûte 1,5 % par an et qui peut générer une performance à deux chiffres si les marchés cassent au-dessous des moins 20, moins 25 %. » Dans un environnement où les marchés ont bien résisté depuis le début de l'année mais où les nuages s'accumulent — entre tensions géopolitiques, niveaux de valorisation élevés sur certains segments et incertitude sur les trajectoires de taux — cette protection intégrée distingue Varenne Valeur d'une gestion long-only classique.

Le fonds reste par ailleurs éligible au PEA, un argument supplémentaire dans les allocations CGP.