Candriam Bonds Credit Alpha - Une stratégie long/short crédit conçue pour performer à chaque phase du cycle, y compris en bear market

Le crédit alternatif : performer là où le long only s'arrête

Chez Candriam, la stratégie de crédit alternatif fonctionne sur un principe simple : acheter les obligations d'entreprises jugées solides ou sous-valorisées (positions longues), et vendre à découvert celles jugées fragiles ou surévaluées (positions courtes). La différence fondamentale avec la gestion obligataire traditionnelle est l'absence de référence à un indice.

« Dans les fonds long only, les convictions qu'on a, c'est des surpondérations ou des sous-pondérations. Dans une stratégie d'arbitrage, c'est différent. Si on a une meilleure vue sur les telcos que sur les automobiles, on sera long telco, short automobile », illustre Charudatta Shende.

Cette liberté de construction permet d'exprimer des convictions nettes — sectorielles, géographiques, ou en termes de subordination — sans être contraint par un benchmark. Elle permet également de basculer en exposition nette vendeuse (net short) lorsque les conditions de marché le justifient.

Le cycle de crédit dicte la performance : comprendre le timing

La performance d'une stratégie alternative crédit n'est pas linéaire : elle varie fortement selon la phase du cycle. En période expansionniste (comme en 2021, à la sortie du Covid) les spreads sont serrés, la dispersion entre émetteurs est faible, et le fonds délivre une performance proche du taux monétaire. À l'inverse, lors des phases de stress, la stratégie prend tout son sens.

« Regardez 2021 : on était en cycle expansionniste, pas énormément de dispersion sur le marché, les spreads étaient tight. Le fonds fait Eonia plus 1,5% en net », rappelle le stratégiste.

En 2022, là où le marché du crédit enregistrait -13% en moyenne, le fonds basculait en position nette vendeuse et livrait +4,1% net. Autre caractéristique structurelle : sa performance est exprimée en Eonia/€STR plus un spread — quand les taux montent, la base monte avec eux, contrairement à un fonds directionnel.

Trois poches, une équipe stable, un positionnement défensif

Lancé en février 2021, Candriam Bonds Credit Alpha (UCITS, Article 8) articule trois poches complémentaires :

1. une poche long/short fondamentale qui exprime les convictions directionnelles de l'équipe
2. une poche quantitative parfaitement market neutral générée par arbitrage d'instruments
3. une poche tactique sur indices pour ajuster rapidement l'exposition globale

Les inefficiences exploitées sont de deux natures : fondamentale (écarts de résistance entre secteurs, régions, structures de bilan) et instrumentale (même émetteur en euros et en dollars, dette senior contre subordonnée, CDS contre obligation cash).

« L'inefficience, ce n'est pas nécessairement l'erreur au sens propre du marché. Parfois, l'écart peut venir du financement, du capital réglementaire, de la liquidité ou même du risque résiduel de défaut. C'est pour ça qu'à chaque fois qu'on exploite cette inefficience, c'est très important de revenir aux fondamentaux », souligne Charudatta Shende.

Le fonds est aujourd'hui légèrement net short, dans un contexte de spreads historiquement bas. Sur la stabilité de l'équipe — critère essentiel en gestion alternative — le gérant principal et ses co-gérants sont en poste depuis plus de dix ans chez Candriam, sans changement depuis le lancement.