Sextant Quality Focus - La solution d'Amiral Gestion pour capter la décote des valeurs de qualité

Le PE de Schiller US dépasse 40x: une cherté qui dépasse la tech

Chez Amiral Gestion, l'indicateur de référence est le PE de Schiller — un PE normalisé sur dix ans, jugé plus fiable en période de grands chocs cycliques. Aux États-Unis, ce ratio a dépassé 40x, un niveau quasi unique dans l'histoire des marchés. La cherté ne se limite pas à la technologie : « 51% de la cotation du S&P 500 traite à des EV/Sales supérieurs à 10x », soit environ 50 fois les bénéfices pour la moitié de l'indice.

Les semi-conducteurs concentrent l'essentiel de l'inquiétude. Ils pèsent désormais 20% de l'indice américain, contre 5% auparavant, et leurs cinq premiers acteurs affichent des EV/Sales supérieurs à 20 fois — sur des ventes potentiellement en haut de cycle. « Ça ressemble quand même à une situation de surchauffe qui n'est pas sans rappeler certains marchés tirés par la technologie », résume Mehdi Huet.

Une décote de 30% sur la qualité, du jamais-vu depuis la bulle Internet

Dans ce contexte, les valeurs de qualité — fort retour sur capital, marges solides, bilan sain — ont été délaissées. « On a une décote significative, on est à 30% de décote. Et ça, c'est très rare. Ça n'est arrivé qu'une seule fois : pendant la bulle Internet », souligne Mehdi Huet.

La singularité de cette décote tient à sa déconnexion des fondamentaux : « Cette décote ne correspond pas à des fondamentaux moins bons : c'est juste que le prix a baissé ».

Les profils défensifs — consommation de base, santé — continuent d'afficher des marges prévisibles et des retours sur capital élevés. Historiquement, un mouvement de fly to quality s'active lors des phases de récession ou de retournement : Mehdi Huet y voit un catalyseur naturel pour un portefeuille constitué au creux de la désaffection actuelle.

Sextant Quality Focus : capter la décote

La vue macro d'Amiral Gestion sur l'Europe reste prudente, mais la vue fondamentale diffère : « On a de très belles boîtes de qualité en Europe, à des valorisations quand même plutôt attractives ». Games Workshop, midcap anglaise détentrice de l'univers Warhammer, illustre cette conviction : marges élevées, fort retour sur capital, management de qualité. « Si vous aimez Warren Buffett, je vous conseille de lire une lettre aux investisseurs de Games Workshop », glisse Mehdi Huet.

Co-géré avec Vincent Mercadier depuis fin 2022, Sextant Quality Focus est la franchise large cap internationale d'Amiral Gestion. Le fonds cible cet univers de qualité mais s'en distingue par des outils quantitatifs propriétaires permettant une rotation plus active que les fonds qualité-croissance classiques — les points d'entrée et de sortie sont optimisés par la valorisation relative au sein de l'univers.

Dans l'environnement actuel, deux avantages se combinent selon le gérant : un beta inférieur à 1 qui protège en cas de volatilité, et un point d'entrée historiquement attractif. « Des valorisations pas chères, des fondamentaux qui sont toujours là, et en plus un profil défensif au cas où la macro serait un peu plus turbulente — c'est quand même plutôt une belle opportunité », conclut-il.