R-co Valor - Yoann Ignatiew reste prudent face à des marchés jugés trop concentrés

Une relance américaine qui inquiète

Sur une échelle de 1 (bearish) à 10 (bullish), Yoann Ignatiew affiche une note prudente de 5/10 pour les marchés à horizon fin d'année. Sa lecture de l'inflation part d'un constat : les États-Unis mènent une relance à la fois publique (défense, infrastructures) et privée (capex des hyperscalers sur les data centers) alors même que le chômage est au plus bas et que l'immigration de travail est coupée — un cocktail qu'il juge inflationniste par les salaires plutôt que par les prix des biens.

Relancé sur la réalité de ce « plan de relance », il répond sans détour : « Regardez ce qu'ont mis les États-Unis, regardez le déficit public américain qui est en train de juste exploser. » Il chiffre le retournement des anticipations de marché : d'abord deux baisses de taux attendues en début d'année, désormais deux hausses envisagées, soit un basculement de 100 points de base en six mois.

Sur Kevin Warsh, il défend une lecture politique plutôt que dogmatique de son mandat à la Fed jusqu'aux élections de mi-mandat — « il n'est pas là pour casser la croissance jusqu'aux élections. » Il relie cette lecture à l'agenda électoral américain — un Congrès qui pourrait basculer totalement démocrate — et prévient que la fiscalité ne viendra pas éponger l'extraordinaire déficit public en cours de constitution. Conséquence sur les taux : « On est durablement autour de 5% sur le 30 ans, durablement autour de 4,5% sur le 10 ans. »

Le pari contrariant de la santé face à un marché trop concentré

Sur les actions, Yoann Ignatiew assume une posture délibérément prudente — un choix qui se traduit concrètement par une poche de cash plus élevée dans R-co Valor. Sa principale inquiétude porte sur la concentration extrême des marchés : « Au premier trimestre, deux tiers de la croissance des earnings ont été faites par une dizaine de sociétés. Et ça, c'est un risque majeur. » Il ajoute que le degré d'investissement de l'ensemble des acteurs — hedge funds, fonds mutuels, retail américain, qui représente 40% des flux de marché — est aujourd'hui extrêmement tendu, avec un taux d'épargne au plus bas.

Face à ce constat, il a renforcé la santé, qu'il a fait remonter au rang de deuxième secteur du fonds : « C'est un secteur qui a de la croissance et du pricing power, donc dans un environnement d'inflation, c'est toujours intéressant. » Il souligne un profil défensif assumé — le secteur monte quand les semi-conducteurs corrigent — pour une croissance de résultats certes plus modeste (10 à 15%) que les valeurs IA, mais à un prix qu'il juge nettement plus raisonnable.

Retour sélectif sur l'or : « il faut se poser la question de savoir si ça a une place »

Sur les matières premières, Yoann Ignatiew revient sur la forte correction de l'or et des mines d'or après des performances exceptionnelles (+125% l'an dernier pour les mines d'or). Il pose le cadre de décision : « Quand vous avez des corrections de 30% sur l'or physique, 40% sur les mines d'or, il faut se poser la question de savoir si oui ou non ça a une place [dans les portefeuilles]. » Rothschild & Co AM avait allégé sa position fin d'année dernière et recommence aujourd'hui à s'y repositionner, en jouant en particulier le fonds R-co Gold Mining à court terme, la correction lui semblant déjà accomplie.

Sa conviction de fond reste structurelle, appuyée sur un mouvement des banques centrales — 85% d'entre elles achètent aujourd'hui de l'or, et la Chine multiplie ses achats depuis avril-mai, une évolution qu'il relie à une possible préparation, à terme, d'une ouverture du renminbi comme monnaie d'échange.

Il présente enfin le fonds R-co Strategic Metals and Mining, positionné depuis 10 ans sur le cuivre, le lithium et l'étain — des métaux clés pour les data centers : « L'année dernière, j'avais présenté le fonds R-co Strategic Metals and Mining qui avait une vingtaine de millions. Aujourd'hui, on en a plus de 200. » Il précise que la performance du fonds atteint environ +60% depuis son lancement il y a 18 mois, avec l'or comme opportunité de court terme et R-co Strategic Metals and Mining comme position structurelle à renforcer sur les creux.