Carmignac - Frédéric Leroux sur l’inflation et reste haussier sur les marchés

Un peu d'inflation, un peu de croissance : une belle croissance nominale

Interrogé sur une note de 1 à 10 pour les marchés, Frédéric Leroux affiche une conviction franchement haussière : « Si on se donne un horizon de fin d'année, je mettrais 8. »

Son scénario central n'est pas celui d'un essoufflement de la croissance mondiale, mais d'une résilience portée par la baisse attendue des prix du pétrole. Il anticipe une croissance plus forte que faible, accompagnée de davantage d'inflation — un cocktail qu'il juge structurel : arrêt de l'immigration de travail dans de nombreuses régions, ce qui alimente une boucle salaires-prix, et une démographie moins épargnante, donc moins de capitaux disponibles pour l'investissement. « Un peu d'inflation avec un peu de croissance, ça fait une belle croissance nominale, qui est formidable pour les entreprises », résume-t-il.

Relancé sur l'ampleur exacte de cette inflation à venir, le seuil de 5-6% étant jugé bien plus dangereux qu'un simple 3%-3,5%, Frédéric Leroux refuse de trancher précisément mais situe le curseur entre 3,5% et 5% en moyenne pour la prochaine vague. Il met en garde sur ce que cela signifie pour la gestion de portefeuille : « Quand ça arrive, on a les obligations et les actions qui souffrent un peu, et les endroits où se cacher ne sont pas très nombreux. » Sur Kevin Warsh (nouveau Président de la Fed), il défend une lecture pragmatique plutôt que politisée : « Je pense qu'on est là avec quelqu'un qui sera plus apte à laisser la croissance nominale se développer. »

Ne pas partir trop tôt de la thématique IA américaine

Sur les grandes zones, Frédéric Leroux défend une vision baissière du dollar à moyen terme : la hausse des taux longs américains fragilisera en premier lieu les marchés aux valorisations élevées, notamment la tech, provoquant une rotation vers la cyclicité industrielle et bancaire puis des sorties de capitaux qui feraient baisser le dollar et favoriser les émergents

Côté actions américaines, Carmignac reste sous-pondéré à environ 50% par rapport à l'indice mondial, avec un rééquilibrage marqué vers la santé, la finance et l'industrie. Frédéric Leroux alerte sur le poids de la Corée et de Taïwan, désormais proche de moitié de l'indice émergent, rendant la catégorie trompeuse si elle n'est pas lue « ex-Kospi et Taïex ». Il confirme que les fonds émergents ont fortement réduit leur exposition aux semi-conducteurs après prises de profit, Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine ne conservant plus qu'environ 20% d'exposition action, couvertures comprises.

Sur la thématique IA américaine elle-même, il assume une position à contre-courant : « Il ne faut pas partir trop tôt de cette thématique IA américaine. C'est un peu dangereux en termes de performance relative. » Frédéric Leroux estime qu'elle est portée par un soutien qu'il juge artificiel presque de la "manipulation". Deux exemples : l'entrée très rapide de SpaceX en bourse, et des objectifs de prix (valorisations) qu'il trouve exagérés. Selon lui, cette dynamique va continuer tant qu'OpenAI et Anthropic ne seront pas eux-mêmes cotés en bourse.

Un pari sur l'inflation, à contre-courant sur les taux courts

Frédéric Leroux défend une stratégie de taux courts plutôt que longs, anticipant que la baisse du pétrole détendra la Fed à court terme tandis que la croissance qu'elle générera restera inflationniste à plus long terme. Sa conviction repose largement sur les swaps d'inflation, qu'il juge sous-évalués : « Aujourd'hui, à 5 ans, 10 ans, [le marché price] 2,3%. Pour moi, c'est très, très, très en dessous de ce qu'on aura. »

Sur ce socle macro, il présente Carmignac Portfolio Inflation Solution, fonds multi-actifs pensé pour un environnement structurellement plus inflationniste : indexation directe aux matières premières (métaux précieux, métaux de base, énergie), indexation à l'inflation future via swaps, une poche action d'environ 40% orientée value/cyclique hors États-Unis, et des positions de taux pouvant passer en duration courte pour profiter d'une hausse des taux obligataires. « Cette année, on est à peu près à 5% de hausse avec une volatilité de 5 points. Mais ce n'est pas là qu'on gagnera le plus. C'est bien entendu quand l'inflation repartira », assure-t-il.

Et lorsqu’on l’interroge sur le principal risque aujourd’hui sous-estimé par les marchés, Frédéric Leroux reste fidèle à son analyse : « Ce n’est pas parce que les cours du pétrole peuvent baisser que l’inflation va disparaître ! »