Après le désordre estival, Pictet TR-Atlas se tient prêt à repartir à l’offensive

Protéger le capital pour mieux repartir à l'offensive

Lancé il y a plus de dix ans, Pictet TR-Atlas est une stratégie long/short actions globales investie sur les grandes capitalisations des marchés développés et émergents, qui combine analyse fondamentale et lecture top-down. L'objectif est de « générer une performance régulière avec une faible volatilité, tout en préservant le capital dans les phases de marché difficile », résume Adrien de Susanne d'Epinay.

Depuis le lancement, le fonds affiche une performance annualisée supérieure à 4% par an pour une volatilité inférieure à 3%, avec une exposition nette au marché volontairement basse, autour de 20% en moyenne. C'est aujourd'hui l'une des plus grandes franchises long/short UCITS du marché, avec plus de 4 milliards d'euros gérés par l'équipe.

Sur 2026, le fonds progresse de 2,6% net de frais. Le bon début d'année s'est tassé en juillet et en août, quand une rotation extrême a frappé toutes les valeurs liées à l'intelligence artificielle, un des thèmes phares du portefeuille depuis 12 à 18 mois. Le gérant y voit une démonstration de la discipline maison : « quand on voit qu'on a une stratégie qui commence à sous-performer, on ne reste pas inactifs ». Les positions perdantes sont coupées vite, la perte reste contenue, et le fonds se retrouve prêt à réattaquer une fois la tempête passée.

Des bénéfices solides face aux vents contraires de la rentrée

Pourquoi les marchés tiennent-ils malgré les risques ? Pour le gérant, la réponse tient d'abord aux résultats : la saison des publications semestrielles, achevée fin août, s'est révélée bien plus solide que prévu, et « les attentes de bénéfices n'arrêtent pas d'augmenter ». Un chiffre résume la dynamique : les attentes de bénéfices par action du S&P 500 pour 2027 ont été révisées de +17% depuis le début de l'année, quand l'indice ne montait « que » de 13%, de sorte que la valorisation a même légèrement reflué. En toile de fond, une économie américaine tirée par le cycle d'investissement dans l'IA.

À court terme, plusieurs vents contraires se présentent : une saisonnalité septembre-octobre historiquement défavorable, un baril qui se rapproche des 100$ sur fond de tensions au Moyen-Orient, les élections américaines de mi-mandat de novembre, et surtout la remontée des taux longs. Le 30 ans américain frôle 5,3%, un plus-haut de plus de vingt ans, alimenté par des déficits américains proches de 6% du PIB et par un nouveau président de la Fed au discours plus ferme qu'attendu sur l'inflation. Le gérant y voit toutefois « une phase de resserrement des taux de milieu de cycle plutôt que de fin de cycle comme on a eu en 2022 ».

Conclusion assumée : la volatilité à venir n'est pas une menace mais une occasion, et « les replis seront des opportunités pour augmenter nos positions ».

L'IA, colonne vertébrale du portefeuille — et ses perdants

Pour Adrien de Susanne d'Epinay, la correction de l'été (qui a culminé avec la liquidation désordonnée du fonds Situational Awareness fin juillet) a assaini une base sur laquelle le fonds peut désormais rebâtir ses convictions. Les publications des hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon, Meta) ont apporté un début de réponse à la grande question du secteur : oui, les centaines de milliards investis dans l'IA sont rentables, avec un cloud qui accélère, des commandes record et des marges en hausse. Amazon évoquant même un AWS capable d'atteindre 1 000 milliards de dollars de chiffre d'affaires à moyen terme, contre environ 200 aujourd'hui. Nvidia a enfoncé le clou en livrant, pour la première fois, une guidance à 18 mois : +70% de croissance attendue en 2027, là où le marché tablait plutôt sur 40%. De quoi conforter une conviction simple pour le gérant : « la demande en infrastructure reste insatiable et très élevée ».

Côté longs, le fonds a renforcé les semi-conducteurs (Nvidia, ASML et TSMC, décrits comme « des quasi-monopoles sur différents points de la chaîne de valeur de l'IA »), les équipements électriques d'alimentation des data centers (Legrand, Schneider, Eaton, Caterpillar), l'aéronautique (Airbus, Safran) et certaines minières portées par un cuivre au plus haut. Les hyperscalers, jusqu'ici net short, sont repassés net long (Amazon en tête).

À l'inverse, le book short se concentre sur les « perdants de l'intelligence artificielle » : services informatiques en Europe et aux États-Unis, jeu vidéo, travail temporaire, auxquels s'ajoutent le luxe européen (ralentissement chinois), certaines medtech exposées à la vague GLP-1, et des acteurs de la consommation américaine. Même logique pragmatique sur la Chine, où le fonds a soldé Tencent et Alibaba, trop liés à un consommateur en berne : « on ne va pas essayer de se battre contre cette tendance qui est, selon nous, plus forte que tout le reste ».