IA, obligations d’entreprise, allocation : OFI Invest AM fait le point pour la rentrée

Le basculement macro : de la liquidité au coût du capital

• Croissance mondiale résiliente : PMI mondial au plus haut depuis deux ans, investissements des entreprises solides, endettement public soutenu et gains de productivité attendus de l'IA.
• Le niveau des taux longs, entre 4% et 5%, semble cohérent avec le niveau d'activité et la nécessité de financer simultanément la croissance et les déficits publics.
• Taux réel à 3% sur le 30 ans américain : c'est le résultat de la concurrence pour attirer le capital à long terme (défense, transition énergétique, centres de données).

« Au premier semestre, chaque dollar de chiffre d'affaires des entreprises du S&P 500 a produit 38 cents de profit avant impôts en moyenne, un record absolu », selon Frédéric Tassin.

« Le coût du capital est devenu la première préoccupation des investisseurs, devant celle de la liquidité », selon Christophe Herpet.

Le spread du rendement souverain français sous surveillance

• L'écart de rémunération entre l'OAT et le Bund à dix ans est passé de 40 pb en 2024 à 80-85 pb en septembre 2026.
• Les niveaux actuels entérinent la dégradation probable de la note française à A+ par Moody's en octobre 2026 (S&P également en octobre).
• Un spread de 120-150 pb traduirait une inquiétude sévère, avec un risque de rupture du cadre européen.

Obligations d'entreprises : des spreads aux planchers historiques

« Les marchés obligataires offrent davantage de valeur qu'auparavant », selon Christophe Herpet.

• Investment Grade : la combinaison de taux nominaux élevés et de spreads serrés offre un portage attractif pour des durations de quatre à six ans.
• Haut rendement : privilégier une sélection rigoureuse dans le segment BB et les tranches de CLO de qualité.

La rentabilité des investissements IA en question

• Les montants d'investissement des hyperscalers restent insensibles à la hausse des taux : 800 Mds $ prévus en 2026, 1 200 Mds $ ensuite, 6 000 à 7 000 Mds $ d'ici à 2030.
• Avec l'envolée des besoins en capacités de calcul, certains centres de données offrent un retour sur capital en deux ans. Cette situation exceptionnelle ne devrait pas durer.
• Mais, pour atteindre un ROIC de 15% en 2030 (contre 45 % historiquement), il faudrait générer plus de 2 500 Mds $ de chiffre d'affaires annuel, à comparer au budget IT mondial d'environ 5 000 Mds $. S'y ajoute la pression baissière sur les prix des tokens, les acteurs chinois étant parfois sept fois moins chers que les acteurs américains.

Allocation d'actifs — scénario central d'OFI AM

• Obligations : neutralité — les niveaux de taux offrent une protection asymétrique favorable en cas de choc.
• Crédit : biais neutre à positif sur l'Investment Grade et le haut rendement de qualité BB.
• Actions : légère surpondération partout, sauf les actions japonaises au neutre.
• Diversification : l'or.
• Risque de réalignement : la volatilité contenue sur les obligations et les changes, face aux signaux de couverture des grands fonds de pension (G3), fait peser un risque sur les actifs risqués.