RAM Active Investments - Un crédit de meilleure qualité qu’en 2017 à spread égal, des émergents portés à 86% par la tech et un market neutral à deux moteurs

Le fonds à suivre

Crédit : ne pas s’arrêter au consensus

Vincent Ollivier part du consensus des grandes maisons de crédit. Il converge sur des fondamentaux solides, des taux de défaut contenus, une forte dispersion, des primes de crédit serrées mais des rendements globaux attractifs. Le gérant propose cinq clés de lecture pour aller au-delà.

1. Première clé : le spread. L’indice européen à haut rendement affiche environ 260 points de base, comme en 2017, mais il a changé. La catégorie BB y pèse 57% contre moins de 50% à l’époque. La part des CCC est tombée d’environ 7% à moins de 4%, de nombreux émetteurs fragiles ayant migré vers le crédit privé. La duration est passée de 4 à 3 ans et le rendement total atteint près de 5%, contre environ 2%.
2. Deuxième clé : la diversification. Un portefeuille de 150 lignes peut ne porter qu’un seul risque : refinancement, résultats ou subordination. Une obligation Valeo, une dette Tier 2 de BNP Paribas et une tranche de CLO notée BBB peuvent toutes rapporter 5% avec des moteurs de risque complètement différents.
3. Troisième clé : le mur des refinancements a été repoussé, mais la charge d’intérêts a augmenté. « Il faut vraiment évaluer le potentiel impact d’une baisse d’EBITDA sur ma charge d’intérêts », insiste Vincent Ollivier.
4. Quatrième clé : les options de l’émetteur. Picard a remboursé par anticipation en juillet 2026 une obligation à Euribor +362 pb d’échéance 2029, pour réémettre à Euribor +300 pb. Isabel Marant a repoussé de 2028 à 2030 l’échéance de son obligation à 8%, contre un paiement de 10% en numéraire aux créanciers. Vincent Ollivier en tire la leçon : « Le rendement initial est un rendement purement théorique si tout se passe bien, s’il n’y a pas de changement de conditions. »
5. Cinquième clé : la gestion active. « Pour moi, la gestion active sur le crédit, c’est surtout éviter les perdants », résume Vincent Ollivier.

Le risque est asymétrique : un seul défaut peut effacer des mois de portage. Sur vingt ans, le segment CCC n’a délivré que 1,1 fois le rendement du BB pour 2,7 fois sa volatilité. Le gérant privilégie le segment BB dans le RAM Strata Credit Fund, fonds flexible d’environ 400 M€ orienté crossover et dette financière subordonnée.

Émergents : un secteur pour 86% de la performance

Nicolas Jamet présente l’activité jumelle du crédit chez RAM Active Investments : la gestion actions systématique. Une équipe de dix personnes gère six fonds selon un processus purement quantitatif et bottom-up. « Une fois que le modèle est lancé, il y a zéro décision humaine », précise Nicolas Jamet.

Le gérant part d’un constat de concentration. Depuis le début de l’année, les technologies de l’information expliquent environ 86% de la performance du MSCI EM, et Taïwan et la Corée du Sud près de 99%.

RAM Emerging Markets Equities répond par la diversification, avec environ 500 valeurs et une part importante de moyennes et petites capitalisations. Selon le gérant, ce sont des segments que les grands acteurs ou les ETF couvrent peu.

Sur cinq ans, la part IP-USD affiche 9,68% annualisés nets de frais contre 8,95% pour l’indice, avec une volatilité de 13,06% contre 17,74%. En 2026, le fonds progresse de 13,88% contre 23,38% pour le MSCI EM. Nicolas Jamet reconnaît qu’une approche diversifiée reste en retard quand la performance se concentre sur quelques titres.

Neutre au marché : deux moteurs pour amortir les baisses

Nicolas Jamet gère aussi RAM European Market Neutral Equity, sous format OPCVM depuis 2011. Selon lui, le contexte post-QE lui est favorable : dispersion et volatilité plus fortes, alpha supérieur en moyenne au bêta, corrélation élevée entre actions et obligations (0,70 selon RAM AI).

« Tout le monde en parle aujourd’hui, c’est un peu le moment IA, mais nous on a commencé à travailler dessus en 2014 », rappelle Nicolas Jamet.

Le fonds associe deux moteurs. Le fondamental systématique, qui pèse 75%, sélectionne des positions longues et courtes sur un horizon de trois à six mois. L’arbitrage statistique, lancé en 2021 et porté à 25%, exploite les divergences entre titres historiquement corrélés, avec un portage moyen d’environ deux semaines. « On pense que combiner les deux, c’est vraiment optimal », estime Nicolas Jamet.

Selon RAM AI, la combinaison limite la perte maximale à 5,30%, contre 10,70% et 7,87% pour chaque moteur pris isolément. La corrélation moyenne avec les fonds quantitatifs neutres au marché ressort à 0,24. Le gérant y tient : des concurrents trop proches pèsent sur la liquidité des mêmes titres et peuvent provoquer des squeezes sur les positions courtes.