Crédit : comment Carmignac adapte sa stratégie face à un marché estimé "cher"

« Les marchés de crédit sont très chers »

Chez Carmignac, le diagnostic sur le crédit ne souffre pas de nuance excessive. Alexandre Deneuville partage le constat que les spreads sont proches de leurs plus bas historiques sur l'ensemble des sous-classes obligataires. 

Mais il tempère aussitôt : le crédit, classe d'actifs qui compte des dizaines de milliers d'émetteurs, reste selon lui un terrain propice à la sélection de valeur, même dans un marché cher. « Même dans des marchés très chers, on trouve toujours le moyen d'aller chercher une rémunération un peu attractive par rapport au risque pris et par rapport à ce qu'il y a dans le marché », explique le gérant.

L'avertissement se durcit toutefois sur la seconde partie du cycle. Pour Alexandre Deneuville, les marchés de crédit réagissent trop peu aux développements géopolitiques qui pèsent pourtant sur les fondamentaux, un signal classique de fin de cycle. « On voit beaucoup trop de valeur, beaucoup d'enthousiasme, une facilité à financer des situations, des modèles d'affaires faibles avec trop de leviers, à des rendements qui ne sont pas très attractifs, des accidents et des défauts qui se multiplient », résume-t-il.

Le maître mot : le "rendement défensif"

Face à ce constat, Carmignac a durci le positionnement de son fonds phare, Carmignac Portfolio Credit. Le gérant définit ainsi sa doctrine du moment : « Le rendement défensif, c'est faire ce travail de sélection de valeur et essayer d'aller chercher des situations où on est encore correctement rémunéré pour le risque pris, garder des portefeuilles bien diversifiés, mais aussi embarquer moins de risque qu'on pouvait en avoir il y a un an ou deux. »

Concrètement, le fonds affiche aujourd'hui un rating moyen triple B, contre double B / double B moins en moyenne historique. L'exposition brute au high yield, plafonnée à 50%, est ramenée à 32% (14% en net), et la couverture par CDS a été relevée à 18%, un niveau que Pierre Bermond qualifie lui-même de relativement élevé. « On aime bien notre portefeuille high yield, il est diversifié, il y a de bons couples rendement-risque, mais on est prudent », précise Alexandre Deneuville.

Un retournement de cycle, la vraie opportunité

Sur les segments les plus en vogue, Carmignac reste prudent. Sur le financement obligataire des centres de données liés à l'IA, la maison limite volontairement son exposition. « On surveille, il y aura forcément des opportunités à un moment ou un autre, mais ce n'est pas encore le moment d'y aller pour nous », indique le gérant.

Même retenue sur le crédit privé, dont Carmignac ne conteste pas l'utilité durable pour le financement des entreprises, mais dont elle pointe les excès accumulés par un afflux de capital trop important ces dernières années. « Je pense aussi qu'il a beaucoup de Vintage récents dont les performances, que ce soit en termes de retour final et peut-être aussi en termes de volatilité, vont décevoir les investisseurs », avertit-il.

Reste que pour Alexandre Deneuville, la vraie opportunité pour un gérant actif se situe précisément dans ce retournement de cycle qu'il anticipe « C'est quand le marché se retourne qu'on a les meilleurs risques-rewards pour des gérants actifs », conclut-il.