Comgest Renaissance Europe - Qualité-Croissance, l'heure de la revanche

Transitions technologiques et changement de régime : rotations sectorielles temporaires ?

• Depuis trois ans, le style Qualité-Croissance a fortement sous-performé

• La prime de valorisation du portefeuille de Comgest Renaissance Europe par rapport au MSCI Europe est revenue au niveau de 2017, avant les politiques monétaires à taux zéro

Qualité-Croissance, dernière démarque ?

De 2023 à 2025 :

• Le P/E d’entreprises non rentables mais à fortes promesses a nettement augmenté : ce phénomène n’est ni tenable ni durable, pour Comgest

• Pendant cette période, les indicateurs opérationnels des entreprises détenues dans Comgest Renaissance Europe sont restés alignés sur les objectifs des gérants

Exemple : la croissance organique des ventes des entreprises en portefeuille a atteint 7% en 2025, quasi identique au niveau historique moyen de 7,7% tandis que la conversion du chiffre d’affaires en free cash-flow demeure près de deux fois supérieure à celle de l’indice.

2022-2025 : record de sous-performance relative de Comgest Renaissance Europe vs MSCI Europe (en %)

Période du 31/12/1993 au 31/12/2025

Trouver des marathoniennes de la croissance

Si les entreprises sprinteuses de la croissance peuvent fasciner les marchés, seules les sociétés marathoniennes créent de la valeur à long terme.

Les critères intangibles de la gestion Qualité-Croissance chez Comgest

1. Marge opérationnelle

2. ROE (return on equity - retour sur fonds propres)

3. Marges élevées des flux de trésorerie libres (free cash-flows)

4. Endettement financier faible

SaaSpocalypse : rupture généralisée ou grand tri darwinien ?

• Dans cet univers de valeurs actuellement pénalisées en bourse, SAP se distingue selon Comgest : système critique, IA intégrée au cœur des processus et coûts de substitution élevés

• L’équipe de gestion a réduit les positions dans Accenture et vendu la ligne Wolters Kluwer

Principaux mouvements dans le portefeuille au second semestre 2025

Achats : AON, InterContinental Hotels Group, 3i

Renforcements : Atlas Copco, LSEG et SAP

Ventes : Heineken, Icon, Novo Nordisk et Sika

Réductions : ASML, Dassault Systèmes, Davide Campari-Milano et Wolters Kluwer

Caractéristiques du portefeuille à fin mars 2026

• 30 positions – les 10 premières représentent 51% du portefeuille

• 86% d’active share

• Qualités fondamentales : ROIC à 12,2% (vs 6,2% pour l’indice), marges opérationnelles à 22,8% (vs 16,8%), ROE à 12 mois à 16,6% (vs 14,2%)

• Cinq premières positions : Air Liquide, L’Oréal, ASML Holding, SAP et Novonesis B

Les raisons d’investir dans Comgest Renaissance Europe

• Portefeuille concentré de valeurs européennes de qualité et en croissance

• Historique de gestion depuis 1993 – 1,6 milliard d’euros sous gestion

• Sous-performances boursières XXL entre 2023, 2024 et 2025, sans contre-performance opérationnelle significative des valeurs en portefeuille