Benjamin Louvet, spécialiste Matières Premières et gérant du fonds OFI Precious Metals chez OFI AM, fait le point sur les métaux précieux

L’or et les métaux précieux ont connu une forte correction jeudi 17/06/2021. L’or abandonne -4,65%, l’argent -7,02%, le platine -7,57% et le palladium -11,44%. 

La correction a été en fait globale sur l’ensemble du secteur des matières premières. Le cuivre a ainsi abandonné près de 5% sur la séance et le pétrole 1,54%. 

Cette correction suit la réunion de la réserve fédérale américaine (FED). Celle-ci a en effet adopté un ton un peu plus « hawkish », avançant le calendrier prévisionnel de hausse de taux de 1 an (2 hausses en 2023, au lieu de 2024) et confirmant que, malgré une inflation plus forte que prévue, celle-ci n’était que transitoire. Ceci n’a eu que peu d’impact sur les taux nominaux.

En revanche, un certain nombre d’investisseurs ont débouclé les positions prises pour jouer la reflation, et les anticipations d’inflation ont fortement reculé. Ce ton un peu plus dur de la FED a également entraîné une remontée du dollar, toujours négative pour le cours des matières premières. 

Au final, les taux réels ont remonté de 15 bps. Compte tenu du lien entre le cours de l’or et les taux réels, les prix du métal jaune ont corrigé. Cette baisse est cohérente avec les cours historiques de l’or, à niveau de taux comparables. Ainsi, la dernière fois que les taux réels étaient sur ces niveaux (fin avril/début mai), le cours de l’or était autour de 1770 $/oz. 

Ceci ne change rien à notre scénario. Nous restons convaincus que la FED devra rester « behind the curve », c’est-à-dire remonter ses taux nominaux en suivant l’inflation et non en la devançant. Cela assure des taux réels qui resteront bas. Notre conviction vient de deux choses :

• Le niveau d’endettement extrêmement élevé des économies développées (USA à 130% de dettes/PIB) rend insoutenable une hausse des taux réels, même limitée. 1% de hausse des taux réels avec le niveau actuel d’endettement américain entraîne, à terme, un surcoût des intérêts de la dette de 1,3% du PIB chaque année. Ceci n’est concevable que dans des économies où le potentiel de croissance est très supérieur au niveau actuellement anticipé sur le long terme.

• Le risque inflationniste est selon nous sous-estimé. D’abord parce qu’il y a un gros réservoir inflationniste dans le secteur immobilier outre-Atlantique, où les loyers sont gelés depuis le début de la crise et où les loyers des nouveaux locataires sont en hausse de 5 à 6%. Les loyers représentent entre 35 et 40% du core CPI américain. A eux seuls, les loyers pourraient donc ajouter plus de 2 points à l’inflation core.

A cela s’ajoute la très probable accélération d’ici la fin de l’année, probablement lors de la COP 26 à Glasgow en novembre, de la transformation de notre système énergétique. Cette transformation entraînera selon nous une hausse très forte des coûts de l’énergie, les énergies renouvelables développées ne permettant pas de remplacer complètement les énergies fossiles (backup). L’exemple de l’Allemagne est édifiant sur ce sujet : malgré le développement de 100 GW de capacités renouvelables sur les 15 dernières années, le pays n’a quasiment pas pu réduire sa capacité installée d’énergies pilotables (centrales à charbon, fioul, gaz et nucléaire). Ceci explique pourquoi l’électricité allemande est aujourd’hui la plus chère d’Europe et coûte près de deux fois plus chère que l’électricité française, même si cette dernière a vu son prix augmenter de 50% ces dix dernières années. Se pose aussi le problème de la disponibilité des métaux, souligné encore ce week-end dans The Economist, qui pourrait créer des goulots d’étranglement et renchérir la transition. 

Pour toutes ces raisons, nous ne pensons pas que le mouvement de correction de ces derniers jours constitue un retournement durable de marché. Les banques centrales ne pourront interrompre leur soutien à l’économie, sans risquer une remontée des taux de nature à hypothéquer la transition énergétique d’une part, et la capacité des Etats à supporter leurs dettes. 

Pour finir, notons que les banques centrales semblent être de retour à l’achat avec plus de 150 tonnes acquises sur les 4 premiers mois de l’année. Intérêt confirmé par la récente étude du World Gold Council, qui fait ressortir que 21% des banques centrales interrogées (76 au total) indiquent vouloir augmenter leurs réserves d’or cette année… 

Aussi, la baisse actuelle nous semble au contraire présenter une opportunité d’achat. D’autant qu’au-delà de l’or, si le marché joue une reprise économique vigoureuse et une accélération, de la transition énergétique, les autres métaux du portefeuille, dont la consommation augmente fortement avec le développement des technologies bas carbone, pourraient connaître de profonds déséquilibres qui pourraient pousser leurs prix à la hausse. 

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