: Obligations

Commentaire du mois de Janvier 1970

Commentaire du mois de Mai 2026

Le fonds gagne 0,91% sur le mois de mai profitant pleinement de l’environnement favorable sur le marché obligataire. Les Cocos et les titres hybrides ont surperformé, soutenus par le resserrement des spreads de crédit. Les émetteurs High Yield se sont aussi très bien comportés, notamment les obligations Fedrigoni 2031 et Fressnapf 2031, en hausse respectivement de 4 et 2 points sur le mois

À noter également le rebond de 4 points de l’hybride Air France, le groupe s’étant montré rassurant quant à ses capacités de transport pour la saison estivale. En termes de positionnement, nous continuons d’optimiser le portage au sein du fonds via notamment une exposition aux hybrides et Cocos ; nous avons d’ailleurs rallongé l’exposition à la Coco Caixabank.

Nous avons également participé au primaire de Spie, jugeant les fondamentaux solides et le rendement attractif. Enfin, nous avons de nouveau CHIFFRES CLÉS légèrement augmenté la sensibilité du portefeuille (à 4,6 fin mai) lors des phases de remontée des taux.

Commentaire du mois de Mai 2026

Le fonds gagne 1,45% sur le mois de mai, profitant pleinement de l’environnement favorable sur le marché obligataire. Soutenus par l’appétit pour le risque et par des résultats d’entreprises Investment Grade globalement rassurants, les spreads de crédit se sont resserrés sur le mois (-6 bps pour l’indice iTraxx Main).

Dans ce contexte, nous avons de nouveau réduit le levier, qui s’établit à 2,8x à fin mai. La poche obligataire a par ailleurs enregistré une très bonne performance, portée par la baisse des taux longs européens, tandis que nous avons maintenu une duration proche de 2,4.

Commentaire du mois de Avril 2026

Le conflit irano-américain enclenché fin février a continué d’alimenter la volatilité et de dominer les préoccupations des marchés en avril, toujours attentifs aux déclarations erratiques de Donald Trump et aux réactions des dirigeants iraniens. Alors que la fin de la pause de dix jours des frappes américaines annoncée par Donald Trump devait prendre fin, l'optimisme a brièvement prévalu le 7 avril suite à l'annonce d'un cessez-le-feu de deux semaines et la perspective de négociations sous médiation pakistanaise. Cet élan d’optimisme s’est même accentué le 17 avril lorsque Donald Trump a indiqué que l'Iran avait rouvert le détroit d'Ormuz et que la majorité des points de discussion faisaient déjà l’objet d’un accord entre les belligérants.

Toutefois, alors que la fin du cessez-le-feu approchait, l'annulation le 25 avril du déplacement à Islamabad de Jared Kushner et Steve Witkoff, puis la révélation le 29 avril par Axios que le Commandement central américain envisageait une nouvelle vague de frappes pour débloquer les négociations, ont douché les espoirs d'apaisement. Dans ce contexte, le Brent est revenu à plus de 114 dollars le baril en fin de mois, bien au-dessus du point bas de 90,4 dollars touchés le 17 avril. Les marchés ont par ailleurs intégré le scénario d’un conflit prolongé, le contrat à six mois sur le Brent clôturant également à 90,4 dollars – un niveau élevé en perspective historique qui offre une opportunité de couverture très attractive pour la production future des entreprises pétrolières, ce qui nous a conduit à sélectivement renforcer notre exposition à certains de ces émetteurs.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Les banques européennes ont amorcé un net redressement en avril (SX7P +9%), à la faveur de l'apaisement des tensions au Moyen-Orient et de l'estompement de la panique sur les taux observée en mars. Les spreads de crédit se sont resserrés sur l'ensemble de la structure de capital : Senior -15 bps, Tier 2 -18 bps et AT1 -58 bps. La dette subordonnée a particulièrement profité d'une conjoncture favorable mêlant désescalade géopolitique, soulagement réglementaire et discours plus accommodant de la part des banques centrales.

La trêve entre l'Iran et les États-Unis a tenu, malgré l'échec de la réunion d'Islamabad sur le dossier nucléaire et le maintien du blocus américain sur les expéditions de pétrole iranien. Le baril a évolué dans une fourchette large (WTI entre $79 et $90). La Fed, la BCE, la BoE et la BoJ ont toutes maintenu leurs taux inchangés, mais avec un ton nettement moins hawkish qu'en mars : Christine Lagarde a mentionné que des hausses avaient été « discutées » sans toutefois prendre d'engagement ; la Banque d'Angleterre a adopté un « maintien actif » basé sur trois scénarios internes (la probabilité d'une hausse en juin retombant à environ 60 %) ; Jerome Powell, qui conservera son poste de gouverneur tant que l'enquête du DOJ sur les rénovations de la Fed pourra être rouverte, a présidé un FOMC divisé. Le marché a logiquement corrigé le mouvement de repricing agressif du mois dernier.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Les banques européennes ont amorcé un net redressement en avril (SX7P +9%), à la faveur de l'apaisement des tensions au Moyen-Orient et de l'estompement de la panique sur les taux observée en mars. Les spreads de crédit se sont resserrés sur l'ensemble de la structure de capital : Senior -15 bps, Tier 2 -18 bps et AT1 -58 bps. La dette subordonnée a particulièrement profité d'une conjoncture favorable mêlant désescalade géopolitique, soulagement réglementaire et discours plus accommodant de la part des banques centrales.

La trêve entre l'Iran et les États-Unis a tenu, malgré l'échec de la réunion d'Islamabad sur le dossier nucléaire et le maintien du blocus américain sur les expéditions de pétrole iranien. Le baril a évolué dans une fourchette large (WTI entre $79 et $90). La Fed, la BCE, la BoE et la BoJ ont toutes maintenu leurs taux inchangés, mais avec un ton nettement moins hawkish qu'en mars : Christine Lagarde a mentionné que des hausses avaient été « discutées » sans toutefois prendre d'engagement ; la Banque d'Angleterre a adopté un « maintien actif » basé sur trois scénarios internes (la probabilité d'une hausse en juin retombant à environ 60 %) ; Jerome Powell, qui conservera son poste de gouverneur tant que l'enquête du DOJ sur les rénovations de la Fed pourra être rouverte, a présidé un FOMC divisé. Le marché a logiquement corrigé le mouvement de repricing agressif du mois dernier.

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Commentaire du mois de Mars 2026

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le fonds a enregistré une performance absolue positive en avril, en ligne avec son indicateur de référence, dans un environnement favorable au crédit malgré la volatilité. Nous avons maintenu un niveau élevé de protection dans le portefeuille, estimant que les valorisations pourraient se détériorer davantage dans un tel environnement à l’avenir.

Par ailleurs, nous avons profité de la réouverture du marché primaire pour accroître notre exposition à de nouvelles émissions financières subordonnées défensives ainsi qu’à des instruments hybrides corporate. Enfin, nous maintenons une exposition d’environ 5 % de l’actif net du fonds au crédit structuré (CLOs), qui a continué d’afficher une performance régulière en avril grâce à leurs caractéristiques de taux variables.

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Commentaire du mois de Mai 2026

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le marché du crédit rebondissait fortement en avril après un mois de mars particulièrement volatil. En effet, l'optimisme est revenu grâce aux espoirs d'une désescalade dans le conflit au Moyen-Orient, notamment d'un cessez-le-feu le 8 avril et les spreads de crédit ont ainsi pu retrouver leur niveau pré-conflit. Toutefois, le détroit d'Hormuz est resté bloqué et la fin du mois a montré des signes de fragilité avec une remontée des tensions envoyant le pétrole au-dessus de 105$.

En réponse, les banques centrales, bien que laissant leurs politiques inchangées, ont adopté un ton plutôt hawkish concernant les risques inflationnistes lié au conflit.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le mois d’avril a été marqué par une alternance de phases d’apaisement et de tensions renouvelées au Moyen-Orient, ce qui a entraîné de fortes fluctuations des taux d’intérêt, des prix du crédit et de l’énergie. Le choc énergétique a poussé l’inflation annualisée à 2,6 % en zone euro fin mars et à 3 % fin avril. Alors que les banques centrales – la FED et la BCE – ont laissé leur taux directeur inchangé, il apparaît de plus en plus clairement que la BCE sera contrainte d’agir lors de ses prochaines réunions. Les spreads de crédit en euros sont toutefois restés remarquablement bien orientés, tant sur le segment IG que sur le segment HY. Le marché primaire est resté animé et l’appétit des investisseurs s’est montré fort sur tous les segments. Nous avons conservé le même niveau de sensibilité aux taux, à 4,3, réparti de manière équilibrée entre les courbes euro et USD. Compte tenu de la volatilité actuelle des taux, nous préférons rester à l'écart de la partie longue de la courbe, où notre position est minime, avec 0,4 % au-delà de 15 ans. À la fin du mois d’avril, notre exposition nette au crédit s’élevait à 70 %, dont 42 % en HY. Nous avons également ajouté des obligations convertibles à hauteur de 4,4 % afin de tirer parti du rebond de leur composante actions. Compte tenu du resserrement significatif des spreads, notre position DTS a été mécaniquement réduite de 700 à 650 pb.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le mois d’avril a été marqué par une alternance de phases d’apaisement et de tensions renouvelées au Moyen-Orient, ce qui a entraîné de fortes fluctuations des taux d’intérêt, des prix du crédit et de l’énergie. Comme prévu par les marchés des taux, le choc énergétique a poussé l’inflation annualisée à environ 2,6 % dans la zone euro fin mars et à 3 % fin avril, soulignant la plus grande vulnérabilité de la région face à l’énergie importée. Du côté des valeurs financières, les CoCos ont enregistré une très bonne performance, avec un rendement total de 2,4 % sur les CoCos en euros et de 2,7 % sur les CoCos en dollars. Le marché primaire reste très actif : quatre nouveaux AT1 ont été émises en avril (Rabobank, BNP, Shawbrook et BBVA) et une vague de rachats a été annoncée, avec 78 % des AT1 2026 rachetés ou soumis à l'offre. Après quelques ajustements de gestion des risques le mois dernier, aucun changement majeur n'est intervenu ce mois-ci. Nous avons fait preuve d'une grande sélectivité dans l'examen des opérations sur le marché primaire, mais sommes restés largement investis, avec une allocation optimisée en CoCos. La duration modifiée est maintenue à 3,4 ans, et le rendement à l'échéance (YTC) s'établit désormais à 4,5 % après la forte remontée d'avril. La notation moyenne du fonds reste inchangée à BBB-.

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Commentaire du mois de Avril 2026

EdR SICAV Millesima 2030 part A délivre une performance de 1.80% en avril. Dernier lancement de la franchise de fonds datés de EDRAM, EdR SICAV Millésima 2030 réunit ce jour plus de 865 millions d’euros d’encours sur un portefeuille très diversifié d’obligations d’entreprises (131 lignes) pour une notation moyenne BB-. Il n’est constitué que de dette maturant avant le 31/12/2030 pour assurer un maximum de transparence pour nos investisseurs finaux. Il offre un rendement brut à maturité de 5.52%, et une sensibilité au taux de 2.75.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le segment des taux et du crédit à court terme a été l'un des plus touchés ces derniers temps. La résurgence des craintes inflationnistes exerce une pression sur les taux d'intérêt, en particulier sur les taux à court terme, qui sous-performent les taux à long terme (« aplatissement de la courbe des taux »). Le niveau de carry sur ce segment redevient donc très intéressant ! Le rendement du fonds EdR SICAV Short Duration Credit Fund est de retour à ses plus hauts récents, à 5,1 %. Sur le mois, le fonds affiche une performance de +1.1%, en ligne avec son indice de référence.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le mois d'avril a été celui du rebond des actifs risqués européens, alors même que la situation géopolitique est restée largement inchangée. Le détroit d'Ormuz est demeuré fermé l'essentiel du mois et le Brent s'est maintenu au-dessus de 100 dollars, mais les marchés ont rapidement intégré l'idée qu'il n'existait pas, à ce stade, de canal de transmission immédiat du choc pétrolier vers le crédit. Cette lecture a été confortée par la saison des résultats annuels, qui a livré des chiffres globalement solides, sans dégradation visible des trajectoires de crédit, et par le redémarrage rapide d'un marché primaire qui était quasiment à l'arrêt en mars. En arrière-plan, la BCE a maintenu ses taux inchangés le 30 avril, en assumant la coexistence de risques inflationnistes haussiers, l'inflation flash zone euro est remontée à 3,0% (vs 2,6% en mars révisé), portée par une composante énergie en hausse de 10,9% en glissement annuel, et de risques baissiers sur la croissance, les premiers chiffres de PIB au premier trimestre s'inscrivant nettement sous les attentes à +0,1%.

Côté actions, le sentiment s'est nettement amélioré. L'Eurostoxx 50 progresse de +6,22% sur le mois, effaçant la majeure partie de la correction de mars, dans un contexte où les premières publications de résultats du premier trimestre n'ont pas révélé de dégradation tangible liée à l'environnement énergétique.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le mois d'avril a été celui du rebond des actifs risqués européens, alors même que la situation géopolitique est restée largement inchangée. Le détroit d'Ormuz est demeuré fermé l'essentiel du mois et le Brent s'est maintenu au-dessus de 100 dollars, mais les marchés ont rapidement intégré l'idée qu'il n'existait pas, à ce stade, de canal de transmission immédiat du choc pétrolier vers le crédit. Cette lecture a été confortée par la saison des résultats annuels, qui a livré des chiffres globalement solides, sans dégradation visible des trajectoires de crédit, et par le redémarrage rapide d'un marché primaire qui était quasiment à l'arrêt en mars. En arrière-plan, la BCE a maintenu ses taux inchangés le 30 avril, en assumant la coexistence de risques inflationnistes haussiers, l'inflation flash zone euro est remontée à 3,0% (vs 2,6% en mars révisé), portée par une composante énergie en hausse de 10,9% en glissement annuel, et de risques baissiers sur la croissance, les premiers chiffres de PIB au premier trimestre s'inscrivant nettement sous les attentes à +0,1%.

Côté actions, le sentiment s'est nettement amélioré. L'Eurostoxx 50 progresse de +6,22% sur le mois, effaçant la majeure partie de la correction de mars, dans un contexte où les premières publications de résultats du premier trimestre n'ont pas révélé de dégradation tangible liée à l'environnement énergétique.

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Commentaire du mois de Avril 2026

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Commentaire du mois de Février 2026

Février s’ouvre sur une dynamique constructive, les résultats d’entreprises résilients soutenant les actifs risqués. Les données économiques américaines publiées au cours du mois dressent un tableau contrasté mais globalement robuste, les conditions du marché du travail restant solides et l’activité manufacturière continuant de se stabiliser. La rotation hors des grandes capitalisations de l’IA se poursuit, pesant sur les principaux indices, le NASDAQ 100 reculant de 2.26%. Le NIKKEI 225 surperforme, progressant de 10,4 % sur le mois, aidé par une issue favorable aux élections législatives japonaises. Sur le marché obligataire, les Gilts britanniques surperforment alors que l’inflation ralentit à 3 % en janvier. En fin de mois, la montée des tensions géopolitiques au Moyen-Orient pèse sur les marchés mondiaux, à la suite de frappes israéliennes et américaines contre l’Iran.

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Commentaire du mois de Mai 2026

Le mois de mai a été favorable aux marchés financiers, soutenus par la détente du risque géopolitique en Iran à partir du 20 mai. Les taux souverains 0-5 ans en Europe se sont repliés de 9 à 11 pb, tandis que les spreads de crédit ont continué de se resserrer dans un environnement plus porteur. Le fonds bénéficie pleinement de cette configuration.

En revanche, les taux ont poursuivi leur hausse aux États-Unis. Le taux US 30 ans a atteint 5,2 % le 19/05, un niveau comparable à celui observé en 2007.

Commentaire du mois de Mai 2026

Le mois de mai a été favorable aux marchés financiers, soutenus par la détente du risque géopolitique en Iran à partir du 20 mai.

Les taux souverains 0-5 ans en Europe se sont repliés de 9 à 11 pb, tandis que les spreads de crédit ont continué de se resserrer dans un environnement plus porteur. Le fonds bénéficie pleinement de cette configuration.

En revanche, les taux ont poursuivi leur hausse aux États-Unis. Le taux US 30 ans a atteint 5,2 % le 19/05, un niveau comparable à celui observé en 2007.

Commentaire du mois de Avril 2026

Au mois d’avril, les marchés obligataires ont été soutenus par l’annonce d’un cessez-le-feu au Moyen-Orient, évoluant toutefois au rythme des déclarations des différentes parties et de l’avancée des négociations. Iraniens et Américains poursuivent les discussions autour d’un plan de paix, sans pour autant renoncer à des actions militaires ponctuelles dans la région.

Les investisseurs sont très (voire trop) optimistes quant à une résolution rapide du conflit et à un impact limité sur la croissance et l’inflation. Cela a favorisé un resserrement des spreads de crédit, qui se sont contractés depuis leur pic de fin mars. Le Xover est ainsi passé de 360 à 300 bp fin avril. De leur côté, les taux souverains ont fluctué dans des bornes relativement étroites, mais en évitant (pour le moment) un dérapage incontrôlé. Le taux à 10 ans allemand a ainsi oscillé entre 2.9 et 3.1% ; le taux à 10 ans américain entre 4.2 et 4.4%. Dans le même temps, avec le blocus du détroit d’Ormuz, les cours du pétrole ont fortement rebondi au cours de la seconde quinzaine du mois, retrouvant leurs plus hauts de l’année à 120 dollars le baril.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le mois d’avril a été marqué par un rebond rapide des marchés globaux à la suite de la mise en place d’un cessez-le-feu entre les Etats-Unis, Israël et l’Iran, les investisseurs anticipant progressivement un scénario de désescalade au Moyen-Orient. Toutefois, le cessez-le-feu reste fragile et les tensions autour du détroit d’Hormuz demeurent élevées malgré l’intervention de la flotte américaine et le lancement du « Project Freedom ».

Dans ce contexte, les prix de l’énergie sont restés durablement élevés, le Brent clôturant le mois à $114/bbl. Les premières pressions inflationnistes liées au choc énergétique commencent par ailleurs à se matérialiser, avec une inflation américaine remontant à +3.3% en glissement annuel en mars contre +2.4% en février. Dans la zone euro, l’inflation a également accéléré à +3.0% en glissement annuel en mars, contre +2.6% en février. Dans ce contexte, les marchés ont revu à la hausse leurs anticipations de taux directeurs : le marché n’anticipe désormais plus de baisse de taux aux États-Unis en 2026 (contre deux baisses attendues en début d’année), tandis qu’il s’attend désormais à près de trois hausses de taux dans la zone euro (contre aucune attendue en début d’année). Cette réévaluation continue d’exercer une pression haussière sur les taux de référence : le taux américain à 10 ans a augmenté de 5 pdb sur le mois pour clôturer à 4.37%, tandis que le taux allemand à 10 ans a progressé de 3 pdb pour terminer à 3.04%.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le mois d’avril a été marqué par un rebond rapide des marchés globaux à la suite de la mise en place d’un cessez-le-feu entre les Etats-Unis, Israël et l’Iran, les investisseurs anticipant progressivement un scénario de désescalade au Moyen-Orient. Toutefois, le cessez-le-feu reste fragile et les tensions autour du détroit d’Hormuz demeurent élevées malgré l’intervention de la flotte américaine et le lancement du « Project Freedom ».

Dans ce contexte, les prix de l’énergie sont restés durablement élevés, le Brent clôturant le mois à $114/bbl. Les premières pressions inflationnistes liées au choc énergétique commencent par ailleurs à se matérialiser, avec une inflation américaine remontant à +3.3% en glissement annuel en mars contre +2.4% en février. Dans la zone euro, l’inflation a également accéléré à +3.0% en glissement annuel en mars, contre +2.6% en février. Dans ce contexte, les marchés ont revu à la hausse leurs anticipations de taux directeurs : le marché n’anticipe désormais plus de baisse de taux aux États-Unis en 2026 (contre deux baisses attendues en début d’année), tandis qu’il s’attend désormais à près de trois hausses de taux dans la zone euro (contre aucune attendue en début d’année). Cette réévaluation continue d’exercer une pression haussière sur les taux de référence : le taux américain à 10 ans a augmenté de 5 pdb sur le mois pour clôturer à 4.37%, tandis que le taux allemand à 10 ans a progressé de 3 pdb pour terminer à 3.04%.

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Commentaire du mois de Avril 2026

Le mois d’avril a été marqué par une stabilisation progressive des marchés globaux après le choc énergétique de mars, même si la volatilité géopolitique est restée élevée autour des tensions entre les États-Unis, l’Iran et Israël ainsi que de la situation dans le détroit d’Hormuz. L’annonce d’un cessez-le-feu entre les différentes parties, combinée à la poursuite de négociations indirectes, a progressivement renforcé le scénario de désescalade partielle intégré par les marchés, permettant un rebond marqué des actifs risqués.

De plus, les données macroéconomiques américaines sont restées résilientes : les créations d’emplois et les indicateurs manufacturiers ont surpris positivement, tandis que l’inflation cœur est restée relativement contenue malgré la hausse des prix de l’énergie. Les taux américains à 10 ans ont augmenté de 5 pdb durant le mois, clôturant à 4.37%, les marchés réduisant progressivement les anticipations de baisse de taux face à des risques inflationnistes plus persistants. En Europe, les taux allemands à 10 ans ont également augmenté de 3 pdb, terminant à 3.04%, alors que les banques centrales ont conservé un discours prudent et fortement dépendant des données macroéconomiques.

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Commentaire du mois de Février 2026

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Commentaire du mois de Avril 2026

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Commentaire du mois de Mai 2026

Sur le Crédit Financier, les spreads se sont légèrement resserrés sur le mois : Seniors bancaires -1pdb, Tier 2 -5pdb et AT1 -1pdb (€AT1 -8pdb). Sur le secteur de l'assurance, l'évolution des spreads des Seniors est stable tandis que le spread des Subordonnées affiche -4pdb. Sur les Taux, les taux € ont baissé de -11pdb à -5pdb sur le 2/30 ans, les taux £ ont baissé de -24pdb à -20pdb sur 2/10 ans tandis que les taux en $ sont en hausse de +13pdb à +7pdb sur le 2/10 ans.

Les performances sont positives sur le mois : les Seniors bancaires affichent +0,7%, les Tier 2 +0,9% et les AT1 +0,6% (€AT1 +1,3%). Sur le secteur de l'assurance, les Seniors terminent à +0,7% et les Subordonnées à +1,1%.

Le marché primaire a été très actif avec €16,2mds d'émission de subordonnées. Le segment Tier 2 a été particulièrement actif, avec de nombreuses émissions en euros (ING, Triodos, UniCredit et Bank Millennium) et deux émissions en sterling (Barclays et Vanquis). De plus, de nombreux assureurs ont émis en euros : Aviva, AXA, BNP Cardif (double tranche), Generali, Intesa Sanpolo Assicurazioni, SCOR et Uniqa. En AT1, BPER, Deutsche Bank et Unicaja ont émis en euros tandis que Santander, HSBC, SEB et Standard Chartered ont émis en dollars.

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Commentaire du mois de Mai 2026

Le mois de mai 2026 a été marqué par un basculement significatif du narratif géopolitique au Moyen-Orient. Initialement sous tension suite à une offensive israélienne au Sud-Liban, le climat régional s'est stabilisé grâce à l'annonce d'un cadre d'accord sino-américano-iranien prévoyant un cessez-le-feu de 60 jours. Cette volonté de désescalade entre Washington et Téhéran, malgré un environnement sécuritaire encore précaire, a permis un repli brutal des cours du brut. Le baril de Brent a chuté de 12% sur le mois, clôturant à 91$ fin mai après avoir atteint un pic à 125$ en cours de mois. Aux États-Unis, l'économie affiche des signaux contrastés, marqués par une croissance qui s'essouffle, avec un PIB T1 révisé à 1,6 vs 2,0% attendu et une inflation persistante. De plus, des dissidences internes à la FED (Kashkari, Logan) prônent l'abandon du biais accommodant face à la résilience des prix de l'énergie et des services, ce qui a pénalisé les maturités courtes de courbe.

Dans ce contexte, les rendements américains se sont tendus, de 14bps à 4% pour une maturité deux ans, et de 6bps à 4,44% pour une maturité à 10 ans. En zone euro, les obligations souveraines ont tiré profit des espoirs sur le front géopolitique. Le taux allemand deux ans se détend de 11bps à 2.53% alors que le taux dix ans repasse sous les 3% à 2.94%. Les indicateurs macroéconomiques publiés dessinent un scénario de stagflation de plus en plus prégnant, caractérisé par une croissance atone et une accélération des pressions sur les prix. L'inflation globale a été confirmée à 3,0% en avril conformément aux attentes, mais les indicateurs avancés suggèrent une persistance inquiétante. L’inflation sous-jacente est restée stable à 2,2%, mais reste sous la menace du rebond des prix à la production et des coûts de l'énergie. De plus, le bond des attentes à 1 an de la BCE, passant de 2,5% à 4,0% accentue le risque de désencrage, ce qui reste un défi majeur pour la crédibilité de la BCE. Au Royaume-Uni, le marché obligataire s’est détendu, marqué par un repli des rendements à deux ans vers 4,21% et à dix ans à 4,81%, sous l'effet conjugué d'une désinflation surprise et d'un ralentissement économique marqué.

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Commentaire du mois de Mai 2026

Le mois de mai 2026 a été marqué par un basculement significatif du narratif géopolitique au Moyen-Orient. Initialement sous tension suite à une offensive israélienne au Sud-Liban, le climat régional s'est stabilisé grâce à l'annonce d'un cadre d'accord sino-américano-iranien prévoyant un cessez-le-feu de 60 jours. Cette volonté de désescalade entre Washington et Téhéran, malgré un environnement sécuritaire encore précaire, a permis un repli brutal des cours du brut. Le baril de Brent a chuté de 12% sur le mois, clôturant à 91$ fin mai après avoir atteint un pic à 125$ en cours de mois. Aux États-Unis, l'économie affiche des signaux contrastés, marqués par une croissance qui s'essouffle, avec un PIB T1 révisé à 1,6 vs 2,0% attendu et une inflation persistante.

De plus, des dissidences internes à la FED (Kashkari, Logan) prônent l'abandon du biais accommodant face à la résilience des prix de l'énergie et des services, ce qui a pénalisé les maturités courtes de courbe. Dans ce contexte, les rendements américains se sont tendus, de 14bps à 4% pour une maturité deux ans, et de 6bps à 4,44% pour une maturité à 10 ans. En zone euro, les obligations souveraines ont tiré profit des espoirs sur le front géopolitique. Le taux allemand deux ans se détend de 11bps à 2.53% alors que le taux dix ans repasse sous les 3% à 2.94%. Les indicateurs macroéconomiques publiés dessinent un scénario de stagflation de plus en plus prégnant, caractérisé par une croissance atone et une accélération des pressions sur les prix. L'inflation globale a été confirmée à 3,0% en avril conformément aux attentes, mais les indicateurs avancés suggèrent une persistance inquiétante. L'inflation sous-jacente est restée stable à 2,2%, mais reste sous la menace du rebond des prix à la production et des coûts de l'énergie.

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Commentaire du mois de Mai 2026

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Commentaire du mois de Juin 2026

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Commentaire du mois de Avril 2026

En avril, les marchés financiers actions et crédit sont fortement remontés dans l’espoir d’une situation géopolitique apaisée au Moyen Orient. Les négociations USA-Iran-Israël se poursuivent, mais le prix du baril de pétrole demeure élevé, maintenant les craintes inflationnistes et donc des taux d’intérêts sur les mêmes niveaux de fin mars. Les spreads de crédit se sont de nouveau détendus.

L’économie américaine demeure bien orientée et les publications de résultats du T1 2026 témoignent d’une activité très dynamique, en particulier dans l’ensemble de l’écosystème lié à l’investissement technologique et à l’énergie. Dans ce contexte, les obligations convertibles internationales de type crédit ont rebondi. Leur performance depuis le début de l’année est proche de 1,4%. Malgré l’approche des publications de résultat, le marché primaire de la classe d’actif est demeuré dynamique : 13 émissions au total : 4 en Amérique du Nord, 3 en Europe et 6 en Asie : citons Coreweave 1,75% 2032, Revolution Medecines 0,5% 2033, Amkor 0% 2031 aux Etats Unis, Aixtron 0% 2031, JPM/Siemens 0% 2031, Basic Fit 2,5% 2031 en Europe, Advantest 0% 2031, Telix 1,5% 2031, China Hongqiao 0% 2027 en Asie. Sur le marché secondaire, après de fortes progressions, nous avons soldé STM 0% 2027, On Semi 0,5% 2029, Basic Fit 1,5% 2028 (P26). Les lignes suivantes ont été initiées/renforcées : BOFA/SAP 0,1% 2030, Redcare 1,75% 2032 (P30), JFE 0% 2028, Leg 0,4% 2028, Alnylam 0% 2028.

Préalablement, lire le KID, le prospectus et le document précontractuel SFDR de l'OPCVM

Commentaire du mois de Mai 2026

◾ La dette émergente s'est montrée résistante tout au long du mois de mai et a généré une performance positive, continuant d'afficher une bonne tenue malgré le peu de progrès réalisés dans le conflit avec l'Iran. Le contexte macroéconomique s'est détérioré, les anticipations d'inflation en hausse et le ralentissement de la croissance laissant présager des perspectives de croissance moins favorables, ce qui a conduit les banques centrales des marchés émergents à adopter une position plus prudente. Les obligations d'État libellées en devises fortes, soutenues par la stabilité des taux d'intérêt américains, ont surperformé les obligations d'entreprises et les obligations d'État libellées en monnaie locale. Concernant les obligations en devises fortes, l'Ukraine, l'Argentine, la Roumanie et l'Égypte ont contribué positivement à la performance relative. Du côté des obligations en devises locales, l'Afrique du Sud, le Mexique, la Pologne et la Hongrie ont contribué à la performance relative.

◾ Pour ce qui est des obligations souveraines, nous avons acheté de nouvelles émissions de l'Angola, de la Bolivie, du Maroc et de la Bosnie, et procédé à un arbitrage de valeur relative au Mexique. Nous avons également renforcé nos positions en Colombie et en Équateur.

◾ Du côté des obligations d'entreprises, nous avons acheté des titres de Telekom Serbia, de la banque Standard Chartered et de l'opérateur d'énergie solaire Cox Asset Mexico. Nous avons également procédé à des arbitrages de valeur relative dans le secteur immobilier avec Dar Al-Arkan et la Bank of East Asia, et pris une position dans la banque mexicaine Banco Mercantil.

Commentaire du mois de Mai 2026

En mai, les marchés obligataires sont restés volatils, tiraillés entre la poursuite du conflit au Moyen-Orient, la hausse durable des prix de l’énergie et des banquiers centraux prudents quant à leur future politique monétaire. Sans remettre en cause le scénario d’un ralentissement modéré de la croissance dans les économies développées, les anticipations d’inflation continuent d’être réévaluées à la hausse du fait de l’enlisement du conflit en Iran et la fermeture du détroit d’Ormuz. Après une période de forte tension en cours de mois, les taux d’État se sont bien repliés en fin de mois sur de nouveaux (forts) espoirs d’un accord entre l’Iran et les US pour un cessez-le-feu durable. Après avoir (re)testé leur plus haut des 3 dernières années, les taux américains terminent le mois autour de 4,5 % sur le 10 ans (+10 pb sur le mois). A contrario, en zone euro, les taux allemands terminent le mois en contraction d’environ 10 pb, le 10 ans restant très proche des 3 %.

Sur le crédit, les mouvements de spread sont restés une nouvelle fois très contenus : après l’épisode d’aversion au risque lié au choc géopolitique, les spreads se sont en grande partie resserrés, soutenus par des flux toujours robustes vers la classe d’actifs. Les spreads euro high yield se situent légèrement au-dessus des niveaux de leur début d’année mais demeurent très en deçà de leur moyenne de long terme, tandis que les spreads investment grade restent historiquement proches de leur point bas.

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Commentaire du mois de Mai 2026

Le crédit européen a traversé un mois de mai toujours influencé par la guerre en Iran et les fluctuations des prix du pétrole, mais avec une volatilité bien inférieure aux précédents mois. Si les banques centrales n’ont pas acté de changement de taux directeur à ce stade, les marchés anticipent de nouvelles hausses, en Europe comme aux Etats Unis d’ici la fin de l’année, dans un contexte où la réouverture du détroit d’Hormuz est toujours en suspens.

Alors que les craintes d’un impact durable sur l’inflation et un ralentissement de la croissance continuent de peser sur le marché des taux, les primes de risques ont elles oscillé dans une fourchette beaucoup plus limitée pour finir le mois proche des points bas de l’années.

Les marchés du crédit ont entamé le mois avec une forte compression des primes de risques, portés par l’optimisme lié à un cessez-le-feu. Dans l’ensemble les primes de risques sont peu ou prou revenues à leur niveau d’avant guerre, avec une surperformance notamment des subordonnées financières.

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Commentaire du mois de Avril 2026

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Commentaire du mois de Avril 2026

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Commentaire du mois de Mai 2026

Les négociations entre les Etats-Unis et l’Iran soufflent toujours le chaud et le froid sur les marchés, rendant les taux à nouveau volatils en mai. En Europe, le 10 ans allemand a terminé en baisse de 9 pb à 2,93% après avoir atteint un plus haut à 3,19% en milieu de mois. Sur la partie courte de la courbe, les investisseurs ont pleinement intégré une hausse de la BCE lors de la réunion de juin. Aux Etats-Unis, le 10 ans a clôturé à 4,43% (+7 bp), mais a monté jusqu’à 4,67%. Le 2 ans a progressé de 15 pb à 4,02% alors que les investisseurs anticipent désormais une hausse de la Fed début 2027.

Le crédit européen s’est bien comporté en mai, se resserrant de 3 pb sur l’IG à 91 pb et de 11 pb sur le High Yield à 318 pb. Dans le détail, les financières, -3 pb, font jeu égal avec les corporates, -2 pb. Les subordonnées financières ont surperformé : -5 pb pour les Tier 2 et -6 pb pour les AT1. Côté corporates, l’automobile se démarque, -8 pb, tandis que la technologie s’écarte de +1 pb. Au global, l’IG affiche une performance mensuelle de +0,90% et le High Yield de +1,06%.

Dans ce contexte, la performance du fonds est positive et supérieure à l’indice de référence. Nous avons été aidés par un portage excédentaire, par notre beta crédit et par la bonne performance de l’AT1 de BFF Bank après les derniers résultats. La duration du fonds est restée stable, autour de 4,5, et nous avons remonté notre niveau de protection via le CDS Main de 12 à 24%.Nous avons procédé à plusieurs achats, notamment Canal Plus 2032, Blue Owl 2031 et Neo Next 2031.

Commentaire du mois de Mars 2026

Le mois a été marqué par le conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran. La quasi-fermeture du détroit d’Ormuz a fortement perturbé les marchés de l’énergie. Ce choc a conduit le marché à réviser les anticipations d’inflation ce qui a porté les taux à la hausse, surtout les taux courts.

Dans ce contexte, la BCE a réaffirmé rester « data dependant » tout se laissant la possibilité de durcir sa politique monétaire si les pressions inflationnistes se propageaient dans l'économie. Les marchés ont rapidement intégré ces changements : les primes de risque se sont écartés sur le mois de 14bps et le 10Y allemand de 36bps pour finir à 3,00%.

Commentaire du mois de Mai 2026

Les discussions pour un accord entre l’Iran et les Etats-Unis se poursuivent, permettant un recul des prix du pétrole et une détente des taux d’intérêts. Dans ce contexte plus favorable à l’investissement, les spreads de crédit se sont contractés au cours du mois.

Les risques d’avoir une inflation supérieure aux attentes au cours des prochains mois demeurent. Les marchés primaires ont repris une activité très dynamique, tant sur les financières que sur les ‘corporates’. Au cours du mois nous avons participé aux émissions de Maxima, Audax, Carlsberg, Lutech, TMD Friction. Le fonds progresse grâce à son portage et au mouvement de baisse sur les taux.

Commentaire du mois de Mai 2026

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Commentaire du mois de Mai 2026

Tailor Crédit Rendement Cible rebondit d'environ +1% en avril, l'augmentation de la duration réalisée en mars et poursuivie en avril ayant permis de pleinement capturer le mouvement de détente des spreads de crédit. La maturité moyenne du fonds est ainsi passée de 4 années fin février à 4,5 années fin mars et 5 années fin avril. L'exposition du portefeuille au secteur pétrolier, qui avait été tactiquement relevée à 13% en mars (contre 5% en février) a été abaissée à moins de 9% en avril.

Nous avons ainsi allégé les émetteurs pétroliers suite à leur sur performance des dernières semaines afin notamment de renforcer notre exposition aux obligations subordonnées CoCos à 6% du portefeuille, contre 2% auparavant, et ainsi bénéficier de leur capacité à amplifier les mouvements de compression de spreads : la sélection de CoCos progresse d'environ +3% au cours du mois. Les mouvements effectués en avril au sein du portefeuille permettent, malgré l'appréciation significative du fonds sur le mois, de conserver son rendement moyen pratiquement inchangé : 4,2% en EUR et 5,5% en USD. Le rendement allemand à 10 ans se situe à un plus haut depuis 15 ans et le marché obligataire intègre 3 hausses de taux de 25 pb par la BCE cette année, ce qui nous semble un climat très attractif sur le segment Investment Grade pour les prochains trimestres.

Commentaire du mois de Avril 2026

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Commentaire du mois de Avril 2026

L’accord de cessez-le-feu entre les Etats-Unis et l’Iran, approuvé en début de mois et étendu plusieurs fois, semble toujours fragile. Les discussions à Islamabad n’ont pas abouti à un accord, les questions majeures du programme nucléaire iranien et du détroit d’Ormuz restent entières, et le blocus naval imposé par les États-Unis maintient les tensions élevées, avec des menaces de possibles nouvelles interventions militaires.

Dans ce contexte de prolongation du conflit, les banques centrales (Fed, BOE, BCE, BOJ) ont décidé de maintenir leurs taux directeurs inchangés tout en restant prudentes notamment face aux risques inflationnistes liés aux prix de l’énergie (baril de Brent de nouveau à $114 après une baisse temporaire vers $90) et aux effets de second ordre. Les indicateurs d’inflation ressortent en effet en accélération en Zone Euro (+3,0% en avril) et aux États-Unis (+3,5% en mars, même si dans un contexte d’activité économique plus résiliente).

Les attentes de hausses de taux par la BCE et la BOE se sont renforcées en fin de mois, avec au moins deux hausses estimées par le marché d’ici la fin d’année. Les attentes pour la Fed sont également plus mesurées i.e. maintien alors que les investisseurs avaient réintégré la possibilité d’une coupe. Ainsi, les taux souverains allemands à horizon deux et dix ans se sont écartés d’environ 3 pb et les taux US de 4 pb et 2 pb, respectivement. Les taux UK ont sous-performé (+5 pb sur les deux ans, +10 pb sur le dix ans), intégrant également de nouvelles tensions politiques.

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Commentaire du mois de Avril 2026

L’accord de cessez-le-feu entre les Etats-Unis et l’Iran, approuvé en début de mois et étendu plusieurs fois, semble toujours fragile. Les discussions à Islamabad n’ont pas abouti à un accord, les questions majeures du programme nucléaire iranien et du détroit d’Ormuz restent entières, et le blocus naval imposé par les Etats-Unis maintient les tensions élevées, avec des menaces de possibles nouvelles interventions militaires.

Dans ce contexte de prolongation du conflit, les banques centrales (Fed, BOE, BCE, BOJ) ont décidé de maintenir leurs taux directeurs inchangés tout en restant prudentes notamment face aux risques inflationnistes liés aux prix de l’énergie (baril de Brent de nouveau à $114 après une baisse temporaire vers $90) et aux effets de second ordre. Les indicateurs d’inflation ressortent en effet en accélération en Zone Euro (+3,0% en avril) et aux Etats-Unis (+3,5% en mars, même si dans un contexte d’activité économique plus résiliente). Les attentes de hausses de taux par la BCE et la BOE se sont renforcées en fin de mois, avec au moins deux hausses estimées par le marché d’ici la fin d’année. Les attentes pour la Fed sont également plus mesurées i.e. maintien alors que les investisseurs avaient réintégré la possibilité d’une coupe. Ainsi, les taux souverains allemands à horizon deux et dix ans se sont écartés d’environ 3 pb et les taux US de 4 pb et 2 pb, respectivement. Les taux UK ont sous-performé (+5 pb sur les deux ans, +10 pb sur le dix ans), intégrant également de nouvelles tensions politiques.

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