Inflation transitoire ou durable ? Europe ? US ? Chine ? Value ou croissance ? Yoann Ignatiew et Anthony Bailly, gérants au sein de Rothschild & Co AM Europe, ont apporté des éléments de réponse lors du retour en physique du roadshow « Esprit Partenaires ». 

Yoann Ignatiew constate, au niveau global, une forte reprise cyclique avec une envolée des matières premières ce qui pose la question d’un retour de l’inflation à minima transitoire. Pour avoir plus de réponses sur ce caractère transitoire, il faut se pencher sur l’inflation salariale. Elle est bien présente aux US même si une partie est due aux réembauches. Si l’inflation faisait son retour, cela devrait forcer les taux d’intérêt à la hausse. Mais attention, les banques centrales restent très accommodantes. La banque centrale américaine « contrôle » les taux à 10 ans malgré la hausse de l’inflation. C’est une très bonne nouvelle pour les actifs risqués car la prime de risque reste élevée. 

Quid de la Chine ? Elle sort la grande « gagnante » de la crise sanitaire, selon le gérant à ce stade, elle est la zone qui est la plus avancée du cycle. Et c’est bien le souci. Elle doit maintenant normaliser sa politique monétaire. « Il faut bien avoir cela en tête pour comprendre l’évolution récente des indices chinois » souligne Yoann Ignatiew. 

Enfin, l'Europe semble être la zone à privilégier. Selon Anthony Bailly, gérant de R-Co Conviction Equity Value Euro, le contexte est favorable à un positionnement sur l’Europe et notamment sur la « Value ». Yoann Ignatiew renchérit en ajoutant qu’ « il est un peu tôt pour vendre » car le rebond macro-économique ne semble pas arriver à son terme. 

Anthony Bailly souligne les éléments rassurants en Europe. D’une part, le consensus milite pour une forte hausse des bénéfices par action pour 2021 mais aussi pour 2022 (+15%) notamment pour les cycliques et les financières. D’autre part, la croissance en Europe devrait être supérieure à celle des Etats-Unis.

Plus spécifiquement sur le style « value », les flux sont de retour et pourraient être un soutien important à la thématique. A titre d’exemple, les fonds de « tendance » (i.e. momentum) commencent à ajouter de la value dans leurs allocations. Par ailleurs, le cycle de baisse des taux semble être arrivé à son terme, ce qui est une très bonne nouvelle pour la « value ». Enfin, malgré le rebond récent, Anthony Bailly souligne que le chemin est encore long pour une normalisation après 10 ans de surperformance du style croissance.  

Dans ce contexte, quel est le positionnement de R-Co Valor et de R-Co Conviction Equity Value Euro ? 

R-Co Valor

L’allocation du fonds est très stable depuis le début de l’année (proche de 84%). Le gérant est globalement positif, et ce, pour plusieurs raisons :

• Le marché n’a pas anticipé en totalité la vigueur de la reprise. 

• Les résultats continuent de surprendre à la hausse. 

• Les consommateurs sortent des confinements et ont « envie de se lâcher ». Le cycle est très fort. 

Le gérant rappelle les 3 grands piliers du fonds :

• L’allocation à la croissance séculaire avec notamment un renforcement des actions technologiques chinoises qui avaient fortement baissé. Le secteur technologique est à ce titre le premier poids du fonds (20%)

• L’allocation cyclique avec des titres sensibles à la réouverture des économies (exemple : croisiéristes).

• Une partie défensive avec notamment des mines d’or. 

A noter que l’Europe a augmenté son poids de 17 à 26% entre le début de la crise sanitaire et aujourd’hui.

Dernier élément, le gérant maintient une couverture optionnelle qui couvre approximativement 15% du portefeuille. Cela coûte environ 0,7% au fonds depuis le début de l’année mais c’est une assurance opportune pour le gérant. Être confiant ne veut pas dire que l’on ne gère pas le risque.   

R-Co Conviction Equity Value Euro :

• 20% du portefeuille sur des valeurs très cycliques (Arcelor Mittal, Daimler, Henkel…)

• 25% du portefeuille sur des valeurs cycliques au bilan solide (Airbus, Saint-Gobain…)

• 40% sur des secteurs Value impactés par des enjeux structurels (Total, BNP…)

• 15% sur des valeurs défensives dont la valorisation est compatible avec un biais value (Danone, Sanofi…).

Ainsi, le portefeuille est fortement surpondéré sur les secteurs cycliques et les financières (+11% sur les banques versus l’indice, +4% sur l’automobile, +4% sur la construction…). A l’inverse, le fonds est sous pondéré sur les secteurs traditionnellement « croissance » (-6% sur la technologie, -7% sur la consommation de base…). 

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