Comment naviguer dans un marché en manque de catalyseurs…

Alors que les marchés ont continué d’atteindre de nouveaux zéniths, les rotations successives se sont emparées de divers segments de marché. En général, cela n’est pas un environnement positif pour les stratégies alternatives long/ short. Dans ce contexte, comment la gestion de Pictet TR - Atlas a-t-elle pu garder de la hauteur ? Et comment se projette-t-elle à l’avenir ?

Eléments de réponse avec Adrien de Susanne d'Epinay et Olivier Govaerts (gérants de Pictet TR- Atlas). 

Tout d’abord, rappelons que Pictet TR - Atlas est un fonds de gestion alternative Long/ Short actions internationales, c’est-à-dire qu’il peut prendre des paris haussiers comme baissiers sur le marché actions, sans contraintes factorielles, à la discrétion des gérants. Ceci étant, le fonds a un biais pour la liquidité et donc pour les grandes capitalisations. Le process d’investissement conjugue top-down et bottom-up (sélection de titres) pour tirer parti du meilleur des deux mondes. La gestion va, ainsi, à la fois se laisser guider par les forces macroéconomiques, mais également se pencher sur des situations plus spécifiques. Aussi, le fonds va croiser 2 horizons de temps : court-terme (environ 3 mois) et plus long-terme (de 12 à 19 mois). 

Un mot d’ordre : prudence

Aujourd’hui, les gérants sont constructifs sur les marchés sur le long-terme, mais ils sont prudents sur le court-terme. « Il est difficile d’avoir de fortes convictions » dans les configurations actuelles du marché, nous dit le gérant. Certes, les fondamentaux économiques sont toujours de bonne facture, mais cela est déjà intégré dans les cours. Les marchés sont chers, alors que les potentiels catalyseurs de hausse se font de plus en plus rares et que les risques monétaires (tour de vis de la Fed) et sanitaires (variants) sont toujours présents. Les gérants s’attendent à plus de volatilité sur le court-terme au vu de la décélération de la croissance mondiale et du risque de surchauffe attisé par l’inflation salariale, et plus généralement, par les coûts de production qui devraient peser sur les profits des entreprises. Ainsi, les gérants baissent leurs expositions brutes et nettes à 69% et 19% respectivement (bien que l’exposition brute soit plus réduite par rapport à sa moyenne historique). Cela étant dit, les investisseurs sont positionnés plus prudemment aujourd’hui qu’il y a 3 ou 6 mois. Ainsi, les valorisations sont moins délirantes versus des flux acheteurs de plus en plus importants sur le marché actions. 

Récemment, les déceptions sur le fonds proviennent surtout de la patte short qui a du mal à tirer son épingle du jeu dans un marché qui reste globalement haussier. Ainsi, la gestion va surtout acter ses paris baissiers sur des secteurs plutôt que sur des titres spécifiques, à travers des couvertures indicielles (shorter les futures sur indice pour réduire l’exposition nette). La récente baisse des expositions provient aussi des prises de profit sur des titres qui ont connu de très beau parcours depuis le début de l’année. « Il est important de garder cette discipline et réduire nos positions lorsqu’on atteint nos objectifs » réitère le gérant. Cela donne davantage de flexibilité pour saisir d’autres opportunités quand elles se présentent. 

En termes de style, la gestion préfère s’approcher de la neutralité afin d’éviter les mouvements violents de marché. Toutefois, le portefeuille est aujourd’hui plutôt positionné sur les cycliques de qualité (environ 2/3 de l’exposition nette), et beaucoup moins sur les segments défensifs et « value » (de qualité médiocre). Les thèmes favorisés sont ceux liés à la réouverture finale des économies, notamment les transports et les items de sport, mais aussi des thèmes de croissance structurelle liés à l’électrification des transports, la digitalisation des économies, les technologies médicales etc. 

Géographiquement, le fonds est tourné vers l’Europe qui surfe toujours sur la force de son rattrapage par rapport aux autres grandes économies mondiales (la Chine, puis les US). A contrario, elle va éviter les zones sensibles, notamment la Chine qui accuse durement le coup. Les vagues ont continué à s’abattre sur l’Empire du milieu :  4ème vague de covid, catastrophes naturelles, et maintenant les intempéries politiques qui pénalisent plusieurs secteurs (internet, éducation, jeux vidéo…immobilier). 

Pour conclure, les gérants de Pictet TR - Atlas dépassent la dichotomie traditionnelle entre qualité/ croissance versus value/ cyclique pour dénicher des valeurs qui devraient continuer de profiter des réouvertures sans pour autant faire de concessions sur la qualité des fondamentaux économiques. Ils estiment que nous sommes en « milieu de cycle et que la prudence est de mise tout en étant opportuniste sur les corrections de marché ».

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