Nouvelle année de performance

Depuis l’origine en avril 2015 jusqu’au 31 décembre 2021, la performance du fonds est de +153% (+137% pour la part AC) contre +71.3% pour le CAC Small NR, +52% pour le CAC Mid&Small NR et +68% pour le CAC 40 TR.

Le rendement annualisé est de 14.8% pour le fonds Kirao Smallcaps en part IC (13.7% en part AC) et de 8.34% pour son indice de référence, le CAC Small NR. Il est presque deux fois supérieur et obtenu avec une moindre volatilité. 

A l’instar de 2020, la performance du fonds a globalement été en ligne avec celle de son indice de référence en 2021 : +24.5% en part IC (+22.7% en part AC) contre +24.3% pour le CAC Small NR. Bien que la crise sanitaire soit restée très présente en 2021, les différentes vagues de contamination n’ont eu finalement que peu d’impact sur les performances opérationnelles des entreprises de notre univers d’investissement. A croire que nous avons appris à vivre avec le virus…

Des contributeurs positifs très divers, fruits d’une fine sélection de valeurs

Concernant les contributeurs positifs, beaucoup sont issus de mouvements réalisés en 2020, mais pas seulement. Reworld Media par exemple, une histoire avec des moteurs de performances très spécifiques, a concrétisé le potentiel que nous avions identifié fin 2018 suite à l’annonce du projet de rachat de Mondadori France. Avec une progression de 136% en 2021 et donc un apport de 3 points de performance cette année, Reworld est la principale contribution du fonds.

La deuxième contribution positive est un cas de figure bien différent. Il s’agit en l’occurrence de Stellantis (+38%). Valorisé à moins de 2x le résultat opérationnel 2022, le potentiel du titre nous parait encore significatif.

Parmi les autres contributeurs à la performance, nous retrouvons Aubay (+82%) mais aussi Vetoquinol (+58%) et Virbac (+78%) qui sont deux laboratoires de santé animale qui ont bénéficié de la hausse du taux d’adoption d’animaux domestiques pendant la crise sanitaire.

Une année sans écueil majeur

Etant donné la performance de l’année, les contributions négatives sont logiquement moins nombreuses.

La principale est Atos, dont le cours de bourse a baissé de 50% en 2021. Le groupe a subi de plein fouet les difficultés opérationnelles de sa branche d’infogérance informatique et le départ de son PDG. Mais la société a des actifs de qualité en son sein et la valorisation nous semble bien intégrer les problèmes actuels.

Ceconomy (-33%) a pour sa part été victime des confinements prolongés en Allemagne (50% du chiffre d’affaires) ainsi que dans d’autres pays. Le redressement que nous attendions a donc été légèrement décalé.

Un process de gestion tout terrain

Le positionnement du fonds en ce début d’année 2022 n’est ni « value » ni « growth », ni cyclique ni défensif et encore moins thématique. Le fonds est positionné pour que chaque investissement, indépendamment des autres, génère un rendement ajusté du risque le plus élevé possible, sans que cela ne rentre nécessairement dans une case.

Nous tenons d’ailleurs à souligner que la performance du fonds en 2021 (+24%) a été réalisée sans que les multiples de valorisation n’aient fortement progressé. Nous veillons sans cesse à ce que le cours de bourse ne s’éloigne pas trop des résultats. Cette stabilité et la discipline associée donnent selon nous de précieuses indications sur le risque que le fonds embarque ainsi que sur son potentiel d’appréciation, notamment dans un contexte d’inflation et de hausse des taux d’intérêts.

Nos fonds sont lisibles car concentrés et stables. A l’origine de cette lisibilité il y a une méthode de gestion immuable. Nous recherchons invariablement la même chose : des histoires spécifiques pour lesquelles nous estimons, post analyse approfondie, que le risque est sur-rémunéré. Ces caractéristiques, en plus de la performance, font que nous pouvons compter sur des porteurs de parts qui nous accompagnent dans la durée et sont à l’aise pour se renforcer aux moments opportuns.

La forte collecte de l’année 2020 en pleine période de crise et le franchissement du milliard d’euros d’encours de Kirao début 2021 l’illustrent parfaitement. Dans ce contexte, avec près de 140M d’euros d’encours, le fonds Kirao Smallcaps poursuit sereinement son développement.