CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
7696.27 -0.75% +4.28%
DIVERSIFIÉS / FLEXIBLES Perf. YTD
SRI
ACTIONS Perf. YTD
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CM-AM Global Gold 37.31%
Jupiter Financial Innovation 13.90%
Aperture European Innovation 13.53%
Digital Stars Europe 13.09%
Sienna Actions Bas Carbone 10.48%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 9.32%
R-co Thematic Real Estate 9.27%
Candriam Equities L Robotics & Innovative Technology 8.99%
AXA Aedificandi 8.99%
Auris Gravity US Equity Fund 8.96%
Piquemal Houghton Global Equities 7.95%
Athymis Industrie 4.0 6.08%
HMG Globetrotter 4.02%
Echiquier Artificial Intelligence Grand Prix de la Finance 3.75%
Carmignac Investissement Grand Prix de la Finance 3.23%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value 2.96%
Sycomore Sustainable Tech 2.75%
GIS Sycomore Ageing Population 2.71%
Square Megatrends Champions 2.21%
DNCA Invest Beyond Semperosa 1.60%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 1.17%
Pictet - Digital 1.01%
MS INVF Global Opportunity 0.99%
Mandarine Global Transition -0.36%
BNP Paribas Aqua Grand Prix de la Finance -0.46%
EdR Fund Big Data Grand Prix de la Finance -0.55%
Fidelity Global Technology -0.85%
JPMorgan Funds - Global Dividend -1.14%
VIA Smart Equity World -1.58%
Thematics Water -2.38%
Sienna Actions Internationales -2.46%
Franklin Technology Fund -2.63%
Candriam Equities L Oncology -2.67%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund Grand Prix de la Finance -2.79%
CPR Invest Climate Action -2.87%
Groupama Global Active Equity -2.92%
Pictet - Security -2.95%
Pictet - Clean Energy Transition Grand Prix de la Finance -3.13%
ODDO BHF Artificial Intelligence -3.18%
Sanso Smart Climate Grand Prix de la Finance -3.23%
Echiquier World Equity Growth Grand Prix de la Finance -3.24%
Thematics AI and Robotics -3.34%
Pictet - Water Grand Prix de la Finance -3.36%
JPMorgan Funds - US Technology -3.59%
Eurizon Fund Equity Innovation -3.90%
Russell Inv. World Equity Fund -3.93%
Tocqueville Global Tech ISR -3.98%
Mirova Global Sustainable Equity -4.00%
Comgest Monde Grand Prix de la Finance -4.11%
Covéa Ruptures -4.45%
Groupama Global Disruption -4.81%
Thematics Meta -4.88%
M&G (Lux) Global Dividend Fund -5.08%
Ofi Invest Grandes Marques -5.38%
Loomis Sayles U.S. Growth Equity -5.59%
ODDO BHF Global Equity Stars -5.61%
Covéa Actions Monde -5.75%
EdR Fund US Value -5.77%
JPMorgan Funds - Global Select Equity -5.81%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology -5.89%
MS INVF Global Brands -6.16%
Franklin U.S. Opportunities Fund -7.10%
Athymis Millennial -7.80%
JPMorgan Funds - America Equity -8.56%
Claresco USA -8.83%
BNP Paribas US Small Cap -8.89%
CPR Global Disruptive Opportunities -9.64%
AXA WF Robotech -9.91%
Franklin India Fund -9.94%
FTGF Royce US Small Cap Opportunity Fund -10.78%
EdR Fund Healthcare -11.11%
PERFORMANCE ABSOLUE Perf. YTD
SRI

Une divergence record entre marchés et analystes sur...

 

 

Divergence entre les bénéfices attendus et les performances boursières

 

On observe un rare découplage entre la dynamique des bénéfices attendus et les performances boursières des banques de la zone euro. Les analystes revoient fortement à la hausse leurs estimations de résultats à court et moyen terme depuis le début de l'année, tandis que les marchés s'enfoncent. Le ratio ROE estimé par les analystes / (price / book) vient d'atteindre le plus haut de l'histoire du SX7E, à 18x.

 

 

À très court terme (T3/T4 2022)

 

Sur la première moitié de cette année les résultats des banques européennes ont positivement surpris par rapport aux attentes des analystes :

  • Au premier trimestre, les revenus ont été supérieurs de 7% par rapport au consensus et les profits de 25%

  • Au second trimestre, les revenus ont été supérieurs de 6% par rapport au consensus et les profits de 35%

 

Cette tendance devrait se poursuivre pour le reste de l’année grâce à plusieurs relais de performance :

  • Croissance des encours de crédit soutenue (cf. données ECB juillet et août pour banques centrales nationales).

  • Amélioration des marges (hausse des taux, hausses des primes de risque sur les prêts aux entreprises).

  • Maintien à un niveau élevé des commissions de paiement à la faveur d’indicateurs d’activité bien orientés.

  • Pas de ralentissement des flux dans les salles de marché.

  • Légère reprise du marché primaire obligataire.

  • Taux de défaut toujours sous la normale. On observe tout de même une légère augmentation sur les deux derniers mois, en particulier sur le segment des prêts automobiles auprès des ménages les moins solvables. Ces niveaux restent toutefois bien inférieurs aux médianes.

 

À moyen terme (2023)

 

Quatre variables vont déterminer la capacité des banques européennes à soutenir leurs bénéfices.

  1. La production de crédit restera a priori dynamique tant que l'inflation "core" subsistera (elle suit la croissance du PIB nominal). Les banques ont une forte capacité de prêt car elles reposent sur des fondamentaux solides (ratios de capital, liquidité et funding élevés).

  2. Les analystes sous-estiment encore les effets des hausses de taux sur leurs revenus.

  3. Les marchés sont très négatifs sur les perspectives économiques (cf. Xover, valorisations des valeurs cycliques etc) mais l'emploi, variable la plus corrélée aux taux de défaut, n'est pas une source d'inquiétude, l'exposition des banques européennes aux segments "subprimes" est faible et la politique fiscale des gouvernements reste protectrice.

  4. Eventuelles taxes sur les « superprofits » : il existe une forte divergence d'approches entre les pays. La France favorise la coopération, l'Espagne parle d'introduire une taxe de deux ans, les pays d'Europe centrale ont l'approche la plus agressive. L'effet de taxes sur les superprofits sur le secteur bancaire peut être particulièrement sournois car le coût devrait être intégré dans les stress tests et le pricing des prêts (c'est la réglementation), risquant un retrait du secteur dans une période de volatilité économique. C'est pourquoi nous nous attendons à une approche plus modérée et coopérative que ce qui pourrait se faire sur le secteur énergétique (où les superprofits sont plus choquants dans les cas extrêmes).

 

Contexte relativement favorable aux valeurs bancaires

 

En somme, il apparaît que les marchés sont excessivement pessimistes, et pénalisent le secteur par réflexe à la lumière des récessions déflationnistes passées. En termes de stratégie pour la fin de l'année, nos convictions sont les suivantes : On connaîtra sans doute des épisodes de « short covering » importants au vu du positionnement particulièrement bearish des Hedge Funds et acteurs institutionnels globaux sur les valeurs cycliques européennes.

 

Les problèmes d'offre deviendront moins préoccupants et l'inflation importée montrera des signes d'amélioration : on constate d'ores et déjà une forte amélioration des chaînes d'approvisionnement. On observe par ailleurs une forte baisse des matières premières sur un certain nombre de marchés. Reste le problème aigu du gaz et de l'électricité en Europe : il est difficile de faire des prédictions, mais une chose est certaine : le pire est "presque déjà" arrivé (la Russie a coupé 70% des flux au milieu d'une sécheresse ayant vidé le potentiel hydroélectrique et d'un secteur nucléaire à l'arrêt - le black swan énergétique).

 

Quoi qu'il en soit, il est probable que les gouvernements interviennent pour limiter l'impact de ces tensions sur les finances des ménages et des entreprises. Une vague de défauts causée par les problèmes énergétiques semble très improbable. 

 

L'inflation "core" restera élevée - tirée par le dynamisme de l'emploi et la diffusion du choc d'inflation passé sur les biens - et ne montrera pas de signes de stabilisation. Pas trop d'espoir d’une compression des primes de risque via un retour du "put" BCE (qui protège contre les chocs de demande).

 

Ceci devrait favoriser la reprise des valeurs cycliques européennes, au moins en relatif par rapport au marché, mais ne suffira pas à une reprise globale forte des actifs risqués (il faudrait pour cela que l'inflation s'oriente plus durablement dans une trajectoire descendante). Les banques bénéficieront de la poursuite de la dynamique ascendante sur les attentes de résultat.

 

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ACTIONS PEA Perf. YTD
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Alken Fund Small Cap Europe 41.55%
Axiom European Banks Equity Grand Prix de la Finance 37.11%
Indépendance Europe Small Grand Prix de la Finance 32.94%
Tailor Actions Avenir ISR 24.74%
VALBOA Engagement ISR 23.79%
Quadrige France Smallcaps 23.64%
Indépendance France Small & Mid Grand Prix de la Finance 20.69%
BDL Convictions Grand Prix de la Finance 19.28%
Uzès WWW Perf 17.90%
Covéa Perspectives Entreprises 17.72%
Groupama Opportunities Europe 17.69%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 15.43%
Moneta Multi Caps Grand Prix de la Finance 15.23%
Richelieu Family 13.38%
Europe Income Family 13.36%
Mandarine Premium Europe 13.28%
R-co 4Change Net Zero Equity Euro 12.77%
EdR SICAV Tricolore Convictions 11.48%
Tocqueville Euro Equity ISR 11.33%
Ecofi Smart Transition 10.97%
Mandarine Europe Microcap 10.93%
Lazard Small Caps France 10.74%
Gay-Lussac Microcaps Europe 10.29%
HMG Découvertes 9.56%
Sycomore Europe Happy @ Work 8.12%
Mandarine Unique 7.47%
ELEVA Leaders Small & Mid Cap Europe 7.36%
Sycomore Europe Eco Solutions 7.20%
Fidelity Europe 6.81%
Mirova Europe Environmental Equity 6.39%
Palatine Europe Sustainable Employment 6.12%
Dorval Drivers Europe 6.06%
ADS Venn Collective Alpha Europe 5.54%
LFR Euro Développement Durable ISR 4.33%
Norden SRI 4.12%
Eiffel Nova Europe ISR 2.25%
VEGA France Opportunités ISR 1.84%
Tocqueville Croissance Euro ISR 1.84%
Amplegest Pricing Power Grand Prix de la Finance 1.67%
Echiquier Positive Impact Europe 0.72%
VEGA Europe Convictions ISR 0.22%
DNCA Invest SRI Norden Europe -0.75%
CPR Croissance Dynamique -2.33%
Echiquier Major SRI Growth Europe Grand Prix de la Finance -4.23%
ADS Venn Collective Alpha US -9.30%
OBLIGATIONS Perf. YTD
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H2O Multibonds Grand Prix de la Finance 21.65%
IVO Global High Yield 4.41%
Axiom Obligataire Grand Prix de la Finance 4.13%
Carmignac Portfolio Credit 4.11%
Axiom Emerging Markets Corporate Bonds 4.05%
Income Euro Sélection 3.92%
Omnibond 3.39%
Jupiter Dynamic Bond 3.12%
BNY Mellon Global Short-Dated High Yield Bond Fund (EUR) 2.98%
IVO EM Corporate Debt Short Duration SRI 2.98%
Axiom Short Duration Bond 2.94%
La Française Credit Innovation 2.90%
DNCA Invest Credit Conviction 2.90%
Tikehau European High Yield 2.85%
IVO EM Corporate Debt UCITS 2.74%
SLF (LUX) Bond High Yield Opportunity 2026 2.70%
Schelcher Global Yield 2028 2.68%
Tikehau 2029 2.66%
FTGF Brandywine Global Income Optimiser Fund 2.66%
Ostrum SRI Crossover 2.63%
R-co Conviction Credit Euro 2.54%
Ofi Invest Alpha Yield 2.49%
Auris Investment Grade 2.45%
Ofi Invest High Yield 2029 2.34%
Tailor Crédit Rendement Cible 2.28%
Alken Fund Income Opportunities 2.26%
Tikehau 2027 2.21%
Pluvalca Credit Opportunities 2028 2.17%
La Française Rendement Global 2028 2.13%
Auris Euro Rendement 2.10%
Tailor Credit 2028 2.06%
Mandarine Credit Opportunities 2.03%
M All Weather Bonds 1.84%
Groupama Alpha Fixed Income Plus 1.71%
Eiffel Rendement 2028 1.52%
Richelieu Euro Credit Unconstrained 1.26%
EdR Fund Bond Allocation 1.19%
Epsilon Euro Bond 1.17%
Lazard Credit Opportunities 0.93%
Sanso Short Duration 0.88%
LO Funds - Short-Term Money Market CHF 0.40%
Goldman Sachs Yen Liquid Reserves Fund Institutional -4.34%
AXA IM FIIS US Short Duration High Yield -8.63%
Amundi Cash USD -10.12%