Un des plus longs règnes du milieu...

🎂 Edouard Carmignac fête cette semaine ses 75 ans.

Toujours aux manettes de l'entreprise qu'il a fondé il y a maintenant 33 ans, il sera de retour sur l'estrade le 18 octobre pour « La Rentrée » de Carmignac.

En attendant, on vous propose de plonger dans la dernière "Carmignac's Note" de Kevin Thozet (Portfolio Advisor et Membre du Comité d'Investissement)...

La tendance des marchés s’est inversée, pas la vision des banques centrales

Les espoirs du marché ont été anéantis à partir de la mi-août après la publication des données sur l'inflation au Royaume-Uni (supérieure à 10 %) rappelant qu'il y a deux côtés dans le bras de fer entre l'inflation et la récession. En effet, le récit d'un retournement de l'inflation et donc d'un virage accommodant des banquiers centraux a été remis en question, les solides données sur l'emploi aux États-Unis et les statistiques macro (ventes au détail) et micro (publications des grands détaillants américains) indiquant une consommation résiliente.

Les mots forts du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell (mais aussi ceux d'Isabel Schnabel, membre du directoire de la Banque centrale européenne) lors du Symposium de Jackson Hole ont encore fait pencher la balance en faveur de l'inflation. En effet, les banquiers centraux disent haut et fort qu'ils considèrent l'inflation comme une menace bien plus grande pour l'économie que la récession.

Un tel environnement incite à la prudence car les marchés entrent dans une période potentiellement dangereuse. Les taux d'intérêt continuent d'être relevés (et seront maintenus dans des territoires restrictifs pendant un certain temps jusqu'à ce que l'inflation soit effectivement maîtrisée) et la liquidité est retirée du système (avec une accélération du resserrement quantitatif) tandis que le rythme de la croissance économique ralentit et que le risque de récession augmente.

Et jetant de l'huile sur le feu, la crise énergétique qui se profile en Europe appelle également à la vigilance.

L'éventail des résultats potentiels est particulièrement large. Cependant, tant la question des prix (avec l'impact de la hausse multiple des prix du gaz et de l'énergie) que les perspectives de rationnement (où le réapprovisionnement mais aussi les flux comptent) suggèrent une baisse significative de la production.

La prudence s'exprime à plusieurs niveaux

Bien qu'il soit activement géré, le niveau global de risque actions du fonds Carmignac Patrimoine est maintenu à un niveau relativement bas - entre 10% et 25% de l'exposition nette aux actions et significativement plus faible d'un point de vue bêta ajusté. Au sein du portefeuille d'actions, nous privilégions particulièrement les entreprises résilientes à la récession, ce qui se reflète dans les entreprises opérant dans les secteurs de la santé et de la consommation. Cette conviction au niveau sectoriel va de pair avec une sélectivité au niveau des valeurs individuelles.

Dans les secteurs liés à la consommation, nous nous concentrons sur les entreprises fournissant des biens et services essentiels qui ne sont pas soumis à la concurrence du commerce électronique ou des marques de distributeur, et qui ont une exposition significative aux ménages américains plutôt qu'européens.

Dans le secteur de la technologie, nous couvrons le risque de marché et privilégions les entreprises de cloud et de logiciels. Par exemple, au cours du mois, nous avons constitué une position dans Oracle compte tenu de la nature défensive de son activité, qui est largement axée sur les services de cloud computing et la fourniture de logiciels d'entreprise très collants qui devraient être relativement résistants en cas de ralentissement.

Une bonne chose vaut la peine d'attendre

Alors que les obligations deviennent généralement une valeur sûre lorsque le risque de récession augmente, l'environnement inflationniste actuel et la position hawkish de la banque centrale signifient que les taux d'intérêt et donc les obligations, tant souveraines que d'entreprise, sont volatils. Ainsi, la prudence est toujours de mise sur les obligations souveraines, car l'accélération du resserrement quantitatif et la reprise des dépenses budgétaires financées par la dette devraient exercer une pression à la hausse supplémentaire sur les rendements obligataires pour le moment.

De même sur les marchés du crédit où nous avons renforcé nos protections (principalement sur le haut rendement européen) pour couvrir intégralement les investissements crédit. Les obligations d'entreprises offrent des rendements de plus en plus attractifs. Cependant, l'impact négatif sur les coûts des prix élevés de l'énergie, l'incertitude de la demande au cours des prochains mois et la forte volatilité sur le front des taux devraient empêcher les spreads de crédit de baisser significativement par rapport à leur niveau actuel, tandis que la baisse des tensions induites par la liquidité ne semble pas être prise en compte.

Les valorisations s'améliorent, mais pour l'instant, l'accent devrait être mis sur le mode de gestion de l'argent plutôt que sur le mode de génération de performance. Le moment viendra de redéployer les portefeuilles et de chercher à tirer parti de la génération d'alpha à long terme.

Alors soyons patients.

Rédaction achevée le 05/09/2022